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公司公布
24H1
业绩
：
2024H1
营收
50.0
亿元（+
37.9%
，代表同比增速，下同），归母净利
7.0
亿元（+
40.5%）
，扣非归母净利
6.8
亿元
（+
41.8%）
。
2024Q2
营收
28.2
亿元
（+
40.6%）
，归母净利
4.0
亿元
（+
36.8%）
，扣非归母净利
3.9
亿元
（+
3
7.8
%）
，业绩稳定高增。
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大单品不断升级，子品牌矩阵搭建完善
。
分品牌看，
24H1
珀莱雅
/
彩棠
/OR/
悦芙
媞
营收分别为
39.8/5.8/1.4/1.6
亿元
，同比分别为
+38%/+41%/+42%/+22%
，占比分别为
80%/12%/3%/3%，
主品牌珀莱雅延续高增
，子品牌矩阵搭建完善
。
珀莱雅主品牌
“红宝石”和“源力”核心大单品
系列
进行升级，“源力面霜
2.0
”首次应用
XVII
型重组胶原蛋白;推出“净源系列”全新产品线，针对油皮肌肤提供科学高效解决方案;上新“光学系列”和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域。彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品。
OR
供应链转移至国内后
24
年销售逐渐修复，悦芙媞仍处
调整期。
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线上渠道延续高增，线下
新零售渠道增速较好
。
24H1
公司
线上
/
线下
营收分别为
46.8/3.1
亿元，同比
分别为
+
41%/
+
9%
，占比分别为
94%/6%
，线上渠道中直营
/
分销同比分别
+40%/+43%
，占总营收比分别为75
%/9%，
线上渠道稳定高增;线下渠道主要为日化渠道，同比
-8%，
占总营收比重为
4%
，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长。
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盈利能力趋于稳定
，
现金流受季节性影响有所波动
。
（1）毛利率：
24H1
为
69.8%，
同比
-0.7pct，24Q2
毛利率
69.6%，
同比
-1.3pct
，
小幅降低主要系
618
促销力度加大及达播占比提升所致;
（2）期间费用率
：
24H1
为
51.7%，
同比
+1.2pct
，主要系
达播
占比提升
+
抖音投产比略下降
所致，
24H1
销售费用率同比
+3.2pct
。
（3）
归母
净利率
：结合毛利率及费
用率，
24H1
归母
净利率为
14.0%，
同比
+0.3
pct，24Q2
同比
-0.4pct
至
14.2%
;(4）现金流：
24H1
经营性现金流净额
6.6
亿元，同比
-44%，
主要系
24
年
618
活动周期提前等因素导致支付账期错位、以及费用投放增加所致。
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盈利预测与投资评级：
公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，
24
年
618
在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大矩阵单品战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善
。
考虑到
公司
618
销售超预期
，
我们将
公司
2024-26
年归母净利润
15.1/18.7/22.9
亿
元
上调至
15.4/19.2/23.6
亿元
，分别同比
+
29
%/+
25
%/+
2
3
%，
对应
PE
分别为
2
2
/
18
/
14
X
，
维持“
买入
”评级。
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风险提示：
行业竞争加剧
