【华泰社服|开元股份业绩预告点评】17年略低于预期，长期高成长

核心观点

课程调整导致业绩略低于预期，长期坚定看好

公司预告2017年实现盈利1.70-1.72亿元，同比上升2789% -2819%，略低于我们之前预测。公司此前承诺17年恒企1.5亿+中大英才0.2亿净利润，剔除仪器仪表业务利润，推测17年职教略低于业绩承诺。我们认为主要因为：1）17年业务扩张投入大幅提升；2）新的高端课程收入确认滞后。由于恒企与中大英才业绩与补偿承诺条件为三年累计分别完成6/0.65亿元，此次不涉及现金补偿。17年前三季度回款状况良好，招生和课程拓展顺利，18年有望在较低基数上实现业绩高增长，长期坚定看好公司成长。我们预计17-19年EPS 0.50/0.80/0.96元，维持原目标价和“买入”评级。

17年收入确认滞后，18、19年保持业绩高增长

恒企承诺17-19年扣非净利1.5/2.0/2.5亿元，或三年累计不低于6亿元；中大英才16-18年扣非净利润1500/2000/3000万元，或三年累计不低于6500万元；若业绩未达预期则承诺方将采取现金或股权补偿。我们认为17年业绩低于承诺，主要由于恒企加速业务扩张、增加研发投入大幅提升费用，以及新推高端课程成本先于收入进行会计确认，从17年1-9月现金流来看公司高速增长态势良好。按照课程完成进度确认收入原则，预计17年扩张加速带来的学费回款大部分将在18年确认收入，而课程研发和营销成本已在17年确认，因此18年利润有望超过此前预期，预计公司18/19年收入增速为34%/15%，业绩增速59%/20%。

业务布局趋于完善，职教龙头多赛道齐头并进

2017年公司职业教育板块布局不断完善，形成了“财会、IT、设计、自考、高校”五驾业务马车，恒企与中大英才线上线下协同效应逐步显现。财会培训方面，恒企会计校区2017年新开校区50家左右，课程结构升级，推出CPA等多种高端课程，客单价明显提升；17年6月恒企现金收购多迪科技32%股权，控股权比例提升至90%，积极推进IT业务调整转型；9月收购天琥教育，拓展设计课程培训业务；新成立恒企科技、知源图书、央财云研、恒企国际4家子公司，积极推动校企合作，自考和高校业务收入占比持续提升。

公司18年业绩有望高增长，估值处于教育板块洼地，维持“买入”

职业教育市场空间广阔，公司作为线下会计培训龙头，凭借强大的品牌、管理能力巩固领先优势，积极推进IT、设计、校企合作等跨赛道业务。17年经过股权转让，引入战略投资人昌都高腾和共青城禾元，股权结构优化，目前恒企+中大教育团队持股比例22.5%。略向下修正17年盈利预测，上调18/19年盈利，我们预计17-19年EPS为0.50/0.80/0.96元，对应PE 40/25/21倍。公司业绩有望持续高增长，18-19年平均增速38%，18年PE低于教育类上市公司PE均值28.77倍，当前价格低于2017年5月大股东增持价22.05元，建议底部配置，维持原目标价和“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策变化风险，业务整合不达预期风险

华泰社服团队简介

2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名

2015年“金牛分析师”餐饮旅游行业第一名

2015年“水晶球奖”社会服务行业第二名

2015年“新财富最佳分析师”社会服务行业第五名

梅昕，华泰社服组组长。具有三年证券研究经验，美国LeHigh大学分析金融硕士，武汉大学金融工程学士，曾任职长江证券，2015年加盟华泰证券，深度覆盖餐饮旅游、职业教育等行业领域。

孙丹阳，华泰社服组研究员。复旦大学金融学硕士，浙江大学管理学学士，曾任职中泰证券，2017年9月加入华泰证券，目前深度覆盖餐饮旅游、教育领域。

陈昊冉，华泰社服组研究员。北京大学金融硕士，中山大学理学学士，2017年7月加入华泰证券，主要负责餐饮旅游和教育相关产业研究和重点标的覆盖。