因为众所周知的原因，我们开辟了第二战场
《16号内参》
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这几年，股价、房价，还有收入，让人很伤心。
网上各种观点很多，毕竟宏大叙事没啥门槛，谁都能说上几句。
去年老南也写过《
风口转换，你应该站在哪里
》，指出：
这几年我们遇到的一系列困难，本质就是中国经济，由“债务驱动”转向“生产效率驱动”，进而引发的传统模式风险释放，和资产定价框架、职业发展等，一系列的剧烈变化。
今天再顺着这个逻辑，往下说说。
老南在《2024年如何理财》里，专门谈过这些，在聊这个问题前，大家不妨想3个问题：
我们全民吃饱饭多少年？我们工业体系的原始积累来自哪里？过去20年最赚钱的资产赚的是什么钱？
上述问题，我推荐大家看的温铁军的香港大学《十次危机》讲座中，就非常精准的指出：
工业化就是资本不断增密的过程；
中国是唯一依靠内部化原始积累完成工业化的大型原住民国家；
贫富分化根源于发展主义现代化的制度成本；
那制度成本谁来承担？制度收益谁来获取？
说白了，中国全面工业体系的建立，背后非常不易。
独立自主的发展路线是前提，分配制度向工业体系倾斜是基础（代价是内需消费长期不足），而信贷的大力投放和拉动，更是关键。
银监会原主席尚福林，在2023外滩金融峰会上提过：
中国比过去任何时候都更加需要科技创新。这是经济转向高质量发展阶段的必然要求。过去依靠传统要素投入的产出效率已经持续下降，改革开放初期，百废待兴，增加资本投入带来的产出变化非常明显。
1994年，GDP每增加1元，对应0.64元的信贷投放。
2022年，GDP每增加1元，对应4.53元的信贷投放。
如房地产，不是流动性的蓄水池，而是货币放大器，因为大家买房的按揭贷款，本质是把自己未来20、30年的收入折现到今天。
如地方债务，也是拿未来的收入折现到今天，投入到当地基建、企业补贴，拉动经济。
网上讨论一些事，很容易二极管，非黑即白，但往往忽视历史阶段性问题。“债务驱动”本身并没有对错，更关键的是什么阶段干什么事。
如中国改革开放后，重点解决的还是吃饱穿暖等民生问题；入世后，则是作为世界工厂的一部分，全面完善工业体系的基础设施，如能源、交通、石化等等，包括居民住房问题，这些无一例外是需要大规模投入的。
如果有多少钱办多少事，必然会错过很多历史机遇。所以在这个阶段，难免要走“债务驱动”的模式，就是用明天的钱，解决今天的问题。
这个模式的优点，就是高增长，过去几十年的中国奇迹，均受惠于此；各类资产尤其是房地产，也借此水涨船高；地方基建也是在短短十几年面貌大变。
但这个模式也有缺点，一是不可永续，借的钱总要还的；二是驱动过程中难免粗放化，而且拉动效率会不断衰退；三是容易拉大贫富差距，造成社会问题。毕竟富人负债成本和杠杆是显著优于穷人的。四是最终很容易引发债务系统性风险。
所以如果你认真跟踪过去几年的相关会议文件，会发现一些重要的举措，如限制房地产杠杆、如鼓励硬科技，包括一路一带，其实就已经主动开始从“债务驱动”，转向“生产效率驱动”。
因为这种超级周期的转变，我们当前面临的，是几十年一遇的经济再平衡。
这里用个大家理解的方式来说这个，即巴菲特喜欢使用的，未来现金流折现模型（DCF）：
对企业的估值，一是看折现率，可以简单理解为长期通胀水平，另一个，则是企业的未来现金流。
而“债务驱动”模式的改变，意味着未来现金流，也随之产生了不确定性。在经济转型未完成之前，未来现金流按照传统模式是在衰退的，则相关资产的估值，自然会被下调。
这就是当前我们的房产、股价等各类资产承压的根本原因。
当然，毕竟我们当前面临的是改革开放后，又一次超级周期的切换，这个过程不会很容易，也不会很短暂，但还是可以有些信心。
如18年美国发动贸易战的时候，谁会想到之后中国外贸出口还会大幅创新高？
如别说
5
年前，哪怕
3
年前，谁会想到
23
年中国汽车出口能超过日本、德国？
所以，这个难熬的阶段，不适宜轻视困难，也没必要过度悲观，平常心一步步往前走就好。
