字少事大。今天四部门约谈的消息瞬间刷屏。
比约谈事情更大的是，涉及蚂蚁最大的收入来源（非之一）的互联网小贷面临一个史无前例的强监管：征求意见稿明确了准入条件、资金来源、杠杆率、两参一控，还有自然人单户不超30万的要求，而且尤其要命的是，对助贷业务，要求互联网小贷机构出资30%，并提出综合的各方面监管要求。
近年，不仅仅是互联网小贷公司，而且很多P2P公司也摇身一变，变成金融科技，名曰助贷公司。意思是自己不放贷，而是帮助银行放贷，类似于自己不生产矿泉水，而是矿泉水的搬运工。现在要求助贷方的互联网小贷公司也要出资30%，这个要求是不是相当于把助贷给废掉了？
多年的监管和互联网小贷的打怪和博弈
，现在却在蚂蚁上市挂牌前夕，出台征求意见稿。前沿君要点式回顾了这个过程，从中可以看出这次其将带来的冲击。或许马老师的演讲本身也是这个背景？
昨天张非鱼的文章（
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）只是带路，而现在正面硬刚的时间开始了。
1，
半个月前，老黄在上海交大的一场演讲中，把这个故事又讲了一遍。
当时，马云在办公室，我和他中午一起吃面。
我问他：”你有什么事想做还没做成？”
他说，蚂蚁金服体系下想搞花呗、借呗两个网贷公司，但因为2013年浙江温州等地区有较多的民间借贷公司暴雷，很多地方把各类民间贷款公司包括网络贷款公司审批“冻结”了。
我说，“你只要满足企业自有资本金、不向网民高息揽储、在国家许可的借贷市场合规融资、向有场景的客户放贷、有大数据人工智能为基础的客户信用审控等5个条件，我马上批。现在花呗、借呗都在重庆，给蚂蚁金服贡献了约一半的利润。
在网上上可以搜到，6月份的一次演讲老黄也讲过类似的故事，但细节稍有不同。比如，补充了是2013年马云到重庆。马云当时没有直接说搞借呗花呗，而是说想搞个贷款公司。这是故事的开始。
2，
今年8月份，蚂蚁公布招股书显示：
微贷科技平台，产品包括花呗、借呗等。上半年收入285.86亿元，占总收入的39.4%，同比增长59.48%。
这是蚂蚁第一大收入来源。这是故事到8月份的结果。
3，
蚂蚁花呗的主体公司是重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司，由蚂蚁科技100%持股。起初注册资本2亿元，2016年5月增资到10亿，
2017年3月增资到20亿，2018年2月增资到80亿。2019年10月增资到120亿
。
蚂蚁借呗的主体公司是重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司，由蚂蚁科技100%持股，最初注册资本为10亿，2014年6月增资至18亿，
2018年2月增资为40亿
。
蚂蚁为什么要频繁增资呢？这与小贷公司的杠杆要求有关。
对于小贷公司来说，
最大的两个约束
是：一是
融资来源
，能从哪里、哪些渠道借来资金放贷；二是借来的资金
杠杆率
有什么要求，不同渠道来源的资金杠杆率是怎样的。
蚂蚁花呗和借呗增资，部分是其内部发展需要，但多数是由于杠杆率的问题（主要是上面加粗的地方）。
重庆市金融办2012年出台了规定《关于印发重庆市小额贷款公司融资监管暂行办法等项制度的通知》，其中对小贷的资金来源和杠杆率都做了规定。
资金来源方面：
第四条 小额贷款公司可以开展以下方式融资，并接受市金融办的监管：
（一）从银行业金融机构融资；
（二）通过金融资产交易平台（包括银行机构、资产管理公司、信托投资公司和专门从事金融资产交易的机构等，下同），开展回购方式的资产转让业务；
（三）向主要股东定向借款；
（四）小额贷款公司的同业资金借款；
（五）经批准的其他方式融资。
杠杆率方面的规定：
第五条 市金融办对小额贷款公司的各类融资进行比例控制。
（一）以银行业金融机构融资和回购方式开办资产转让业务的，两项融资余额之和不得超过公司资本净额的100%（含100%，下同）；
（二）主要股东定向借款的，融资余额不得超过公司资本净额的100%；
（三）开办同业资金借款业务的，借出资金余额不得超过公司资本净额的50%，借入资金余额不得超过公司资本净额的30%。
到了2016年10月，老黄还有2个月多一些就要离任，重庆市金融办发布了新的文件《关于调整重庆市小额贷款公司有关监管规定的通知》，这个文件大幅松绑了对小贷的监管，甚至还允许其代销金融产品。
其中第二条，涉及到对融资利率和杠杆率的放松：
放宽小额贷款公司融资利率和期限管理，融资利率和期限坚持市场化原则，由交易双方自主协商确定。取消净资产收益率条件。
融资业务资格实行分类备案，银行融资、同业拆借实行事后备案；
其他融资方式应坚持事前备案，经市、区县金融办两级审查并出具备案意见后，方可开展融资。
通过境外融资（含向境外股东借款、金融机构借款和发行债券）不计入融资杠杆；证券交易所发行资产证券化产品和非回购式资产转让在备案的额度和期限内完成融资；其他方式的融资余额应严格控制在融资杠杆内。
当时金融监管风暴即将来临
，标志性的事件是41当时的妖精论，此后2017年项被调查，金融工作会议召开。
2017 年 12 月，针对互联网小贷相关的整顿终于来临。互金整治办下发了《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，
这个规定对资金来源和杠杆比例都大幅收紧了要求，是行业整顿的一个重要转折点：
禁止以任何方式非法集资或吸收公众存款。禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产。
禁止通过网络借贷信息中介机构融入资金。以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，
合并
后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。
这个规定里最重要的是，要求信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金，
要与表内合并计算
。同时，要求各地不得进一步放宽或者变相放宽小贷公司融入资金的比例规定。超比例的，要制定压缩规模计划。
对于蚂蚁来说，其一个主要的资金来源是ABS，通过发行ABS募资，实现资金出表。当时媒体报道：
21世纪经济报道记者根据Wind数据统计，2017年前10个月，蚂蚁“借呗”发行的ABS总额达1071.1亿元，蚂蚁“花呗”ABS发行总额达1061亿元，占企业ABS中以小额贷款为基础资产的发行总额95%以上。虽然ABS发行规模不能完全代表业务规模，且存在时滞，但结合市场和ABS发行情况估计，蚂蚁“借呗”今年的业务规模可能已经破千亿。
如果要把上千亿来自ABS融入的资金都计算到表内，并按照2.3倍的杠杆率的要求，那么蚂蚁花呗2017年才20亿的注册资本，真是蜻蜓点水，即使在2018年火速增加到80亿、120亿，但也仍然远远满足不了杠杆率的要求。
增资没有完全解决问题。
4，
今年9月份，银保监会进一步加强对小贷公司的管理规定，其中既包括资金来源、杠杆率，还有贷款用途、利率等等：
关于融资来源和杠杆率：
（三）适度对外融资。小额贷款公司通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额不得超过其净资产的1倍；
通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。地方金融监管部门根据监管需要，可以下调前述对外融资余额与净资产比例的最高限额。
还要求监管贷款用途：
（五）监控贷款用途。小额贷款公司应当与借款人明确约定贷款用途，并且按照合同约定监控贷款用途，贷款用途应当符合法律法规、国家宏观调控和产业政策。
小额贷款公司贷款不得用于以下事项：股票、金融衍生品等投资；房地产市场违规融资；法律法规、银保监会和地方金融监管部门禁止的其他用途。
这说明，对小贷公司的监管的口子在不断地收紧，而且不仅仅是监管融资来源和杠杆率，而是全方位的监管。
5，
今天晚上，除了四部门联合约谈之后，就是银保会出的文件《网络小额贷款业务管理暂行办法》，专门针对网络小贷，这个市场蚂蚁的份额可能相当之高。其中有几个重要的细节：
1）
全国性互联网小贷公司审批权直接上收
未经国务院银行业监督管理机构批准，小额贷款公司不得跨省级行政区域开展网络小额贷款业务。
2）
注册资本，全国性的不低于50亿，这对蚂蚁是小菜一碟。之前也说了，蚂蚁花呗的主体公司注册资本已经120亿了。
3）
业务：可以发行abs，可以发债。
4）杠杆率，这是重点：
经营网络小额贷款业务的小额贷款公司通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额不得超过其净资产的1倍；
通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。国务院银行业监督管理机构会同中国人民银行，可以对经营网络小额贷款业务的小额贷款公司对外融资余额与净资产的比例限制指标进行调整。
如果以蚂蚁一年ABS融资1000亿用于发放互联网小贷来计算，那么其净资产至少达到250亿。
除此之外，还规定了单个自然人的贷款余额不超过30万元，不得超过3年年均收入的三分之一，而且两项要较低者，
那么如何认定年均收入呢？工资流水条？那么互联网审批的效率肯定就大大降低了
。对法人或组织及关联方则不超过100万。同时，还要约定用途，炒股炒房肯定是不允许的。
5）
另外还有一个重中之重
，对后来发展的所谓的助贷或者说联合贷款问题，这里面同样作了细致的规定。有些规定与2017年那个整顿现金贷的规定类似：
银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务的，不得将授信审查、风险控制等核心业务外包。“助贷”业务应当回归本源，银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务，应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费。
但是这个文件最狠的不是这里，而是对这类贷款要求小贷公司也要出资的：
（三）在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%；
这一招就太狠了，因为本来这些助贷机构可以说，我没有发贷款，我只是帮助银行放贷款，类似“我不生产矿泉水，我是搬运工”。但
现在不行，搬运工也必须自己出钱，而且比例高达30%。
那么，所谓这些年兴盛的金融科技（包括很多P2P也摇身一变自称为金融科技公司，帮助银行放贷），那么这些公司还可以存活吗？
除了上面这两个重点之外，
这个征求意见还要求接入征信，报送、查询和使用，并且在登记系统报送信息，还要对信息进行更新，还要求专户管理
。
另外，还要求控股跨省级的机构不超过1家。
第二十条【股权管理】同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的数量不得超过2家，或控股跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的数量不得超过1家。
征求意见稿还规定了溯及力和存量跨区业务整改。
正面硬刚，时间到了。如何看互联网小贷？如何看助贷？你认为有必要严格监管吗？毕竟它和P2P不一样不直接吸收公众资金用于放贷。小贷和助贷未来走向何方？欢迎留言讨论……
1028圈内分析一则
现在大会正在召开，按照时间的规划，明天这个会就要结束了。这是五年和十五年规划的会，在这个已经被定性为“动荡变革期”的时代，对未来的规划更难，也更重要。
如果回顾上一个十三五规划出台的时候，当时是2015年，应当说是金融和实体经济双重承压的时期。金融方面，股灾和811汇改，接连到来，让高层看到中国金融市场的脆弱性。实体经济方面，在十二五，中国的经济增速从最高点12%降低到了7%左右，五年下降五个点，到了2015年仍有稳不住的迹象。
危机和压力倒逼行动，这个行动并不是改革，有时可以倒逼改革，有时不会。我认为在过去五年主要的行动就是两个：
一个是重新放出了夜壶房地产，从2015年底去库存，到2016年、2017年的狂欢，稳定了经济，造成了实体的进一步凋零，贫富分化进一步加剧，带来了一系列问题。到了后来才提出房住不炒和不作为短期经济刺激的手段。目前看来，这两个紧箍咒还是能管一段时期。但通过放出夜壶，中国经济还是稳定住了，到了毛衣战之后又重新回落，没办法，时运不由人啊。
一个是进行了金融大整顿，从2016年底妖精论出台，风向已经大变，到了2017年郭重回金融街、项被查，金融工作会议即将召开，到后来的资管新规，这些年，金融人风雨兼程啊。所以马老师说，三年前都想不到蚂蚁的今天，当然想不到，三年前金融夹着尾巴做人，三年前P2P已经开始成为过街老鼠，还想上市，门都没有。
如果说还有一些其他的大动作，可能就是地方债务的置换，但开前门堵后门，堵了后门又有后门，直到2018年进一步对隐性债务整顿，终于把地方投资冲动给抑制了，但也让基建增速断崖了。再就是供给侧结构性改革的其他方面，所谓的去产能等等，一阵烟云。三大攻坚战的环保和扶贫，力度也是刚性的，至少环保还在加速，绿色旋风最近正在刮起，圈内近期都分析过，就不展开。
回过头来看，什么是决定五年周期的力量？什么是五年周期的运行轨迹？当然，政策是重要的方面。严管、严整伤害了很多人，也试图把经济发展质量提到新的高度。但是，压住了低端，不一定就自动成长出高端。有了科创板、有了资金，也不一定自然就会养成伟大的科技企业，也许蚂蚁上市就算是终于出现了世界级的IPO和科技企业。
所以，当外部的变局来临，当毛衣战来临，突然发现厉害国的芯片咽喉被卡住，突然发现我们还是有很多短板，如果来了一个莽撞的醉汉要和我们打架，我们还是要躲一躲为好，也没有别的办法。
未来五年呢？在哪里？我们现在没有2015年那么急迫的压力，疫情这个起初中国的灾难却成了米国的滑铁卢，虽然疫情对中国经济的冲击也没有复原，但已经是复原最好的一个了。我们的金融，也没有那么坏，利差那么大，还是不错。百年变局、动荡变革，真的越来越近了？
我们的经济稳增长领域的全面疲软已经显现，我们的消费的深度疲软也已经显现，我们的金融市场的改革还行走在半程，我们的芯片产业还在疯狂投资阶段，这些在未来五年能够有根本性的变化吗？我们严管以倒逼高质量，到改革不足、机制不活，最后我们靠什么提升我们的TFP？我们的老龄化程度在加速提高人口政策虽已改变但还不够如何应对未来？
眼前的事，今年的增长，似乎轻轻松松就能过去。明年呢？似乎更舒服，明年一季度的增速可能再次回到2012年的高点，甚至更高，肯定是两位数的增速，因为今年的基数太低。在这样的低基数下，我们追求的增速会是多少？
我们的非金融企业杠杆率今年大幅上升，会不会突破200%，如果突破了，明年是不是该有意识地控制控制？贫富分化在疫情之下加剧，应对疫情仍是靠投资，如何去帮助更贫穷的人？脱贫时间点结束，摘帽不摘政策，扶贫可以到何时？银行对贷款延期后坏账率还没显现，金融系统也要面对冲击。
这样的背景下，央行的货币政策要与高质量发展相匹配，可以守住总闸门几何？财政更是压力山大，去年大减税杀肥猪向一些国企和金融企业定向要了数
千亿的钱，今年呢怎么办？国债市场应该要扩容，但财政和央行之间协调配合仍不顺畅……美国大选即将揭晓，拜登真的好对付吗……
五年前关于十三五的说明，重点谈了经济增速，谈了城镇化，谈了扶贫、谈了科技攻关、谈了金融改革、谈了环境资源和环保，还谈了放开二孩。今年的十四五会的说明，会重点谈什么呢？
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