专栏名称: 36氪出海

一站式提供出海好内容，服务出海创投生态。

特斯拉国产供应链投资指南

36氪出海 · 公众号 · · 2020-11-10 19:00

正文

- Nov. 10 , 202 0 -

人们对国产供应链的印象可能还停留在苹果时代，但为了能跟上打入中国市场的国际化企业们的脚步，国产供应链业态已经在悄悄发生变化。

特拉斯上海临港工厂于2019年开始动工，仅用了一年，特拉斯汽车的国产化率就从0上升到了70%。 而在这个过程里，国产供应链也演化出了两种发展模式：“宁德现象”和“拓普现象”。

组成这两种现象的，是不断革新自我、调整与巨头企业关系的中国供应链公司。它们反映了国产供应链在利润空间不断缩小的当下，如何向外求生。

今天36氪出海推荐的这篇文章，详解了国产供应链这两种模式，为国内企业提供了一种全球化的新思路。

特斯拉真是个磨人的小妖精。美国股民买特斯拉股票，大赚。中国股民买特斯拉产业链股票，大赚。但车主买了特斯拉汽车，却：血亏。车价连续下降，一年前买个宝马5系，一年后就成本田雅阁了。等等党们想抄底，也落在半山腰。

推动特斯拉连续降价的原因，自然离不开其背后的中国供应链。从2019年特斯拉上海临港工厂动工开始，特斯拉国产化率就持续上升，从0上升到了70%。而在这其中，供应链也演化出了两种发展模式： “宁德现象”和“拓普现象” 。

这是未来供应链分野的方向，也是产业链投资必须跨过的两道认知门槛。

宁德现象

说起国产产业链，首先绕不过去的就是国内新能源动力电池一哥宁德时代（下简称“宁德”），6000亿龙头，从2020年年初到现在涨幅超过100%，喜提“电茅”美誉。

宁德时代的崛起有几个典型特征： 聚焦优质赛道、技术领先、多客户横向延伸 的 专一型公司 。

宁德的起点很高，脱胎于3C消费锂离子电池领域颇有名气的 ATL。ATL 创立于1999年，随后便迎来了电脑、手机爆发的黄金期，2007年还成为苹果供应商。2011年，ATL 动力电池部门独立成立 CATL 即宁德。而宁德的三位核心高层，董事长曾毓群、副董黄世霖，副总经理吴凯此前均在 ATL 研发部门担任要职。

随后宁德时代便在技术领域，一路攻坚，率先实现了811电芯的量产，能量密度优于其他三元厂商。PK 松下、LG，跻身全球动力电池第一梯队。在2019年行业会议上，一位 ATL 工程师被人连口称赞，你们宁德时代太牛了。青出于蓝而胜于蓝，宁德时代上演了楷模范本。

宁德时代的技术拓荒也不是一日炼成的。在“起家-成长-崛起”的发展史上，电池始终是其核心业务，并通过与整车厂的合作，不断迭代技术开发和生产制造能力。

2012年华晨宝马提交了一份800多页的电池需求规格书，宁德接受挑战最终成功完成开发，成为当时唯一一家进入跨国企业动力电池供应链的中企。

出身好，技术强，成本低，抓住动力电池黄金赛道后，宁德跨入了“技术强-客户多-技术更强-客户更多”的正向循环：2013年成为宇通客车供应商，2018年拿下大众 MEB。2020年7月起，特斯拉磷酸铁锂版本国产 Model3 将由宁德供货。此外，国内造车新势力基本上也是标配宁德811电芯。

“宁德现象”并非一花独放，其他领域也相继涌现了细分、专注、技术垂直化战略的龙头。比如做热管理的三花智控、高压直流继电器领域的宏发股份等等。三花专注热管理二十多年，聚焦空调用和车用电子膨胀阀领域。

此类相关的公司还有：银轮股份、新泉股份、福耀玻璃，以及潜在可能进入中控领域及域控制器领域的德赛西威，潜在可能进入空悬领域的中鼎股份。总之，在细分领域深扎根的公司，值得看一看。

拓普现象

除了宁德现象，特斯拉产业链上还出现了一种 “拓普现象” 。2020年上半年拓普集团涨幅也超过100%，更被不少券商认为是未来具有集成供应能力的 Tier0.5 级别供应商。

拓普集团成立于1983年，做 NVH（即减震降噪和舒适性控制）起家，现在逐步拓展到汽车电子和智能驾驶领域，从单类零部件供应商进化为 多业务协同的平台型公司 。

NVH 是拓普起家的基石业务，主要分为减震和降噪产品两大类，NVH 业务的一大特点就是在整车中广泛分布，合作方众多，比如减震产品大量适用于动力总成、车身、底盘等领域。同时公司早早围绕轻量化、智能驾驶等领域多点布局。

2002年开始向底盘轻量化领域拓展。2015年量产了锻铝控制臂，2017年底收购福多纳（浙江一汽零厂商）等。目前，拓普已经成功拓展了5条产品线：减震、汽饰、底盘、电子产品、轻量化，总计5000多个产品，2016年时，终于进入特斯拉供应链。

拓普现象类似的公司还有：均胜电子、华域汽车、旭升股份等。旭升的起家业务是压铸件（如清洗机配件等），发展过程中逐步开发出适用于新能源车的各类压铸件，把压铸件品类做大做强的同时，还把业务拓展到变速箱体，悬挂件、电传动系统、电机壳体等。

从产业策略上来区分，宁德现象和拓普现象，就好比：一个是养好鱼，一鱼多吃；一个是养很多鱼，广撒网，海王各有不同。

那产业链上催生的这两种现象为什么会出现，究竟是昙花一现还是会长盛不衰，未来能持续多久，这就需要回溯特斯拉“偷师”的对象——苹果产业链当年在华演绎的历史过程。

特斯拉 产业链的苹果投射

宁德现象和拓普现象，都可以在苹果产业链上都能找到原型。比如拓普集团的发展路径非常类似当年的立讯精密。这俩公司的特性都是纵向深挖客户需求，横向拓展业务边界，打造优质平台。

而宁德现象也有对照，比如当年苹果产业链上光学赛道欧菲光、大立光。大立光2007年起为第一代 iPhone 提供镜头，然后凭借持续领先的技术实力，一直迭代满足苹果迭代需求，客户也延伸到了其他手机厂商，成为全球手机镜头龙头，2019年全年毛利率69％，比台积电还高，号称台湾股王。

单一技术纵深为王和横向多业务为王，这两个现象在苹果和特斯拉产业链上前后出现，背后有一定的 产业内在规律 可以遵循。

首先，单一技术纵深为王的赛道，核心技术有一定的继承性和延展性，这意味着后来者想要突破，必须先经过漫长的学习曲线，新技术研发也需要日积月累，不太可能上演横空出世，一招鲜，吃遍天的惊天大逆转。比如手机镜头背后的技术迭代，动力电池技术路径的演化，都呈现出了一个渐进式创新的迭代之路。

大立光从1991年就开始埋头研究塑料镜头，宁德的电池研发在 ATL 基础上也有20年历史了。具有先发技术优势的企业，如果配上优秀的管理层肯持久投研发，就有机会在细分黄金赛道孕育出不少小华为们。

2020年，同为福建老乡的美团创始人王兴公开表态，宁德的曾毓群日后是肩比任正非的企业家。

其次，横向多业务的赛道，能够形成平台化也要具备如下前提：所处的赛道上，工艺要具有普适性，产品具有延展性，便于横向延展。同时赛道空间广阔，可挖掘，可延展。此外，需要具备优秀的管理机制，比如管理层是否有能力管理多项业务，整合并购等。

比如立讯精密的起家业务，连接器的生产工艺 SMT(表面组装技术)就具有一定的普适性。同时收购操作也是业内的教科书，号称“收购一家公司，进入一个行业”，并购整合几乎0失误。

需要指出的是，这两类公司并非严格泾渭分明具有排他性，现阶段的演化更多是发展阶段的侧重点不同，尚未最终定型。比如拓普横向多业务布局的同时，围绕铝压铸和底盘领域也在持续垂直做深。

特斯拉产业链处于什么阶段？

内在规律 make sense 后，接下来就需要看产业链演化的长度周期。

特斯拉在商业模式上学了苹果的软硬件结合，在供应链上学习了苹果的“自主设计+垂直采购体系” ，大规模启用国内供应商，这让我们可以通过苹果产业链走势大致预测特斯拉，兴业证券戴畅团队研究发现： 自2009年以来，A 股苹果产业链的行情演绎一共经历了三轮大周期。

第一波:2009-2012年，产业链先涨估值。

第二波:2013-2017，产业链大规模崛起，业绩+创新双驱动。

第三波：2018-2019，产业链出现新赛道，催生新行情。

苹果产业链三轮行情，来源：兴业证券

2007年 iPhone 发布后，苹果开创性的产品带来高销量预期，产业链标的先涨估值。早期各公司业绩增长相对平缓，切入苹果产业链后，由于苹果迅速成为爆款，资本市场给予苹果产业链高估值。

一般来说大部分新兴产业，第一阶段估值都有一个提前兑现的过程，这也符合客观规律。

2013年9月 iPhone5 发布，同时国内智能手机销量进入黄金期。这段时间苹果的核心特征是大规模放量+不断技术创新。随着销量兑现并超预期，带动了产业链大规模崛起。自2012年以来，苹果的中国供应商增加了1倍多。到2018年，766家全球供应商中，仅来自大陆地区的已经升至346家。

2016年后，中国智能手机市场达到历史顶点后开始下滑，市场进入存量搏杀阶段。苹果围绕智能生态开始发力，比如 AirPods 的推出给供应链带来了新增长点。

对照下来，目前特斯拉产业链还处在 早期第一阶段 ，供应链以估值驱动为主。迄今为止，特斯拉历史累计销量100万辆左右，这个数字刚刚达到丰田过去一年销量的10%，谁是大哥，谁是小弟，一目了然。

两条金线能否继续，要看龙头特斯拉后续表现。二级市场对特斯拉未来销量比较乐观，并做了一个预判：2025年有望超过200万辆。未来特斯拉销量上涨有几个驱动因素，降本、货多、钱多。

首先国产化 Model3 依然有降价空间，磷酸铁锂版本低价放量。明年 SUV 车型 ModelY 要上市，市场空间广阔，加上特斯拉还在谋划一款比 Model3 价格更低的新产品。此外连续5个季度实现盈利，良好的运营管理状态更利于稳定的研发投入，持续改善产品力。

历史发展阶段不同，导致龙头企业和供应链的博弈关系相应调整，这也是我们投资时的重要参考。

特斯拉国产供应链投资指南

正文

请到「今天看啥」查看全文