财信证券证券行业2022年12月月报：资本市场改革持续推进，宏观环境边际向好

证券行业 11 月跑赢大市。 上证综指 11 月上涨 8.91% ，沪深 300 指数上涨 9.81% ，同期申万券商指数上涨 11.24% ，跑赢上证综指 2.33 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.43 个百分点，在 31 个申万行业指数中位列第 11 位。

上市券商 11 月普涨。 行业涨幅前 5 位分别为湘财股份 (24.06%) 、财达证券 (21.64%) 、东方财富 (18.51%) 、国联证券 (17.65%) 、华西证券 (16.21%) 。行业涨幅后 5 位分别为华林证券 (3.51%) 、中信建投 (4.07%) 、浙商证券 (5.11%) 、东吴证券 (5.50%) 、国泰君安 (5.82%) 。上市券商 11 月涨跌幅中位数为 8.73% 。

上市券商估值较上月提升。 截至 12 月 2 日，上市券商 PB 估值中位数为 1.17 倍，较 10 月末上升 0.11 倍，大券商 PB 估值为 1.14 倍，中小券商 PB 估值为 1.20 倍。

（ 1 ）两市日均成交金额环比上升，市场情绪有所提振。 11 月两市总成交金额 20.35 万亿元，日均成交金额 9252 亿元，环比上月上升 17% ； 1-11 月两市日均成交金额 9392 亿元，较去年同期下降 11% 。

（ 2 ）两融余额企稳回升。 11 月末沪深两市两融余额 15642.70 亿元， 11 月日均两融余额 15679.91 亿元， 11 月两融净增加额为 176 亿元，两融规模呈企稳回升态势。

（ 3 ）北向资金转为净流入。 陆股通 11 月净买入 600.95 亿元，前月净卖出 573 亿元，北向资金转为净流入。今年以来北向资金净流入 550.07 亿元。

（ 4 ）股票质押业务规模环比小幅增长。 11 月末市场质押股份数量为 4055 亿股，环比增加 50 亿股；质押股份数量占总股本比例为 5.30% ，环比增长 0.05 个百分点；质押股份期末参考市值 33567 亿元，环比上升 3354 亿元。

（ 5 ）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比上升。

股权承销： 11 月市场股权融资规模合计 1239 亿元，环比上升 21% ； 1-11 月累计股权融资规模 15059 亿元，同比下降 3% 。其中， 11 月 IPO 发行 33 家，募集资金 287 亿元，环比上升 1% ， 1-11 月累计 IPO 融资规模 5473 亿元，同比上升 19% ，再融资发行 68 家，募集资金 953 亿元，环比上升 29% ， 1-11 月再融资规模 9586 亿元，同比下降 12% 。

债券承销： 11 月市场债券发行总规模 50055 亿元，环比上升 7% ； 1-11 月市场债券发行总规模 561202 亿元，同比上升 1% 。其中， 11 月企业债、公司债发行规模分别为 117 亿元、 2449 亿元，企业债、公司债发行规模总计 2566 亿元，环比下降 3% ； 1-11 月累计企业债、公司债发行规模 31373 亿元，同比下降 6% 。

（ 6 ）资管产品发行规模环比下降。 11 月成立资管产品 203 只，发行份额 11 亿份，发行份额环比下降 38% ； 1-11 月成立资管产品合计 1865 只，累计发行份额 199 亿份，较去年同期下降 52% 。

（ 7 ）市场主要权益指数普涨，固收指数下跌。 11 月上证综指、沪深 300 、创业板指涨跌幅分别为 8.91% 、 9.81% 、 3.54% ，中证全债指数涨跌幅为 -0.88% 。

（ 8 ）非货基、股票 + 混合基金份额均维持小幅环比正增。 11 月末非货币基金份额 14.2 万亿份，环比增长 1.14% 。其中，股票 + 混合公募份额 5.9 万亿份，环比增长 0.54% ；债券型公募份额 7.7 万亿份，环比增长 1.61% 。股票 + 混合型基金、债券基金份额均维持小幅环比正增。 11 月新发股票 + 混合公募份额 142.23 亿份，环比增长 19.66% ，三季度新发股票 + 混合公募份额 1243.66 亿份，环比增长 78.25% ， 2022Q3 赎回比率（总赎回 / 认申购） 95.80% ，较前一季度减少 13.93 个百分点。

资本市场改革持续推进，宏观环境边际向好。 11 月，资本市场改革举措不断推进，为深化公司债券发行注册制改革，证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》等制度征求意见。中证协发布《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，今年以来围绕注册制改革的工作持续推进，协会此前发布了《证券公司保荐业务规则》《公司债券承销业务规范》《证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法》等，均为围绕注册制的改革工作，加强投行业务执业专业标准的建设，推动完善中介机构归位尽责的规则体系，有利于注册制下促进保荐机构形成良好执业生态，把好资本市场的入口关。多层次资本市场建设方面，为支持“专精特新”中小企业发展，证监会、工业和信息化部办公厅联合印发通知，推动区域性股权市场设立“专精特新”专板。北交所建设方面，北交所就做市规则征求市场意见，并调降股票交易经手费，易会满主席在 2022 金融街论坛年会上表示将推动混合交易、融资融券等制度落地实施。近期，美联储加息放缓预期升温、地产“三支箭”落地、国内疫情管控逐步放松下，市场环境边际好转，后期在国内宏观经济逐步企稳回升的预期及流动性保持合理充裕的背景下，权益类市场有望逐步回暖，券商业绩有望逐步好转，资本市场改革进一步深化背景下，长期来看，券商板块有望受益于资本市场改革利好。

维持行业“同步大市”评级。 宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。随着资本市场改革进一步深化，券商板块有望获得资本市场改革利好的催化。另外，我们认为券商板块的投资应该更加关注券商个股的α属性挖掘。投行业务、资管业务、财富管理业务更能体现券商差异化发展，投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向、以及投行业务特色的券商三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（ 600030.SH ）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出的东方财富（ 300059.SZ ）以及传统券商中经纪业务财富管理转型走在前列的浙商证券（ 601878.SH ），大资管方面，建议关注资管行业领跑者、享有资管优质品牌竞争力、参股优质基金公司的东方证券（ 600958.SH ），以及参股优质基金公司、资管收入占营收比重较高的招商证券（ 600999.SH ）、长城证券（ 002939.SZ ）。投资主线三：建议关注投行业务处于行业前列、盈利能力领先的中信建投（ 601066.SH ），关注投行业务特色、资产负债管理水平处行业第一、业务转型走在行业前列的头部券商中金公司（ 601995.SH ）等。

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