研客专栏 | 烧碱：出圈的烧碱，如何看待？

最近各个投资圈都在讨论烧碱，大家都觉得烧碱05合约明年会有大机会。氯碱圈之外的期货圈、股票圈都在关注烧碱期货。从最近路演的客户结构来看，证券客户占比明显增加。05合约的持仓量增长的也比较快，烧碱指数持仓量再次突破13万张，即将历史新高。而05合约的价格也达到了阶段性高点2769（折百886），05合约抢跑现象十分严重。

图1：烧碱05价格及持仓量

数据来源：紫金天风期货

对于已然出圈的烧碱05合约。我们如何去看待？

我们认为可以从01合约去寻找线索:

1.交易预期并不能完全抛弃现实。

的确，我们在10月看01合约，就相当于当下这个时点去看05合约。当时01合约顶着贴水、大基差往下跌。对应到05合约，近期顶着累库，升水往上涨。

但是要注意的是，01合约在9月下旬就被打到了2251（折32碱720）。在10月之前，就把01合约打到淡季都不一定到的价格，是一件很危险的事情。的确01后来经历了旺季也到过2865。

同样，05还没有经历过现货最弱的时候，这个时候资金把05交易到明年旺季的高价，也同样不合理。

2.在烧碱交易中，现货的配合至关重要。

01的顺畅下跌最后还是有现货的配合，同样05的顺畅上涨也离不开现货的驱动。而目前32碱压力最大的时候还没有到。从目前的基本面来看，下游大厂的库存依旧高位，压车现象依然严重；非铝依然在季节性走弱；12合约交割的仓单流入市场；苏北大厂今日出料等等。32碱依然没有企稳。

图2：山东烧碱价格

数据来源：紫金天风期货研究所

05的涨在于资金提前讲供需错配的故事，而这个故事能否落地依然需要时间的检验。供应端3-4月春检、需求端氧化铝的投产兑现情况都还有不确定性。资金在这个时间点拉高了，反而有可能给其他人做嫁衣。如果供需不及预期叠加交割的影响，505合约可能复刻405的结果。

对于出圈的烧碱，我们依然需要理性的去看待，预期终究离不开现实。同时也要多一些耐心。