【邮储银行（01658）】盈利表现亮眼，资本补充助力前行

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-30 08:02

正文

——肖斐斐

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公司2017年上半年实现归母净利润266亿（同比+14.51%），其中Q2单季同比+19.25%。1）收入端：净利息收入同比+7.2%，非息表现则更为可观（+58.46%），上半年营业收入累计增长13.6%；2）支出端：成本收入比较去年同期略有下降（降2.53pcts至61.1%），拨备前营业利润更是实现了30%的高增长，也正因如此即使加大了拨备计提力度（资产减值损失同比+108.82%，主要是应收款投资和同业资产减值损失增加较多），仍能实现两位数以上的盈利增长

净利息收入实现高个位数增长，量价齐升成为关键因素。2017H公司净利息收入同比增长7.2%（Q2单季+14.09%）。1）量的方面，17H生息资产平均余额同比增6.99%，其中：①信贷是主要配置方向，平均余额同比增21.55%（6月末余额较年初增10.95%）②固收投资和存放同业则因上半年金融去杠杆而分别减少3.43%和7.76%；2）价的方面，17H净息差2.31%，不仅环比1季度明显回升（17Q1单季2.24%）、且高于去年同期（16H为2.30%）

非息业务保持高增长，投资性收益和手续费收入均有良好表现。2017H公司非息收入同比增长58.46%，主要来自：1）投资性收益：包括交易净收益和可供出售金融资产的净收益；2）代销保险和基金规模乐观增长%；3）理财业务收入增长28.62%

资产质量远优于行业，未来财务应对相对从容。17H公司不良率0.82%，远低于同业水平，较年初降0.05pct（环比Q1降0.03pct）。上半年不良贷款新增10.84亿（去年同期15.25亿），若考虑核销及转出则实际的新增不良为41.83亿（去年同期66.99亿），表明公司的风险暴露正在放缓。从潜在风险指标来看，17H关注率为0.57%（年初0.81%），实现了规模和比率的“双降”。风险应对上半年信用成本同比基本持平为0.6%（16H为0.59%），拨备覆盖率达到288.65%考虑到公司当前的风险状况和拨备水平，预计未来财务应对上会更加从容

拟在A股发行不超过51.72亿股，若发行成功将有效补充资本。公司董事会已同意申请在A股发行不超过51.72亿股（不超过发行后总股本的6%），静态测算发行后的核心一级资本/一级资本/资本充足率分别为9.28%/9.28%/12.23%

维持“增持”评级，目标价5.5港元。公司上半年业绩表现良好，且息差和风险两大要素均在向更好方向发展；此外若成功发行A股股份将有效补充资本，支撑未来资产扩张。当前公司投资价值更多体现在稳定性和安全性，未来股价弹性来自持续的业绩增长和分红提升，有赖于深挖客户价值以及依托资金与大行优势发展资管投行及金融市场业务。上调17/18年EPS预测至0.55/0.64元（原预测0.49/0.54元）。目标价5.5港元，对应17年1xPB

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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