老骆行业周观点 （2017-05-22）

老骆行业周观点

2017.05.22

iPhone8测试版原型机多达16~17种，经过长期的工程验证测试EVT阶段后，4~5月应该已经进入设计验证测试DVT阶段，研判6~7月左右会进入生产验证测试PVT阶段，如果进展顺利不再“迟到” 的话 ，

配套零组件7~8月会全面启动，正式量产时间预计落在8~9月左右，那么9月份发表、“少量” iPhone8新机推出还是有可能的， 然后发表之后顺势变成所谓“饥饿营销”( 实际上是因为量产良率偏低，没有足够的安全库存可以贩卖 )。

但整个iPhone8量产良率爬坡会延 到发表之后、10~11月以后，等过了这段期间，iPhone8的供应量才能真正大量丢到市场上来( 真正大量可以满足消费者预计会在11月以后，还来得及for圣诞节 ) 。

台积电A11处理器量产时间预计落在7月份，从这个角度来看iPhone8开始量产时间落在8~9月是合理的。这样的话，股价表现预料也会重回3月份的盛况。

值得注意的是，今年2Q17比较诡异的现象过了5月份进入6月之后，慢慢会变得比较正常。而随着库存的调整，预料 台积电 到6月中下旬投片量就会开始提升，港股的 中芯国 际 时间点预料也差不多。

各位不要忘了一件事， 台积电 虽然4月底法说会表达了2Q17悲观的看法，但它并没有因此调整全年目标；换句话说，在2Q17业绩偏空的市况下，同时也隐含了 3Q17会来得又急又强 。前面说的iPhone8零组件7~8月启动、8~9月量产，从 台积电 的guidance就可以嗅出端倪。

再接着伴随晶圆制造大约2个月左右，到了8月中旬之后，连锁反应就会传导到封装测试这个环节，届时A股的 长电科技 、 通富微电、华天科技 …等，也可望在3Q17中旬之后进入另一波荣景。

简单一句话： 今年3Q17将是近年来最为强劲的一次3Q旺季！ 尽管2Q17「零组件淡季不淡落空 + 半导体传统旺季失灵」，但A股由于其他板块更差，所以反而让A股电子表现变得强势。 不过2Q17末越接近3Q17的时候，「递延+堆叠」效应会产生， 在“基本面” 的簇拥下，市场乐观气氛会重新点燃，届时股价弹性也会比较强烈。

今年iPhone8时程，我们汇整各方既有信息，大致研判如下：「4~5月设计验证测试DVT → 6~7月生产验证测试PVT → 7~8月配套零组件全面启动 → 8~9月正式组装量产 → 9月“如期” 发表iPhone8 新机 → 仅“少量” 新机可供预订贩售 → 9~10月组装良率初步爬坡 → 10~11月组装良率达到水平 → 11~12月市场供给量逐渐充足 → 你我真正买到iPhone8新机」。

年初的时候我们说，因为新的iPhone8很难做，要看 富士康 组装良率上不上得来。 苹果 为了保障可以如愿发布iPhone新机，一度罕见地提前在1Q17试产检测，结果当时组装良率实在是太低了，而良率爬坡需要很长时间，因此 苹果 索性把整个备料和组装时程大幅往前拉，使得整个配套iPhone8相关零组件3~4月陆续进入备货周期、2Q17会淡季不淡。

3月份以来电子股那波行情，把大部分iPhone8利好都反应的差不多了。当时乐观的预期是，iPhone8配套零组件提前进入供货周期、2Q17淡季不淡。但是后来iPhone8却“迟到” 了。iPhone8的样机还在调教部分功能，而且有些零件功能不达 苹果 要求、整机组装良率过低，因此iPhone8的杂音很多。

4月份我们连续好几周的周报都提到过，iPhone8现在最大潜藏的隐忧是，苹果到底来不来得及、能不能够生产出足够的iPhone8来满足市场需求？

因为iPhone8采用不少新技术，包括采用了弯曲OLED贴合和3D感测技术，这个组装难度相当高( 详见我们之前手绘的“苹果iPhone8 为什么要用OLED” 结构图 )，尤其 苹果 为了消灭Home Key，这次指纹识别甚至舍弃了传统电容技术，改采其他生物识别技术( 苹果自己、高通或新思的方案 )，为求屏幕上所有东西通通都要Under Glass，使iPhone8表面就像一面镜子，做到真正的无边框、窄边框。

跳个tone说明一下，一般新机会经过三个测试阶段： 工程验证测试EVT → 设计验证测试DVT → 生产验证测试PVT ，不一定那么绝对，但八九不离十。

iPhone8测试版原型机多达16~17种，经过长期的工程验证测试EVT阶段后，4~5月应该已经进入设计验证测试DVT阶段，研判6~7月左右会进入生产验证测试PVT阶段。如果进展顺利而不再“迟到” 的话， 正式量产时间可能会落在8~9月左右，那么 9月份发表、“少量” 推出还是有可能的 ，然后发表之后顺势变成所谓“饥饿营销”。整个iPhone8量产良率爬坡会延到发表之后、 10~11月以后，等过了这段期间，iPhone8的供应量才能真正大量丢到市场上来 ( 多数消费者如果预订iPhone8，真正拿到手，时间差不多可以for圣诞节礼物 )。

台积电 A11处理器量产时间预计落在7月份，从这个角度来看，iPhone8配套零组件7~8月启动、8~9月量产是合理的。这样的话，届时股价表现预料也会重回3月份的盛况。

2Q17过了一半，尽管2Q17「零组件淡季不淡落空 + 半导体传统旺季失灵」， 但A股由于其他板块更差，所以反而让A股电子表现变得强势。不过 2Q17末越接近3Q17的时候，「递延+堆叠」效应会产生 ，在“基本面” 的簇拥下，市场乐观气氛会重新点燃，届时股价弹性也会比较强烈。

今年iPhone8时程，我们大致研判如下： 「4~5月设计验证测试DVT → 6~7月生产验证测试PVT → 7~8月配套零组件全面启动 → 8~9月正式组装量产 → 9月“如期” 发表iPhone8 新机 → 仅“少量” 新机可供预订贩售 → 9~10月组装良率初步爬坡 → 10~11月组装良率达到水平 → 11~12月市场供给量逐渐充足 → 你我真正买到iPhone8新机」。

Micro LED是一种新型显示技术，通过LED微缩化和矩阵化技术，尺寸微缩到微米um等级，在一个芯片上集成高密度微小尺寸的LED数组，每一个像素可寻址、单独驱动点亮，可看成是户外LED显示屏的微缩版， 将像素点距离从毫米mm级降低至微米um级。

透过巨量转移技术将Micro LED显示器，转移到TFT或是CMOS基板，并且搭配显示驱动电路，从而实现了微型显示屏。

OLED显示技术与LCD显示技术对比，具有自发光、省电、显示效果佳及可柔性化等诸多优点，目前在手机、VR设备及可穿戴设备中渗透较快，但是由于技术难度较高，在中小尺寸领域，全球80%以上的市场份额被 三星 一家占据，目前缺货现象严重。

与OLED显示技术相比，Micro LED优势明显，耗电量仅为OLED的一半，亮度是OLED的30倍，在阳光下也清晰可见，分辨率是OLED的5倍，颜色比OLED更漂亮。

OLED无法完全取代LCD，但Micro LED能满足所有需求。 OLED的广色域特性也与KSF或是量子点，差距不远。OLED同时背负着稳定性差、高PPI更难做的包袱，目前只能强调薄型、高对比，同时追求可挠、透明等LCD做不到的特性，短期内无法完全取代LCD。相较现有的显示技术，Micro LED能打开高画质、高续航、广色域、高反应速度以及无机发光极佳的稳定性，更在透明与可挠的可能性上，与OLED相比有过之而无不及，有望打开显示技术的疆界。

当前Micro-LED显示的发展主要有两种趋势。一个是 索尼Sony 的主攻方向，大尺寸高分辨率的室内/外显示屏。另一种则是 苹果 正在推出的可穿戴设备(如Apple Watch)，该类设备的显示部分要求分辨率高、便携性强、功耗低亮度高，而这些正是Micro LED的优势所在。

苹果 专攻Micro LED的小尺寸应用，2014年 苹果 砸4亿美元，高出对手 英特尔、Google 等4倍的价格，从台湾厂商手上买下 LuxVue 的所有股权和技术，成为拥有这项技术全球最多专利的公司。

国际大厂包括 苹果、Sony、三星、乐金、日亚化学、夏普 等纷纷布局Micro LED， 台湾地区工研院、錼创PlayNitride、友达、群创、晶电 ，中国大陆 三安光电 也在大力布局。

穿戴设备、VR设备、智能手机与室内显示屏预计将是最快导入Micro LED的应用领域。Micro LED一旦实现突破，面对的是庞大的显示市场，发展空间极其广阔。

如果Micro LED显示技术实现商用，我们建议关注以下受益标的： 三安光电 ( 正在研发Micro LED )、 华灿光电 ( 云南蓝晶蓝宝石衬底 )、 水晶光电 ( 蓝宝石衬底 )、 天通股份 ( 蓝宝石衬底 )、 南大光电 ( Mo源 )、 北方华创 ( PSS刻蚀设备 )…。

iPhone8短期内不再性感了，我们索性来看看 特斯拉 ，毕竟 特斯拉 Model 3预计在2017年7月正式达产。

特斯拉 Model S及Model X在2016年销量合计7.6万辆，同比增长50%，而1Q17 特斯拉 交付量也已突破2.5万辆( 其中Model S为1.34万辆，Model X则为1.16万辆 )，1Q17已创单季度历新高，同比增长69%。目前Model S及Model X仍持续热销，而Model 3的预订也相当火爆， 特斯拉 2017年预计产量23万辆、2018年上探50万辆，预计2020年正式突破100万辆大关。

Model 3最大续航可达346公里，0到100公里加速只要6秒，具备自动驾驶功能，其海外售价3.5万美元起。 特斯拉 之前的车型要价近100万元人民币，让不少人望之怯步，然而Model 3定位为大众消费级，对标传统 宝马 BMW 3系列，性价比较高，颇受市场青睐。

特斯拉 Model 3预计在2017年7月正式达产，4Q17产能也将提升至每周5,000辆，并在2018年提升至每周10,000辆。

回顾当年 苹果 经典iPhone4机型，奠定了 苹果 在之后智能手机市场横扫千军的地位，而如今的 特斯拉 也在积累和酝酿多年之后，面向大众消费者推出Model 3，以其前沿的设计、卓越的性能、合适的价格，预料Model 3将会像当年iPhone4那样成功，在全球掀起一股浪潮，推进汽车电动化和智能化的发展。

我们看好 特斯拉 产业链，重点推荐包括： 安洁科技 ( 电池导电连接材料 )、 宏发股份 ( 继电器 )、 东山精密 ( 结构件、散热器及FPC软板 )、 蓝思科技 ( 中控触摸屏及盖板玻璃 )、 长信科技 ( 中控触摸屏 )；同时我们也建议关注： 法拉电子 ( 薄膜电容 )、 中科三环 ( 钕铁硼磁材 )、 联创电子 ( 智能驾驶摄像头 )。

特斯拉 概念股当中， 安洁科技 已有多款新产品导入 特斯拉 电动汽车(Model S及Model X) 及Powerwall，预计公司在Model 3中的供货价值量将达到100~200美元，该业务未来有望快速增长。 宏发 股份 则是继电器龙头，正在为Model 3开发高压直流继电器产品，单车价值量达到人民币500多元。 东山精密 我们讲了很多次了，公司正在为 特斯拉 提供结构件、散热器等产品，它收购的子公司 MFlex 也在为Model 3开发FPC软板板，单车价值达到几十美元。

估计大家比较少注意到的是， 蓝思科技 其实也为 特斯拉 中控触摸屏提供盖板玻璃，并积极拓展产业链，开发汽车中控触摸屏，也有望获得订单。而大家比较清楚的 长信科技 ，也正在为 特斯拉 Model X提供中控触摸屏，单机价值达到500多美元，供货约占三成，有望在Model 3中获得订单，单价价值量300多美元，此外， 比克动力 技术路径与日本 松下 一致，未来也具有想象空间。

其他建议关注的包括 法拉电 子 ，它是薄膜电容龙头，产品已通过 特斯拉 认证。 中科三环 在2016年10月已与 特斯拉 签订三年供货协议，主要生产钕铁硼磁材，目前已经开始供货。 联创电子 进入 特斯拉 供应商之列，提供智能驾驶摄像头， 特斯拉 新一代智能驾驶系统单车采用8个摄像头，预计Model 3将具备智能驾驶功能，公司有望因此受益。

除了手机领域之外，汽车电子也算是安洁科技未来增长动能之一，公司同时也是特斯拉概念股。

在汽车电子领域上， 安洁科技 收购了 新星控股 ，给 博世 等客户的供货也正在逐步提升，目前台面上大家关注的焦点，是公司成功进入 特斯拉 ，在电动汽车及 PowerWall 上都已经批量供货，2017年可望大幅增长，为 苹果 智能汽车配套的研发方案也在进行中。

安洁科技 为特斯拉配套的专用车间预料5月份可以完成 ，厂房约10,000平米、整个区约40,000平米，预计公司还将斥资7,000多万元投入。 安洁科技 已有多款新产品导入 特斯拉 (包括Model S及Model X) 及 PowerWall ，预计公司在Model 3中的供货价值量将达到100~200美元，该业务未来有望快速增长。

今年iPhone8十周年纪念款会采用OLED面板，预料 安洁科技 也会有新料号顺势导入，单机价值量将是原来的3倍，所以如果明年苹果全部iPhone机型都改采OLED的话，那么 安洁科技 预料更加受益。

目前 安洁科技 有两款新产品有望导入 苹果 ，一个是包装盒上的包裹膜( 采新设计，包裹膜上有3条胶，主要是为了防伪，单价约3元人民币 )，另外一个是手机保护膜( 单价约2元人民币 )，这两款产品预计最快2017年底量产并导入苹果。而 安洁科技 子公司适新科技，日前也为苹果开发一款新产品，单个价值量高达到十几美元( 我们也猜不出这是什么零件，但是十几美元确实很贵 )，已研发数个月之久，预计2017年也能开花结果。

此外，今年iPhone全面导入无线充电，非 苹果 手机预料也将陆续跟进，趋势对 安洁科技 也是利好。因为无线充电会面临散热的问题，必须大量采用散热、导磁极石墨材料，这些 安洁科技 通通都可以做，只是目前公司还没有给 苹果 做任何配套，倒是已经给非苹果的其他客户试样了。

而 安洁科技 另以34亿元收购 威博精密 100%股权，这家 威博精密 主营小金属件，包括：摄像头金属支架、指纹识别金属支架等，是 Oppo、Vivo、华为 等小金属件的主力供应商，因此 安洁科技 在消费性电子、新能源汽车等领域和 威博精密 优势互补、资源共享， 安洁科技 通讯类产品也可以因此快速导入Oppo、Vivo…等大陆手机客户；反过来说，威博精密的产品也有望切入 苹果 。

整体而言， 安洁科技 潜在机遇值得期待，公司更长远的“故事”，还包括了：智能家居、VR/AR、无线充电、可穿戴设备…等。

艾华集团 是铝电解电容龙头，公司从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器都有完整的产业链，全球市占率不断提升，目前已经是全球排名第四第五，国内第一。产品主要应用于照明、消费电子、消费电源、工控及汽车电子领域，并积极布局军工、航天、医疗等领域市场。

铝电解电容产业向中国转移的趋势非常明显，国产替代是大势所趋，国内产业也将进一步整合，我们认为，随着 艾华集团 综合实力的不断提升，将在更多市场取得突破，实现快速增长。

虽然全球照明增速放缓，但是LED一直保持强劲的增长动能，2015年全球LED照明市场规模为557亿美元，市场渗透率为36.9%。预计到了2020年，全球LED照明市场将以平均20.3%的增速增长，渗透率达到63.9%。 艾华集团 在节能照明行业全球市占率第一，中高端照明领域市场占据了超过60% 的市场份额，客户涵盖了节能照明领域主流品牌厂商，公司在照明领域业务将会继续保持稳定增长。

在快速充电固态铝电容方面，现阶段下游需求持续攀升。快速充电可解决手机续航痛点，近几年手机快充发展迅猛，充电功率从原来的5V1A提升至5V2A、5V3A，对充电器的要求也有所提高，内部的电容器由全部液态电容器变为固态液态组合，推动固态电容器需求快速增加，单机价值量提升超过50%。

艾华集团 铝电解电容在手机快充充电器的市场份额第一，占有绝对的优 势。目前，高分子固态铝电容，市场需求量较大，公司去年单月最高出货量在4,000万只左右，仍不能满足市场需求，公司去年底着手利用现有厂房进行快速扩产。

目前手机快充整体渗透率不 到30%，我们认为，未来几年手机快充将加速渗透， 艾华集团 高分子固态铝电容业务有望实现迅猛增长。

另外，在公司的片式导电聚合物叠层电容器MLPC部分，由于具有体积小、性能好、宽温、长寿命、高可靠性和高环保…等诸多优点，适用于电子产品小型化、高频化、高速化、高可靠和SMT技术，目前主要应用于笔记本电脑、手机和服务器上，未来将对部分钽电容及MLCC实现替代，市场前景广阔。

MLPC技术难度较高，目前日本松下公司一家独大， 艾华集团 潜心研发多年后，首期产线已经建成，具备批量生产能力。 艾华集团 原有客户中笔记本电脑、手机、服务器厂商等对MLPC每年均有可观的需求，近水楼台先得月，随着公司市场拓展的推进，MLPC业务有望实现高速增长。

4月底 东山精密 定增获得证监会批文，核准非公开发行不超过2.82亿股。2016年 东山精密 自筹39.84亿元收购美国MFlex公司100%股权，每月财务费用高达2,000多万元，资金问题对各项业务运行也造成影响， 这次 东山精密 定增拿到批文以后，公司资金问题解决了，原有业务和MFlex的FPC软板业务，预料将会进一步产生综效 、实现协同发展，整体业绩也可望进一步提升。

传统业务部分，基站天线稳健增长， 华为 是公司最大的客户，供货占比近50%，2017年预计有20%以上的增长。滤波器2017年有望从2016年的4亿元大幅增长至10亿元，主要增长动能也来自 华为 。小间距LED目前正加紧扩产，2H17有望从年初单月15亿颗增长至25亿颗，主要客户为 利亚德 (约占利亚德需求量的50%)、 洲明科技、艾比森 …等；电视代工业务亦有望爆发，2017年可突破400万台，预计销售50亿元。整体而言， 公司各项传统业务2017年预料都将表现不俗。

大家比较关心的MFlex、FPC软板业务方面，给 苹果 供货量预料将会大幅提升， 新机种料号将从过去的2个增加到5个，单位价值量大幅提升 ，目前公司正在扩充FPC产能，预计2H17产能将提升70~80%。公司同时也正在对MFlex进行整合，有望大幅降低费用，进一步发挥技术、质量及成本优势。

目前产业趋势很明显，在各类电子产品轻薄化、内部结构紧凑化，同时电池容量越来越大的趋势下，一部手机要用到FPC软板的数量会越来越多， 东山精密 是趋势下最大的受惠者 (“纯内资” 的FPC只有东山精密，“纯内资” 的HDI只有超声电子，个中原因昭然若揭 )。

苹果 对FPC的需求也相当较大，每年400~500亿元人民币。 苹果 FPC供应商主要集中在日本和台湾地区，中国大陆“纯内资” 目前也仅有 东山精密 的MFlex一家，尤其 苹果 采购向大陆倾斜的趋势越来越明显，MFlex受惠程度当然越来越深。而除了苹果之外，国产手机客户如 华为、Oppo、Vivo …，公司FPC也有望加速导入，FPC未来将倒吃甘蔗、越来越甜。

东山精密 除了核心的FPC软板之外，公司的LED、基站天线、射频滤波器、电视整机…等业务，预料2017年也会有不错的成绩，我们持续看好它后市的表现。

之前我们路演一直强调一个现象：任何单一零组件发展到后来，都会结合其他零组件，甚至发展成“模组化” 方案。

在这样的趋势下，我们已经看到 立讯精密 成功转型( 同时具备了Type-C、Lightning及无线充电，也积极跨足声学领域，将受益于Under Glass的趋势 )，也看到 歌尔 把公司名字由 歌尔声学 改为 歌尔股份 。然而，多个单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合其他零件， 信维通信 算是最好的标的。iPhone8亮点之一的无线充电，显然必须结合多点多模的快速充电方案， 信维通信 在这方面的布局也比较积极。

信维通信 在高端天线具有非常强大的核心竞争力，其射频相关产品包括天线、射频连接、射频隔离及SAW滤波器，公司也早就成立5G研究院，积极研发5G通信射频技术。将来随着5G商用化的逐渐到来，5G天线中势必要用到很多高频器件，如：移相器，耦合器…等，这方面 信维通信 都有望涉及。

信维通信 在 苹果 iPhone、iPad、MacBook等各方面的供货占比也有望逐步提升，尤其是平板和笔记本电脑，其实对天线的需求远远高过于手机( 这点可能和大多数人认知不同 )，而 信维通信 在微软Surface上的天线供货占比占超过60%，明显已经是行业龙头了，未来在大者恒大、强者恒强的趋势下， 信维通信 都是最大的受益者。

苹果 有望在2018~2019年推出具有5G通信功能的iPhone手机， 信维通信 又是苹果天线的主力供应商，预料将直接受益。此外， 信维通信 未来也有望主导整个手机射频前端器件的整体解决方案，5G手机射频器件单机价值量可望上探30~40美元，市场空间相当广阔，公司将充分受益5G产业发展。

我们认为， 信维通信 依托在高端天线领域的深厚积累，加大在声学方面的布局力度，为客户提供音射频一体化模组，公司在声学器件方面通过3年的开发，已具备一定的实力，声学器件2017年也有望出现爆发式增长，同时搭配苹果iPhone手机节约空间的要求，在“模组化” 趋势下，其天线结合电声器件、射频一体化模组方案，都将是未来发展的重点。

信维通信 在高端天线核心竞争力相当巩固，未来在 苹果 手机、平板及电脑各方面占比都可望再次提升。而非苹果领域公司也有所斩获，目前在 微软 Surface系列天线占比已逾60%，而其无线充电接收端整体解决方案，也已成功为 三星 配套供应商，未来增长态势相当明显。此外， 信维通信 也已经成立5G研究院，积极研发5G通信的射频器件技术，将来搭配5G议题，预料公司也将是5G通信的射频器件主要的受惠厂商。

具备多重议题概念的 立讯精密 ，每隔一阵子就会给大家带来新的惊喜。近期我们和两岸投资者及产业界人士互动交流下来，大家对 立讯精密 一直有耳闻它正在布局 苹果 AirPods耳机，尽管没有直接证据显示，而且我们也询问过公司，发言体系对此的回覆也偏向保守，但我们依然可以从公司招聘人才信息窥看出一二。

公司正在招聘iOS App与Wifi BT测试工程师，从常理来看，一般公司不会无端招聘这类的测试工程师，会这么做，显然背后多少有些动机。这对 立讯精密 是一个新增的亮点，一旦成真，对公司基本面也好、议题故事也好、股价表现也好，都有着相当的激励作用。

上面说的这些，是我们自己研判的，不是公司对外说的。而以下都是旧闻，股价多数也都反应过，但我们还是先保留着供大家阅读。

我们推测iPhone8的3款机型都会搭配无线充电功能，而且还有可能会 随新机附赠无线充电器 ，这么一来的话，提供iPhone8无线充电发射端线圈的 立讯精密 当然绝对受惠了。

此外，我们研判 立讯精密 在声学领域的布局也应该有所斩获，且iPhone音频电源合一的Lightning连接器、iPhone8的无线充电，受惠的也还是 立讯精密