【平安固收】1月金融数据：“开门红”成色十足

摘要

2月9日，央行发布24年1月金融数据，1月新增社融65000亿元，较wind一致性预期高7150亿元；人民币贷款49200亿元，较市场预期高2500亿元。

1、 社融大超预期“开门红”，实体融资需求修复。 社融同比多增的大头主要是企业债券、未贴现银行承兑票据、外币贷款和信托贷款，同比少增的主要是社融口径的人民币贷款、委托贷款、政府债券和股票融资，整体来看多个数据均反映出实体的融资需求或有一定改善。

2、人民币信贷总量多增，结构优化。 从信贷结构来看，1月居民贷款同比多增、企业贷款同比少增，居民短贷和中长贷都有显著改善；企业层面则是企业票据、短贷、中长贷均同比少增，其中票据融资少增明显。居民短期贷款多增可能与春节带动消费融资需求有关；而居民中长期贷款也呈现一定的改善，与23年1月居民提前还贷带来的低基数有关，居民中长贷的持续性有待观察。结合1月仍然偏弱的30城商品房成交数据和二手房价格数据，居民购房信心仍然偏弱，后续地产的回暖情况仍需要更多数据验证。企业贷款尽管同比明显少增，但考虑到23年1月极高的基数和24年1月相对偏强的结构，企业融资需求或有一定的改善。

3、1月新增存款绝对值较大，同比少增。 1月新增人民币存款5.48万亿，同比少增1.39万亿，从存款新增的绝对值来看也仅次于23年同期的6.87万亿，和1月的信贷数据偏强相对应，存款数据相较21-22年同期的3.5-3.8万亿也有较大增长。受春节错月因素，存款结构中居民少增、企业多增。M2-M1剪刀差大幅收窄，且延续了23年12月以来的收窄趋势，一方面反映出央行的“防止资金空转”或取得了一定的成效，另一方面剪刀差的收窄与春节错月有关，春节所在月往往M1增速回落、M2增速回升。

4、政策落地带动社融超预期，短期关注股市风偏回暖的持续性。 1月社融和信贷均超出预期，社融的同比多增量主要系企业债券和非标贡献，而信贷一方面总量超出预期，另一方面结构有一定优化，表现在信贷成色中企业中长贷占比较高，整体数据均指向实体融资需求有一定改善，可能与此前万亿国债和PSL投放带来的配套融资需求有关。若宽信用成色为政策合意状态，那么短期内货币进一步宽松必要性较低。策略上，节后两周进入数据空窗期，预计债市主要跟随股市风险情绪震荡调整，难以形成趋势性机会，建议保持观望。

5、风险提示： 货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

社融大超预期“开门红”，实体融资需求修复

24年1月新增社融65000亿元，同比多增5044亿元，较wind市场预期高出7150亿元。

社融大超预期，而同比多增的大头主要是企业债券、未贴现银行承兑票据、外币贷款和信托贷款， 分别同比多增3197亿元、2672亿元、1120亿元和794亿元。企业债同比多增，一方面与23年同期的低基数有关，另一方面结合下文企业中长期信贷表现相对较好，反映出企业融资需求有一定提升。而未贴现银行承兑票据、外币贷款、信托贷款同比均有多增，整体来看多个数据均反映出实体的融资需求或有一定改善。

同比少增的主要是社融口径的人民币贷款、委托贷款、政府债券和股票融资 ，分别同比少增914亿元、943亿元、1193亿元和542亿元。其中，社融口径人民币贷款尽管同比少增913亿元，但在央行要求“平滑信贷波动”的背景下，仍贡献了较多超出市场预期的部分；政府债如期同比少增，和23年政府债发行节奏有一定错位有关；股票融资同比少增，与1月权益市场表现相对低迷有关。

信贷总量多增，结构优化

此前，市场对人民币贷款的预期普遍不高： （1）据彭博报道，央行意在引导信贷均衡投放，对大型商业银行的信贷投放节奏进行窗口指导，引导24年1季度信贷增量控制在过去5年均值水平，而19-23年人民币贷款的均值水平约3.8万亿，按照上浮10%来看大约也仅对应4.2万亿；（2）24年1月国股转贴现利率的上行幅度明显弱于以往，1月末6M转贴现利率和1月初相比仅波动小幅上行了2BP，而23年1月以来票据转贴现利率上行86BP，参考23年1月人民币信贷4.9万亿，市场普遍预期24年1月信贷开门红力度或弱于23年。

而实际的人民币贷款实现了同比小幅多增，明显超出市场预期。 信贷口径，人民币贷款同比多增200亿元，较市场预期多增2500亿元。反思信贷为何超预期的线索，一方面，1 月票据转贴现利率基本呈现先冲高、再回落、下旬进一步上行的走势，下旬走势可能对信贷投放指向意义更显著；另一方面，央行在1月24日国新办答记者问中曾提到“考虑到银行有‘开门红’的行为，去年下半年各项政策持续显效，预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长”，可能反映出1月的信贷并不弱。

受春节错月因素，存款结构中居民少增、企业多增，M2-M1增速剪刀差有所收敛

1月新增存款绝对值较大，同比少增。 1月新增人民币存款5.48万亿，同比少增1.39万亿，从存款新增的绝对值来看也仅次于23年同期的6.87万亿，和1月的信贷数据偏强相对应，存款数据相较21-22年同期的3.5-3.8万亿也有较大增长。

受春节错月因素，存款结构中居民少增、企业多增。 结构上，非银存款同比少增4574亿元，政府端存款同比多增1776亿元，居民存款新增2.53万亿、同比少增3.67万亿，企业存款新增1.14万亿、同比多增1.86万亿。主要系春节错月因素影响，23年的春节落在1月而24年落在2月，春节月受年终奖发放等因素，往往对应企业存款回落、居民存款多增。

M2-M1增速剪刀差大幅收敛。 1月M2、M1同比增速分别录得8.7%、5.9%，M2同比增速相比12月进一步回落1.0个百分点，但M1增速相较12月大幅上升4.6个百分点，带动M2-M1剪刀差明显收窄至2.8%。M2-M1剪刀差延续了23年12月以来的收窄趋势，一方面反映出央行的“防止资金空转”或取得了一定的成效，另一方面剪刀差的收窄与春节错月有关，春节所在月往往M1增速回落、M2增速回升。具体来看，财政春节前支出一般会增加，会导致春节所在月的M2同比增长往往加快；而居民节前的取现需求，往往对应着春节所在月M1增速的回落。因此，23年1月春节所在月份M1的低基数、M2的高基数，带来24年1月M1增速的大幅上升、M2增速的回落，向后看预计24年2月M2-M1剪刀差或有一定的回升。

政策落地带动社融超预期，短期关注股市风偏回暖的持续性