正文
从最终收益看，比亚迪无疑是巴菲特投资的一个成功案例，从2008年2.3亿美金买入，到2022年后80亿美金以上变现，持有14年增值30多倍，年复合收益率达25％以上。以至于在2023年Daily Journal股东会上，一向低调的芒格说：“比亚迪是我为伯克希尔做出的最大贡献。我也就做了这一个比较大的贡献..….比亚迪这样的机会不常有，我们一辈子只做了一次”。
通过对该项投资的完整复盘，我们发现，巴菲特投资比亚迪的案例不仅“例外”，而且“意外”，纯属一个难以复制的传奇。
一
、比亚迪只是巴菲特投资的一个例外
早在1982年致股东信中，巴菲特就已经公开了他收购企业的六条标准 “（1）巨额交易（每年税后盈余至少有五百万美元） （2）持续稳定获利（我们对有远景或有转机的公司没兴趣） （3）高股东报酬率（并甚少举债） （4）具备管理阶层（我们无法提供） （5）简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂） （6）合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间）”，并一直坚持了30多年，使六条标准成为巴菲特告别早期烟蒂股投资阶段，将价值投资发展到2.0阶段即GAPR（以合理价格购买优质企业）的标志。
但2007—2008年的比亚迪，并不严格符合上述标准，投资比亚迪只是典型巴菲特式投资一个例外，体现在：
1
、比亚迪并不是一个简单的企业。
据比亚迪2007年年报，当时“比亞迪銳意發展成為全球領導的二次充電電池生產商、市場領先的一站式手機部件供應商，以及傲視中國市場的汽車生產商”，营业收入中手机及组装收入占比43%，二次充电电池34%，汽车23%，显然是一个业务分散的多元化企业，不仅涉及到二次充电电池等高科技，也在大力布局巴菲特不感兴趣的汽车行业，明显不符合巴菲特关于简单企业的标准。
2、比亚迪是一个负债率很高的周期性企业。
巴菲特钟意“很少举债”的企业，对负债率在50％以上的企业一般不予考虑，而比亚迪在2007年的负债率为57.6％，2008年的负债率为59.5％，显然不符合巴菲特的低负债标准。
同时，比亚迪的盈利并不稳定，具有明显的周期性，如2004年比亚迪的利润为9.05亿元，2005年就降到3.68亿元。
因此即便其最信任也是最亲密的朋友与事业伙伴芒格给他打了三个电话要他投资比亚迪，称“王传福是爱迪生和韦尔奇的复结合体”，他仍然不为所动地说“好吧，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了。但这些还是不足以让我投资”。
只是由于芒格一再坚持，并和他拍了桌子，“不管怎样，查理坚持要买入比亚迪”，巴菲特在派人亲自到深圳考察王传福后，才决定投资比亚迪。
3、买入价格并没有很高的静态安全边际。
2008年9月，伯克希尔哈撒韦公司旗下的子公司中美能源以2.3亿美元收购了比亚迪9.9%的股份，折合每股价格8港元，相当于签约买入前一天的收盘价，
基于比亚迪2007年年报数据计算，约合1.45PB，1.5PS
，10PE，这个价格不贵，但也谈不上便宜——因为当时全球正面临金融危机的冲击，全球许多知名公司和投资者都陷入困境，巴菲特在美股就以便宜得多的价格投资了高盛与通用电气，何况对比亚迪这样的周期性行业，一般偏好用席勒市盈率，而比亚迪2002—2007年间的平均年利润只有不到10亿元人民币，如此席勒市盈率应该在16以上。这与他在2022年买入6PE的中石油相比较，“查理和我当时都觉得，该公司（中石油）的内在价值约为1000亿美元，现在市值只有370亿美元”，谈不上什么安全边际。
事实上，巴菲特也没有把比亚迪作为烟蒂股来投资，据比亚迪2008年报披露：“中美能源控股公司已提名MidAmerican主席David Sokol先生為比亞迪的非執行董事。意欲成為集團的長期投資戰略夥伴，以推動旗下的新能源汽車及環保產品”，这显示巴菲特之所以投资比亚迪，是看好其未来，并将比亚迪未来的成长作为投资的安全边际。
4、比亚迪只是巴菲特的非典型性投资，属于“二级市场的一级市场投资”。
如上所述，比亚迪并不符合巴菲特典型的GAPR投资，从他投资前后公开的理由看，
巴菲特之所以投资比亚迪，最关键的因素是基于信心——对人的信心，新能源行业的信心以及中国汽车市场的信心：
1
）、对人（包括王传福与芒格）的信心。
在巴菲特半个多世纪的投资生涯里，芒格一直是其最信任的朋友与合作伙伴。基于芒格的极力推荐，巴菲特在投资前专门派人（David Sokol）去考察王传福，其在工厂参观时曾问到电解质的质量问题，不料“王传福当面喝下电解质”；王传福对事业的热爱大大出乎巴菲特的预料，使他对芒格的评价——“王传福是爱迪生和韦尔奇的复结合体”开始深信不疑，考察结束后即主动提出愿意以5亿美元购买比亚迪20％的股份，没想到王传福居然以巴菲特购买太多会稀释自己的股份为由予以拒绝，这让习惯于拒绝门庭若市的求购者的老巴大出意外，更加认可对企业视作生命的王传福。正是出于对王传福的信心，巴菲特不仅稍后接受了比亚迪出售10％股份的修正方案，还在随后漫长的持有过程中，不曾因比亚迪屡次业绩受挫、股价剧幅下滑、乃至一度徘徊在破产边缘而中途清仓退出，最终成就了14年暴赚30多倍的传奇。
2
）、对新能源行业的信心。
长期投资能源行业的经验，使巴菲特对全球能源的历史现状与未来有深刻的理解，一方面，他认为传统能源不可或缺，因而投资中石油、雪弗龙等股票，并将中美能源做为伯克希尔旗下的能源平台，另一方面，也认识到些新兴的绿色能源关系到人类的未来，认为凤光等可再生能源以及锂电等新兴能源具有光明的前景。至于新能源汽车，他也认为这是一个“潜力巨大的朝阳行业”，而比亚迪凭借在二次充电电池行业的领导地位以及纵向一体化的布局，很有可能在这一领域取得成功。
3）对中国汽车市场的信心。
巴菲特曾不止一次指出，汽车行业虽然不是一个很好的投资对象，但却是任何经济大国的支柱产业，中国作为全球最大的汽车市场，中国政府不可能不支持本土汽车工业的发展。面临传统燃油汽车工业落后、石油进口依赖越来越高的现实，中国政府支持新能源汽车的政策必定是长期而有力的，作为坚定探索新能源汽车的先驱，比亚迪由于在电池领域具有优势竞争地位，成功的概率很大。
事实证明了股神的眼光。就在伯克希尔入股第二年，中国财政部发布了关于新能源汽车补贴的通知，昭示了在这一全新领域坚定发展的决心。政策性利好推动了新能源汽车在中国的高速发展，到2017年，全球累计销售的新能源车达到340多万辆，其中中国市场的销量超占比超过了50%。作为中国新能源汽车的领军企业，比亚迪的业绩自然水涨船高。
1993年巴菲特曾仅仅因为看好管理层而用伯克希尔的股票收购德克斯特鞋业，最终惨败。在2000年致股东的信中，巴菲特曾坦承“买入德克斯特是个错误”，“原因还在于我们的制造据点位于美国本土，一直面临海外低成本产品的激烈竞争，缺乏竞争优势”。但比亚迪不同于德克斯特，其所在的新能源是一个朝阳行业，而在中国这个低成本制造业大国，劳动密集的汽车制造也具有国际比较优势，以纵向一体化战略致力成本领先的比亚迪，竞争优势将更为明显。因此，纵然有德克斯特的投资失败在先，巴菲特基于对比亚迪所在行业前景与比较优势的洞察，仍然对投资比亚迪开了绿灯。
综上所述，诚如2021年2月，李录接受36氪采访时所说：“严格来说，这笔投资不是我们主流的风格：我把它称为上市公司的风险投资，或者说是二级市场的一级市场投资”。
5、相对于巴菲特承受风险的能力而言，比亚迪是一项可以接受的非对称投资。
诚如推荐芒格买入比亚迪的李录所言，“当时的比亚迪还处于一个高速成长的状态，也带来比较高的风险——虽然它在一个充满着可能的领域，并且是这个领域里成功概率很高的公司，但它也有可能不一定会成功。”
以至于在2009年的伯克希尔股东大会上，有股东直接质问：“比亚迪似乎是一笔投机操作，或者说类似风险投资，不像价值投资”。 当时巴菲特的回答是：“所有投资都是价值投资，不是价值投资，还能是什么投资？投资不就是把今天的钱投进去，期望将来能得到更多的钱吗？”
这说明，在巴菲特看来，尽管比亚迪有未来不确定性的风险，但哪怕全部投资归零（即便比亚迪进军汽车失败，仅凭电池业务也不至于），2.3亿美元也只不过其2007年底688亿美元股票持仓市值的0.3％，被归到2008年年报中的“其他”一栏中，占其总资产不过千分之一，损失只不过相当于其持股市值的每天正常波动，完全承担得起；但是如果成功，很有可能会有数十倍的收益。这种收益与风险的不对称性，正是价值投资所追求的，从这个意义上看，巴菲特说，“所有投资（包括投资比亚迪）都是价值投资”，何况芒格一直认为比亚迪并非传统风投主要投资的那种初创型企业，已经在各方面有不小的确定性呢？
二
、巴菲特持有比亚迪的14年充满意外
从2008年9月买入，到2022年8月首次减持，在巴菲特持有比亚迪的漫长14年里，这笔初始投资不到巴菲特投资组合0.3％的小生意，充满了一系列的意外。表现在：
1
、给予的关注充满意外
伯克希尔的文化是充分放权的文化，整个总部只不过20多人，对于其旗下425家运营子公司，很少操心具体经营，巴菲特本人更是从未到过绝大多数公司，他只是日复一日地在奥马哈那不到2平方公里的个人空间里，看他的报表……对于二级市场的股票投资，就更少进行干预了，除非遇到所罗门那样的危机，才会被逼到现场解决问题。
但对比亚迪这笔小投资，巴菲特却给予出人意外的高度关注（甚至可以叫赋能），表现在：
A、破例以专门的4天中国行，公开为退网事件后的比亚迪现场背书。
2010年9月27日，巴菲特携芒格等十人进行了期4天的中国行，期间除了9月29日参加比尔·盖茨在北京举办的慈善晚宴之外，所有的行程都贴上了比亚迪的标签——包括为比亚迪和南方电网的合作站台、助阵比亚迪M6发布仪式、出席比亚迪援助西藏的慈善捐赠、到长沙参观比亚迪基地、给比亚迪的优秀经销商颁奖等，
期间巴菲特在面对媒体时不止一次说：“比亚迪对我而言是正确的选择”，“比亚迪是一家年轻而且前景广阔的公司，正在经历着高速的增长，同时也是创新和技术领域的领导者”。
在巴菲特70多年的投资生涯中，专门为一个企业的商业活动连续站台几天甚为罕见，对比亚迪这样仓位占比不到0.3％的小投资更是绝无仅有，这突出反映了巴菲特对比亚迪的高度关注，尤其是比亚迪在当年上半年发生经销商退网危机，口碑与销量都受到不利影响的背景下，一向珍惜自己羽毛的巴菲特，居然直接利用自己的影响力为比亚迪背书，堪称意外。
B
、通过媒体以及其他公开形式，旗帜鲜明地为比亚迪站台
。
尤其是在2017—2018年，比亚迪经过连续多年的调整，盈利居然下滑到10年前的水平，股价也连续多年低迷，巴菲特投资比亚迪的决策引发诸多质疑时，巴菲特在2017《致股东的一封信》中不仅继续把比亚迪列入自己重仓并看好的15只股票之一。在2018年2月26日，巴菲特接受CNBC专访时，居然把比亚迪的王传福作为他最欣赏的4个CEO之一，与亚马逊的杰夫·贝佐斯、苹果的蒂姆·库克并列，对王传福的评价之高，大大出乎大多数人的意外。
C、即便在新冠疫情期间，巴菲特也不忘为比亚迪站台。
2020年4月，一张戴着比亚迪口罩，身穿一件印有“我想长命百岁，至今仍不错”的股神照片在全球网络流传，照片内写着“我的比亚迪口罩正帮我实现目标”，作为一个抵抗力低下的九旬老人，巴菲特在病毒肆虐危及生命的情况下，仍为自己投资的比亚迪站台，着实令人意外。
2、比亚迪的业绩波动与战略选择充满意外
A
、比亚迪的业绩波动充满意外
。
如附表所示，自2008年9月巴菲特买入后，比亚迪在2009年经历了一个销量与利润的爆发式增长，接着就面临连续3年的销量低迷与利润剧烈下滑，2012年更是勉强不亏损，净利率从9.6％下滑到0.8％，ROE从27％下滑到0.4％；直至2021年，尽管比亚迪的销售收入同比2009年增长了4倍多，但净利润仍只相当于2009年的80％，毛利率不及2009年的一半，至于ROE，更是只有可怜的不足4％，要知道2009年，比亚迪的ROE可是27％啊？从2008年到2021年，在巴菲特持有的13年中，比亚迪居然有9年利润下滑，三年销售收入下滑，而曾被芒格果断拒绝的特斯拉，同期业绩却蒸蒸日上，在全球规模最大、发展最快、政府支持最坚决有力的中国新能源汽车市场上，比亚迪取得如此业绩显然是令人意外的！尤其对于将资本汇报率作为第一指标的巴菲特来说，持有十几年间，比亚迪居然只有2009年ROE超过15％，这无论如何难以让他满意！规模上去了，却不能稳定盈利，投资上去了，却不能带来满意的回报，这一直都是巴菲特全力避免的事情，可在比亚迪这儿全给摊上了！简直是活见鬼般的意外！！
