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财通基金金梓才：市场快速回暖后的节奏和结构

猫头鹰研究院 · 公众号 · 科技自媒体科技媒体 · 2024-10-21 19:59

正文

核心要点：

1. 我们认为本轮行情是可持续的，要点在于把握主线。

2. 其中围绕科技尤其AI的布局，将有可能成为本轮行情的重中之重。科技领域的主线依然是围绕着AI展开，无论是制造、芯片设计，还是算力相关的投资，AI都是关键的布局方向。

3. 普通投资者跟住这波行情的方法，可以考虑在普涨阶段后利用主动基金获取α，在普涨阶段搭配ETF把握β。科技主动权益型基金和科技ETF之间的核心差异或在于挖掘α的能力。

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以下是会议的部分精彩观点分享：

一、 市场行情回顾

1、过去与本次行情最为类似的阶段

自9月24日以来，市场行情迅速反弹，各方面表现与2014、2015年的行情有很多相似之处，但也存在一些差异。相似之处包括以下几点：首先，经济基本面都不算特别强劲；其次，行情的上涨速度快，现在的速度甚至超过了当年。这是两个主要的相似点。

不同之处在于，虽然宏观环境与2014、2015年有一些相似之处，但也存在显著差异。比如，当前我们更加关注化解债务问题，债务周期已进入化债阶段，这是第一个不同点。第二个不同点是，现在市场对科技行业，尤其是硬科技行业的认可度和关注度相比当时有了显著提升。

总体而言，我们对未来市场的表现仍然持较为乐观的态度。

2、和2020-2021年的最大区别

2020年的宏观背景是中国率先从疫情中复苏，产能主要用于满足全球需求，因此我们认为2020至2021年的行情是伴随着经济基本面的改善而产生的。然而，在2014、2015年以及今年的情况中，短期内可能难以看到经济基本面出现显著的好转，但同时可能存在边际改善的空间。

因此，我们认为当前的宏观背景与2020年的行情存在明显差异。

3 、本轮行情节奏复盘和展望：板块开始出现分化，未来有望进入健康、良性的格局

指数级别的上涨可能暂时告一段落。我们在国庆前后看到，市场情绪达到了极高亢的状态，当时我们就认为这种过于高涨的情绪可能难以长期持续。在盘面上表现为明显的波动率和成交量，大量股票都出现集体涨停或上涨的现象，这种状态注定难以维持。而且大家也注意到，从9月24日到10月8日这段时间，成交量放大的速度过快，因此我们认为，指数层面的行情可能暂时告一段落。

从10月9日以后，市场开始出现板块分化和轮动，这种情况可能才是未来市场的常态。成交量维持在相对较高但不过度的水平，这是可持续的，能够逐步推动市场上涨的成交量。同时，波动率也逐渐下降，因为大家感受到10月8日之前的波动率过高，10月9日以后市场已进入缩量降波的状态。

在这样一个中高活跃度的市场中，市场将有望走出主线。一旦这个主线明确后，大量活跃资金将会集中到这一方向，有望推动市场进入一种健康、良性的格局。

二、 本轮行情的投资要点

1、本轮行情的投资要点在于把握主线：科技有望是重中之重

我们想提醒各位投资者，如果选错了板块，可能会错失机会。 尽管上行市场通常伴随着强劲的盈利机会，但也有一部分股票会带来亏损风险，因此选对主线至关重要。

每一轮上行行情的背后，实际上都依赖于某个产业周期的基本面作为支撑。 比如大家熟悉的2014至2015年，以移动互联网为主导，当时移动互联网进入了产业应用阶段，这一板块展现了极强的赚钱效应。2016至2017年伴随着供给侧改革，经济进入弱复苏阶段。到了2019至2020年，新能源车逐渐普及，5G为代表的半导体周期也开始了，所以在那一轮行情中，涨幅最大的就是科技和新能源两个方向。

那么这一轮行情的主线可能是什么？从美股的表现来看，我们认为答案已经相对明确，就是以人工智能（AI）为代表的科技主线。自去年开始，美股的上涨很好地反映了这一趋势，很多AI相关的科技股都有显著的涨幅。因此，美股的表现已经很好地展现了产业趋势。

回到A股，我们看到A股在AI这条线上表现似乎相对滞后，但实际上A股中也有很多与AI相关的公司。因此，我们认为科技板块，尤其是 围绕科技尤其AI的布局和投资，将有可能是这本轮行情的重中之重。

2、普通投资者如何把握本轮行情：普涨阶段后利用主动基金获取α，在普涨阶段搭配ETF把握β

当前股票数量相比2019-2020年增加了两千多只，几乎翻了一倍，这让普通投资者选股的难度进一步加大。因此，我们建议普通投资者尽量通过基金产品来进入市场，利用基金管理的专业性来减轻选股压力。尤其是在当前看好科技板块的情况下， 这一轮科技行情可能会经历酝酿期、主升期，直至后期的繁荣泡沫化，然后逐渐回归。 这种趋势意味着在不同阶段需要采用不同的投资策略。

我们认为ETF适合在泡沫化阶段。这是因为在中后期，基本面的作用逐渐减弱，市场情绪和热点新闻可能比实际的财务表现更容易影响股价。这时，ETF作为一个更广泛覆盖市场的工具，可以帮助投资者抓住整个市场的上涨机会。而在上行行情的前期和中期，科技板块尚处于酝酿和主升阶段，主动型权益基金的表现往往会更好，因为主动基金经理能够根据市场变化灵活调整仓位，寻找具有成长潜力的个股。

个人尝试自行选择一篮子股票，对交易能力的要求非常高，尤其是在市场快速涨跌的情况下，普通投资者可能难以承受这种波动带来的心理压力。即便是专业人士，要准确把握市场波段也充满挑战，更不用说普通投资者了。投资交给有经验的主动型基金经理，让他们根据市场环境做出专业判断，可以有效避免个人投资时常见的高抛低吸失误。

矫健： 尤其是在高新技术领域，经验丰富的基金经理往往更能把握住市场的行情。这种专业能力背后是基金经理深厚的市场洞察力和强大的心理素质，通过不断验证和调整，才能在市场中取得优秀的表现。

3、科技主动权益型基金和科技ETF之间的优势：挖掘Alpha的能力是核心差异

从我自己长期科技研究的经历来看，中国的半导体公司大部分集中在端侧，端侧就是手机、电脑里面用的，比如电源管理芯片、电脑上用的数字芯片，大家也很明确的感知到现在 AI 的趋势还在数据中心侧、云端，云端的半导体公司大部分在美股，也就是说，我们科创板或者芯片的上市企业，它从基本面的角度来说还没有完全被 AI 辐射到，这就是主动权益基金经理相比指数的优势，即我们做科技行业的研究，我们也去做公司的横向比较，也去做基本面的筛选。

我们要做的就是要筛选出的公司要比ETF直接买的公司，从基本面、成长性、股价的上行潜力上要更强，从结果上来看，应该就是主动权益基金经理选股的精准性要更高，选出来的公司应该是当下市场成长性最高的那部分。

ETF的好处是β刚起来的时候，或者在普涨的阶段，ETF 跟主动权益基金的差异度未必那么大，但在行情的繁荣之前、基本面是在局部的少部分公司身上的时候，买 ETF 和买主动基金可能就会有差异。

如果完全按照现在ETF的设计，特别主线的品种未必在他的权重中，而主动型基金经理可以把握得相对比较好 ，市场不可能一直运行在β阶段，美国市场类似，涨了这么多年，核心的几家公司涨得是最多的，其他公司的涨幅相对有限，核心的几家公司的节奏、空间还有区别， 做投资都需要去判断的，在判断的过程中我们认为主动型基金经理是有优势的。

矫健： 猫头鹰研究院也不停地在就寻找优质主动型能够战胜 ETF的基金经理，如果无法战胜ETF，如果可以在某个位置创造出相当不错的超额收益，而这个超额收益其实就是主动型基金经理要做到的。

如果完全按照现在ETF的设计，特别主线的品种未必在其权重中，而主动型基金经理可以相对把握得比较好 ，市场不可能一直运行在β阶段，美国市场类似，涨了这么多年，核心的几家公司涨得是最多的，其他公司的涨幅相对有限，核心的几家公司的节奏、空间还有区别， 做投资都需要去判断的，在判断的过程中我们认为主动型基金经理是有优势的。

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