晨会聚焦210511重点关注有色、美妆&医美、农林牧渔、传媒、机械、非银、汉钟精机、牧原股份

【宏观与策略】

• 宏观周报：4月出口再超预期，打消出口竞争力明显下降的担忧

• 固定收益专题研究：信用债融资结构的变化特点

【行业与公司】

• 有色行业5月&中期投资策略：商品牛市势不可挡，有色板块有望全面上行

• 美妆&医美20年年报暨21年一季报总结：行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化

• 农林牧渔中期策略-优质标的成长主线清晰 重点布局把握增长红利

• 传媒互联网2021年中期投资策略：把握景气周期变化,关注底部机会

• 机械行业2021年中期投资策略暨5月策略：把握高景气赛道，重点关注培育钻石行业

• 非银行业月报：成交活跃度下降，投行业务回暖

• 农产品研究跟踪（11）：猪价5月底或迎来季节性反弹 继续推荐海大与牧原

• 传媒板块业绩暨“五一档”回顾：Q1业绩改善明显，“五一档”整体表现良好

• 机械行业双周报（5月第1期）：4月PMI指数持续向好，关注二季度景气度有望超预期方向

• l汉钟精机（002158）2020&21Q1财报点评：业绩符合预期，真空泵国内龙头持续较快成长

• 牧原股份（002714）快评：4月出栏表现靓丽，成长逻辑持续强化

宏观周报：4月出口再超预期，打消出口竞争力明显下降的担忧

4月出口再超预期一定程度上打消了市场对今年国内产品出口竞争力明显下降的担忧。我们认为，国内产品出口的竞争力一方面源于国内产业有效升级后相关产品规模抬升带来了价格优势；另一方面，疫情的干扰短期难以消除，国内稳定的生产供应能力继续加持国内产品的出口竞争力。因此，预计今年国内出口增速仍能持续维持在较高水平。

本周国信高频宏观扩散指数连续第六周上升，继续创历史新高。根据国信高频宏观扩散指数的历史经验，当指数B出现连续三周同向运行时，后续国内经济增长大概率会迎来趋势性的变化。截至本周，指数B已连续六周为正，国内经济增长向上修复趋势或进一步加强。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格止跌回升，非食品价格继续上涨。截至4月23日，商务部农副产品价格4月环比为-2.49%，明显低于历史均值-0.70%，预计2021年4月食品价格环比仍低于季节性水平。截至4月30日，4月非食品高频指标环比为0.92%，高于历史均值0.18%，预计4月整体非食品环比继续高于季节性水平。预计4月CPI食品环比约为-1.5%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为零，4月CPI同比或上升0.9个百分点至1.3%。

（2）4月下旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，预计4月PPI环比约为0.5%，4月PPI同比或继续上升至6.3%。

证券分析师：李智能 S0980516060001；

董德志 S0980513100001；

固定收益专题研究：信用债融资结构的变化特点

非金融企业信用债融资额和2019年同期基本相当

非金融企业信用债方面，2021年前四个月融资额和2019年同期相当，较2020年明显下降。2021年前4个月净融资额为9081亿，2020年和2019年同期分别为25589亿和9595亿。

私募债融资额占比继续显著提升

2021年前四个月私募债品种融资额占比继续显著提升，达48%。

分品种来看，2021年前四个月公司债净融资占比继续提升，定向工具占比提升。然后公司债中，增量也主要体现为私募债。

公募债外部评级AAA和AA+的净融资份额提升

按照外部评级来看，非金融企业信用公募债群体中，2021年前四个月外部评级AAA和AA+净融资额占比提升，AA占比下降。

国企净融资份额占比明显提升，央企和民企下滑

非金融企业信用债样本来看，2021年1-4月国企净融资继续增加，央企和民企净融资基本无变化。国企债券拆分来看，主要是城投债品种融资额继续增长，国企产业债融资额也基本无变化。

城投债：天津市、云南省和河南省净融资额明显收缩

城投债方面，从2021年前四个月净融资额分布来，不同省份的融资额也分化明显。2021年1-4月，我国32个省市中有9个省市的城投债融资额为负，它们分别是天津市、云南省、河南省、辽宁省、河北省、北京市、宁夏、新疆和黑龙江。另外融资额增加比较多的分别是江苏省、浙江省、山东省、四川省、江西省和湖南省。

证券分析师：赵婧 S0980513080004；

董德志 S0980513100001；

有色行业5月&中期投资策略：商品牛市势不可挡，有色板块有望全面上行

工业金属：关注海外经济复苏和流动性拐点；锂：锂行业新周期启动，“抢矿大战”加剧；黄金：交易通胀，翻多黄金；稀土：价格有望维持高位盘整；推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能、中国宏桥、神火股份、云铝股份。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

联系人：焦方冉；

美妆&医美20年年报暨21年一季报总结：行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化

综合来看，我们判断行业的红利仍将有所持续，但是分化也在逐步加速， 且当前板块估值都处于相对高位，在当前市场环境下，突破或是支撑现有的估值都需要企业在基本面上打开新的成长空间，因此，一方面，企业在要进行产品力升级，提升产品生命周期并打开单价提升空间，另一方面，需要积极拓展新品牌新产品，打造企业的第二增长来源点。美妆领域，我们建议关注珀莱雅、上海家化、水羊股份等；医美领域，继续推荐板块优质龙头爱美客、华熙生物等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

农林牧渔中期策略：优质标的成长主线清晰 重点布局把握增长红利

自下而上推荐成长股，核心推荐：海大集团、牧原股份、科前生物、湘佳股份、圣农发展、金龙鱼。自上而下看好顺周期的种植与动保。其中，种植链：1）种业推荐：隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农；2）种植推荐：苏垦农发、中粮糖业。动保推荐：科前生物、生物股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

联系人：李瑞楠；

传媒互联网2021年中期投资策略：把握景气周期变化,关注底部机会

1）把握行业周期恢复以及悲观预期修复可能。影视（光线传媒、华策影视、万达电影等）、游戏（低估值、新品周期、巨头加速布局、新科技导入等，推荐比特、三七互娱、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒（分众传媒）等；2）长期来看，短视频、SaaS服务、IP新消费等具备持续成长空间，把握调整后的龙头买入机会，视频推荐芒果超媒、哔哩哔哩及快手科技；SaaS推荐中国有赞、微盟集团，关注版权服务阜博集团；IP消费推荐泡泡马特、阅文集团、掌阅科技等标的。

证券分析师：张衡 S0980517060002；

机械行业2021年中期投资策略暨5月策略：把握高景气赛道，重点关注培育钻石行业

1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、谱尼测试，关注苏试试验、电科院、国检集团。

2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份。

3）成长阶段或高景气度的产品型公司：重点推荐黄河旋风、中兵红箭、浙江鼎力、克来机电。

4）景气度高的专用/通用装备行业：当前重点推荐杭可科技、伊之密等。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

联系人：田丰；

非银行业月报：成交活跃度下降，投行业务回暖

资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.65倍，具有较高安全边际。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如中国互联网券商的典范东方财富。

证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；

王剑 S0980518070002；

王鼎 S0980520110003；

农产品研究跟踪（11）：猪价5月底或迎来季节性反弹 继续推荐海大与牧原

乡村振兴是中国崛起发展的必然，未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司。由此，我们认为行业内提前进行数字化的企业将充分受益，核心推荐自身管理层优秀、熵减进化持续突破增长的农业成长股海大集团。

生猪板块调整接近尾声，板块向上拐点临近。短期，猪价20元/公斤有强支撑，预计5月底猪价开启反弹。近日猪价回调有两方面原因：1）季节性需求疲软；2）大猪和冻肉释放，造成供给阶段性增多。考虑到行业自繁自养平均成本，我们认为20元/公斤的猪价仍有较强支撑。从历年猪价变动来看，5月通常是猪价年内低点，5月底开始在需求回暖的推动下，猪价反弹可能性较大，我们判断猪价有望在5月底开启向上反弹。

2021年生猪核心关注两点：1）2021年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端；2）猪价下行速度放缓，规模养殖市占率快速提升。核心推荐养殖成长股牧原股份，考虑到牧原下半年逐步向下游屠宰延伸，成长逻辑进一步强化，2021年市值有望达5000亿以上；此外，建议布局管理边际向好的养殖先锋。

农业整体投资观点如下，自下而上推荐成长股，核心推荐：海大集团（大农业核心成长股）、牧原股份（规模养殖的最佳受益者）、科前生物、圣农发展、湘佳股份、金龙鱼。自上而下看好顺周期的种植与动保。其中，种植链：1）种业推荐：隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农；2）种植推荐：苏垦农发、中粮糖业。动保推荐：科前生物、生物股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

联系人：李瑞楠；

传媒板块业绩暨“五一档”回顾：Q1业绩改善明显，“五一档”整体表现良好

1）关注景气变化、把握行业周期恢复以及悲观预期修复可能。影视（光线传媒、华策影视、万达电影等）、游戏（低估值、新品周期、巨头加速布局、新科技导入等，推荐比特、三七互娱、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒（分众传媒）等领；2）长期来看，短视频、SaaS服务、IP新消费等具备持续成长空间，把握调整后的龙头买入机会，视频推荐芒果超媒、bilibili及快手科技；SaaS推荐中国有赞、微盟集团，关注版权服务阜博集团；IP消费推荐泡泡马特、阅文集团、掌阅科技等标的。

证券分析师：张衡 S0980517060002；

机械行业双周报（5月第1期）：4月PMI指数持续向好，关注二季度景气度有望超预期方向

重点组合：华测检测、广电计量；奥普特、柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、克来机电；浙江鼎力；杭可科技；中兵红箭、黄河旋风。

低估值“小而美”标的组合：银都股份、华荣股份、信隆健康、大元泵业、凌霄泵业、伊之密、纽威股份、江苏神通、苏试试验、谱尼测试。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

联系人：田丰；

汉钟精机（002158）2020&21Q1财报点评：业绩符合预期，真空泵国内龙头持续较快成长

公司发布2020年报，实现营收22.72亿元，同比+25.75%；归母净利润3.63亿元，同比+47.47%，真空泵业务快速成长，传统业务增速提速；我们预计2021-23年归母净利润至4.72/5.91/7.37亿元，对应PE值27/21/17倍，维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

联系人：田丰；

牧原股份（002714）快评：4月出栏表现靓丽，成长逻辑持续强化

在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。我们预计公司21-23年归母净利润400.66/312.74/455.14亿元，对应EPS为10.66/8.32/12.11元，对应当前股价PE为9.8/12.6/8.7X，维持“买入”评级。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

联系人：李瑞楠；

中国中药（00570.HK）深度报告：政策已至，扩容在即

中药赛道平台企业，配方颗粒绝对龙头；看过去：稳健成长，2020年业绩符合预期；望未来：试点结束政策已至，市场扩容未来可期；中国中药是中药配方颗粒领域绝对龙头，在渠道、品种、质量、产能及上游资源方面壁垒深厚，随着渠道限制解除，行业迎来新一轮黄金发展期，公司有望成为最大受益者。预计公司2021-2023年归母净利润20.1/23.4/25.6亿元，同比+21.1%/+16.1%/+9.5%，当前股价对应PE为10.1/8.7/7.9x，合理股价7.38-9.32港元，对应2022年盈利预测PE 12.3~15.5x，较当前股价4.79港元上涨空间54%-95%%，维持“买入”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

湘佳股份（002982）深度：冰鲜黄鸡领军者，农业稀缺成长股

公司简介：冰鲜黄鸡消费龙头，业绩无惧周期波动；行业内核：禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜；公司优势：渠道+物流+全产业链经营持续拓宽公司核心护城河；我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.16/3.01/4.25元，2021年3月17日收盘价对应PE分别25.2/18.1/12.8倍。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

顺络电子（002138）深度报告：国产电感龙头进入业绩爆发周期

细分赛道隐形冠军：全球第一梯队的国产电感龙头；与市场不同的观点：效率提升推动业绩开始出现拐点；业务处于长期成长赛道；通过多角度估值，得出公司合理估值区间45.4-51.4元，相对目前股价有26%-43%的溢价空间。顺络电子是国产电感龙头企业。预计21-23年净利润7.63/9.43/12.02亿元，对应PE为38/31/24X，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

碧桂园服务（6098.HK）深度报告：碧海扬帆楚天阔

行业：基础物管空间广阔，增值服务星辰大海；基础物管：禀赋造就高盈利，双轮驱动高成长；增值服务：深厚土壤，期待更多绚丽花朵；公司龙头地位稳固，高成长性与高确定性兼备，资源禀赋与管理能力均好，基础物管高盈利优势可维持，增值服务空间广阔，开辟城市服务赛道，第二曲线隐现，协同效应值得期待。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司每股价值在60.5-76.4元之间，对应2022年PE为35-44x，较最近收盘价50.7元有19%-51%上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

三峡新能源（A20030）深度报告：海纳百川，扬帆起航

三峡新能源是我国碳中和赛道的领先企业，拥有丰富的风光资源和雄厚的资本支持。公司战略清晰积极、管理体系成熟、新能源业务布局优良，在开发市场具有显著的竞争优势，是三峡集团除水电业务以外的第二成长曲线的主要载体。新能源发电行业正处于平价高速发展阶段，在碳中和国策引领下具有30年持续增长的确定性前景。公司近3GW海上风电项目将于2021年底投产，同时内蒙、云南等能源基地项目也将于2022年集中并网，2-3年内业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益0.10/0.15/0.22元，利润增速1.8%/49%/49%，2022年合理估值区间7.82-10.33元，对应公司2022年动态PE为34.8-45.9倍，2022年动态PB 3.0-4.0倍，首次覆盖给予“买入” 评级。

证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；