当前转债市场各类指标择时观点不一

『市场趋势定量跟踪』

市场表现回顾 ：过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为2.33%，平价端的正股指数上涨4.54%，转债市场整体超额收益为-2.21%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨2.61%、3.74%和5.37%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性-2.62%、平衡-2.37%和股性-0.78%。本期正股表现亮眼，转债BETA弹性欠缺，跟涨程度有限 。

从衍生品定价看，转债市场估值浅度高估。 目前转债市场的期权定价偏离度（去除跌破债底转债）中位数为-2.07元、余额加权值为-2.11元，表明转债的市场价格已经略高于理论定价值，市场估值处于浅度高估水平。而从风格层面看，当前三种风格转债的估值水平结构上比较接近。

从正股估值看，转债股底估值仍有修复空间。 当前全市场转债的正股PB中位数为2.21，处于历史滚动5年区间的31.29%分位数，位于中性偏低的区间内。从时序数据看，转债正股估值自年初以来，从历史低位回升，目前仍有一定的上行修复空间。

从正股盈利预期看，分析情绪强度下降。 全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.73%、净利润增速同比值为-5.75%，相对上个月月末分别下降0.59%和0.82%。分析师情绪强度本期整体有所下降，同时情绪分歧无明显变化趋势，从时序数据看，修复斜率仍待继续观察。

2月新发转债19亿元，供给偏少。 2024年全年转债市场发行规模合计约511.45亿元，相对2023年的1396.32亿元同比减少约63%。2025年前2个月，转债发行规模合计约45.16亿元，同比减少69%。近年来转债市场供给整体减弱。

转债基金持仓DELTA提升。 以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为77.76%，相对1月底的72.98%提升约4.77%。从结构上看，平衡风格转债的DELTA贡献压缩，本月合计下降12.72%，该部分贡献几乎均转移至股性风格下，机构持仓风险偏好有所提升。

『策略组合表现』

转债CRR定价组合： 2月绝对收益为3.85%，策略2017年起的长期年化收益率为16.04%、最大回撤为12.08%、收益回撤比为1.33，月度胜率为62.79% 。

转债低估值动量组合： 2月绝对收益3.13%，策略2017年起的长期年化收益率为15.83%、最大回撤为11.26%、收益回撤比为1.41，月度胜率为66.28% 。