中信建投研究3月中小市值金股

推荐逻辑

①公司主营笔记本电脑结构件业务，笔电结构件“金属化”是行业增长的主要驱动力，非苹果金属结构件市场规模2019年114亿，预计至2022年将达230亿元，CAGR达26%。

②笔电结构件市场早期由台资企业把持，近些年产业链逐渐向内资企业转移。公司第一大客户联想，21年惠普、戴尔订单有望放量；公司与华勤在南昌成立合资公司，将顺势切入华为笔电产业链。公司20年增长并非完全疫情催化，金属化趋势和产业转单才是主要原因，看好公司长期稳定增长。

1、轻卡市场2020年创历史新高（172万辆），多种供给与需求合力驱动将维持行业高景气度3-5年。江铃是国内轻商龙头，常年占据轻客第一，皮卡第二，轻卡前四位置。随着轻卡行业全面进入高景气周期，公司进入业绩加速上升期。

2、 重汽重组逐步落地，福特新SUV爆款可期。公司重卡板块连年亏损，2020全年预计亏损超3亿元，目前江铃动力60%股权以3.6亿元受让云内集团，江铃重汽重组逐步落地。另一方面，从福特导入的SUV领界优势突出受到好评，第二款福特SUV车型领裕已于富山工厂下线，各方面参数具备爆款潜质，将于2021年Q2上市销售，预计全年销量将超6万辆，充分释放业绩弹性。

3、 轻商龙头业绩强势反转，Q4单季度经营性利润超6亿元。公司2019年实施“三大工程”成效显著，销量屡创历史新高，产品结构不断优化。2020年实现归母净利润5.5亿元（+yoy273%)，预计Q4单季度经营性利润达6亿元，远超市场预期，预计单季度毛利已恢复至20%以上（Q3毛利15.7%），降本增效和规模效应凸显。

四季度增速放缓因为春节错位，跌停属于市场过度反应（参考洽洽四季度增速），当前公司中岛模式正常推进，未来每年5-7千条中岛铺设，成长确定性强，铺岛带来的成长性能看3-5年。21年3.5亿利润，（45%+增长），当前120亿市值，对应估值仅为35X，peg<1，增速和估值匹配性极好，强烈推荐买入。

在无基本面利空因素下从高位调整30%，市场可能在杀估值，但公司成长逻辑并未有丝毫变化，Q1确定性高增长（预计收入有40%+）。健品行业合同生产是优质赛道，公司作为卖铲子的角色享受行业增长的β，确定性受益，同时当下功能性食品风口正盛，公司处于产能释放期，业绩弹性大，存在自身α。21年利润3.3亿（+30%），当前市值104亿，对应估值为31X，未来三年收入20%+、利润30%+，peg=1，成长确定性强，建议买入。

1）公司是目前国内唯一一家专注公建物业的上市公司，在机场、学校物业上是细分赛道龙头 ，尤其是在机场物业领域是目前唯一一家拥有外接项目能力的物管公司，且在学校物业领域是西南地区龙头，全国排第四，且是目前该赛道唯一上市公司。

2）公司目前已经初步完成全国化布局，且又引入原中航物业总经理和副总经理加盟打造全国性公建龙头3）近日公司公布了股权激励草案，预计未来五年增长中枢大幅提升：股权激励条件对应的公司2021-2025年收入的年化复合增速为35.7%，较2017-2019年的复合增速17.2%翻倍；归母净利润年化增速为30.6%，较2017-2019年复合增速21.4%明显提升。

①水泥业务布局全国，覆盖华东、西北、西南三大区域：截止2020年上半年，公司水泥熟料产能约1300万吨，水泥产能1350万吨，拥有10条水泥产线，在建3条产线。

②苦修内功：制定中长期发展规划，水泥骨料产能持续扩张。发展转折点出现在2019年，公司2019-2020年连续发布两篇发展规划，明确公司未来五年发展方向，其中2019年提出水泥熟料产能增长70%、骨料年产能达到1000万吨以上的目标。

③外延发展：环保骨料贡献业绩，区域优势布局新经济方向。在中长期规划中，外延业务是上峰重点强调的发展方向，主要包括环保、骨料和新经济三个领域。公司通过安徽上峰杰夏和宁夏萌生作为实施主体，建设水泥窑协同处置固废危废及填埋项目。

1、伴随疫情好转，活跃支付客户数量预期同比回升，SaaS产品订阅收入稳定增长；

2）通过智掌柜的系列旗舰产品覆盖场景，不断提升科技赋能商户转化率，截至2019年底商业服务客户数量超过43万，占支付服务客户比重约8%。贡献18%的毛利，年复合增速超过100%，其中营销服务和金融科技服务均录得高速增长。

1）数字阅读赛道价值明显：市场对于数字阅读行业有所质疑。前期字节跳动入股掌阅，近期B站入股掌阅，巨头用真金白银再度证明数字阅读赛道的成长性。数字阅读不止文字，未来还会和短视频、音频、长视频等各种娱乐形态结合；

2）掌阅自身实力：Questmobile最新行业报告，数字阅读赛道中，掌阅ireaderAPP仍然是行业第一名。同时公司在华为/oppo/vivo也保持高比例预装。【公司平均单个活跃用户对应市值仅100元，远低于行业平均水平】；

3）未来广告变现空间大：1.4亿MAU，过去广告变现程度极低，线上空间大，并且可以与短视频、长视频、音频内容结合；加之海外市场拓展与字节跳动、B站的其他合作。

1）优质教研造就核心竞争力，口碑招生实现低成本获客。IT行业技术迭代较快，教研投入对于培训机构持续发展至关重要。公司拥有107人的专职课研技术团队，其中72%具有985/211博士或者硕士研究生学历。2019年公司销售费用率仅为13%，远低于行业30%+的水平，系公司70%以上学员来自于口碑推荐。低销售费用率之下，2019年公司净利率19.5%，位居同行上市公司之首。

2）从码农培训走向数字化人才培训，IT培训行业方兴日盛。新冠疫情后时代下，企业数字化转型成为共识，IDC预计至2022年全球65%的GDP都将由数字化技术驱动。数字化浪潮中企业亟需三类人才：数字化专业人才、数字化应用人才及数字化管理人才。公司正从JAVAEE、前端与移动开发、软件测试开发等传统编程培训走向数字化专业人才培养。

3）公司未来增长点在哪？短训扩学科和招生扩张，长训牛刀小试、空间广阔。一是公司IPO募投资金主要用于11个城市校区的扩建和新建以及持续开发前沿热点技术的相应课程，如大数据、人工智能、智能机器人、区块链、物联网等。二是在长期IT教育领域，公司以“传智专修学院”为平台，与上海开放大学联合办学，2017年开始面向高中毕业生开展“学历+技能”成人教育，学制以4年为主，现有在校生超1000人。相比于短训3-6个月的学习时间而言，长期IT教育学习时间长达3-4年，有利于学生更好、更深入地掌握IT技能，客单价也更高，公司长训刚刚起步，未来成长空间广阔。

1）朗姿医美未来三年30%增长，内生和外延同步发展，确定性高，考虑收购有可能超预期；2）医院连锁化模式跑通处于验证期，在成都已验证，连锁医院具有稀缺性；3）医美行业赛道高景气和集中度提升，医美渠道合规化和连锁化趋势明显，龙头有望抢占更大市场份额。

（1）国内电感领军企业，可量产高技术壁垒电感，占据先机。顺络的电感业务占总营收的60%，是国内唯一一家可量产纳米级超小型高Q值01005型号电感的厂商，可比肩日本村田，并且生产该型号电感需要单独配置设备，具有较高的技术壁垒，有益于顺络取得更多的市场份额。5G行业发展在手机和基站端均提出对高Q值01005号电感的较大需求，进一步打开市场空间。2020年顺络在高Q值01005型号电感的产能有望达到成倍放量，预计将乘5G东风，迎来稳定增长；

（2）5G带动电子陶瓷产业发展，未来市场前景广阔，容量巨大，为公司长期发展奠定坚实基础。公司电感业务将受益于5G手机单机电感量价齐升。公司收购信柏陶瓷，布局精细陶瓷市场，用于手机、可穿戴等消费电子外壳、指纹片等。5G带动电子陶瓷产业发展，未来市场前景广阔，容量巨大，为公司长期发展奠定坚实基础；

（3）专注LTCC产品十余年，厚积薄发，前景光明。LTCC平台产品公司于2005年开始介入研发和生产，如今已取得一些尖端技术成果。LTCC平台产品毛利率较高，市场空间大，公司不断研发新产品，有利于提高盈利能力，打开成长空间；

（4）虽然公司在2020年进行了较大幅度扩产，但仍无法完全满足快速增长的市场需求，产能持续紧张。未来公司资本支出将保持20-30%年化增速，持续加大研发投入和扩产力度。产线迁址完成阶段磨合，项目达产带来规模效应，公司未来盈利水平将长期看好。

1、湊湊取得市场认可，营业状况稳定，翻台4以上，且20Q4后翻台持续超同期水平，新店投资回收期目前约13-14个月，经营收支平衡期1-3个月，定量数据层面优异且仍在培育期，议价能力强，租金占比下行，成熟后预计回收期到1年以内。定性层面看，助公司切入火锅大赛道、奶茶点单率高、经营效率不受区域限制、客单与呷哺互补。湊湊模型已跑通，未来成长空间较大，未来每年净增或在80家以上；

2、呷哺餐厅过去两年受意外事件影响翻台，预计未来3-5年翻台至少稳定在2.6-2.7，并且新模型效果非常好，落地进度可观，还有待市场验证，呷哺是公司基本盘，稳定盈利的成熟品牌；

3、管理激励大幅改善，人员战略、产品战略、营销战略全面升级，上游供应链控制养殖基地和前端加工厂，管理上未来2年更偏扁平化且激励有望实现超额利润共享，改善一线员工待遇；

4、估值优势仍大，预计21年利润5亿，22年利润8.1亿，目标估值支撑约35-40倍。长线餐厅扩张和成长逻辑仍突出。

节能减排、新能源汽车市场的发展拉动AGS需求：节能减排是各整车厂在环保政策压力下研究的内容。我国工信部要求我国乘用车2025年平均油耗达到4.0L/100km左右，欧盟要求2025年、2030年新车碳排放量较2021年分别下降15.0%、37.5%。在电动汽车上，AGS也是整车热管理系统的核心零配件。认为，汽车燃油效率提升的需求以及新能源汽车市场的快速发展，将推动AGS需求上升。

1.LPG贸易龙头向PDH-PP龙头转型：2020年公司宣布剥离LPG贸易资产，由全球最大的烷烃资源综合商社向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商转型。随着宁波二期项目的投产，公司目前拥有PDH产能180万吨/年，产能全国第一；聚丙烯产能80万吨/年，产能位居全国民营企业龙头。2.掌握丙烷原料采购-运输-码头-仓储一体化资源，合研PDH催化剂，”PDH+PP”产业链优势显著。丙烷是PDH的最大成本，公司为全国最大的LPG贸易商，原料成本更低；公司掌握码头、仓储设施，原料转运储存成本更低；公司与UOP深度合作，共建研发中心，研发催化剂，未来运营成本更低。公司借助公司掌握资源建立成本优势奠定了中低端聚丙烯产品盈利空间，公司规划的研发计划布局高端聚丙烯，投产后有望实现进口替代。3. 优质氢能源供应商，未来可期：公司现有高纯度低成本氢气产能6万吨/年，2021年宁波项目二期投产后将达9万吨/年，所有规划项目投产后将达40万吨，按照汽油的热值进行折算，预计未来氢能源将会给公司带来100亿元以上的收入。

1）造纸周期景气向上：原材料浆价持续提升，驱动浆纸系景气向上，目前阔叶浆吨价6000元，接近17-18年的周期高点，针叶浆吨价7300元，已经突破上一轮周期高点，同比涨幅50%；白卡纸吨价超过8000元，持续创造新高，预计白卡纸吨毛利超过2500元。

2）APP收购后行业格局持续优化，公司龙头议价能力提升。白卡纸龙头如金光纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等2、3月拟累计再提价1000元/吨。

3）公司产能持续释放，关注管理改善兑现。公司控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目，建设周期2年；此外公司1月15日公告拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额不超过50亿元，用于环保改造、生产线改造和偿还贷款，公司经营持续改善。

1、公司主营业务包括固废、燃气、供水和排水，其中固废处理业务在建产能规模较大，是公司营收及业绩增长的主要推动力。受益于相关项目的不断投产，公司工程收入及运营收入持续增长，推动业绩稳中向好。

2、十四五期间垃圾填埋受到限制，未来垃圾无害化处理将以焚烧处置为主。垃圾焚烧市场仍将保持稳健增长。公司2020年投产的11500吨产能在2021年将贡献完整业绩，21-22年新增产能规模也有望维持4000吨左右，以垃圾焚烧为主的固废业务将为公司带来确定性的增长。

3、除垃圾焚烧外，公司业务还涵盖燃气、供水及污水处理等业务，这部分业务公用事业属性较强，主要是在佛山本地发展。近年来相关业务经营保持稳中有增趋势，其良好的盈利及现金流也为公司在垃圾焚烧领域的快速布局提供了充沛的资金。

4、政策利空已出尽，低估值高增长有望迎来价值重估。2020年10月份受可再生能源项目全生命周期利用小时政策的影响，公司股价受到较大影响，最大回调幅度达20%。按照我们测算，在相对不利的假设下，新政对于垃圾焚烧项目的NPV影响在20%左右，但由于瀚蓝环境运行超过15年的项目占比极低，未来三年公司业绩不会受到新政影响。而且目前行业里也有项目在和政府协商提高垃圾处理费，未来政策的实质性冲击或许相对有限。公司未来两年业绩增速有望维持20%~30%的增长，有望迎来价值重估。

1、公司的业绩还有继续平稳增长的预期。这个表现在3方面：（1）公司去年12月中旬公布的2021-2025年战略规划中提到，到2025年销售规模要达到4500亿以上，年复合增长率达到15%以上。（2）土地储备方面，截至2021年末公司土地储备面积7014万方，是2020年销售面积的3.1倍，意味着也足够公司开发3年。（3）截至去年三季度末，公司账面预收款是过去四个季度营收的2.1倍，未来结转资源较为充沛。短期业绩来看，我们预计公司2021、2022年归母净利润分别为84亿、101亿元，增速大致在20%左右。

2、财务指标不断优化。2020年公司降杠杆成效显著，净负债率由122.3%下降至71.8%；剔除预收款后的负债率由74.8%降至68.9%，现金短债比由1.1提升至1.4，“三道红线”指标全面优化，使得公司在三道红线下直接由橙档降为绿档。公司财务的改善相应降低了风险，同时如果近期的宅地供应两集中政策真正出台，也会有利于公司后续拓展一二线重点城市的土地。

3、目前无论是地产开发板块还是公司自身，估值均处于历史的低位。其中，公司自身的PE和PB估值均处于历史的真正底部位置，具备很高的安全垫，同时当前股价对应未来一年股息率来看，在7.4%。叠加当前热门行业大幅回撤，公司的配置价值也在凸显。

公司是国内电动工具零部件领先供应商，主要客户有创科实业、Stanley Black & Decker等国内外龙头电动工具企业，市场份额持续提升。短期需求来看，也正受益于电动工具行业高景气，判断公司业绩增长确定性高。

国内中间件软件龙头，党政军国产化市场份额7成，重要行业国产化试点市场份额8成。公司面向云计算未来加大云平台中间件研发，公司私有云消息中间件成为华为私有云解决方案的中间件主要供应商。中国移动入股公司，移动作为公司最大的客户，在政企数字化开拓和运营商本身业务方面将有强大协同效应。公司治理结构在2020年大幅改善，管理层完成更迭，员工从2020年初600多人增长到目前1300人。公司2020年净利润约2.5亿，收入7亿，同时研发费用增加了1亿。随着信创、安全和应急管理行业景气度高企，我们预计2021-2022年净利润分别为4.5、6.5亿，对应当前估值27x、18x。

（1）把握低价造船时机，运力规模持续扩张，奠定长期成本优势；（2）自有运力比重逐年提升，船舶资产质量持续优化；（3）服务网络密度高，单船挂靠港处于行业前列；（4）深耕中日航线，运力份额约20%，运量市场份额超25%，盈利占比超三成；（5）精细化成本管控，燃油消耗成本保持稳定。

VeSync凭借小家电赛道优势、多年亚马逊运营形成的先发优势以及重设计轻生产模式，在国内家电出海浪潮中脱颖而出。和海外竞品相比，公司产品性价比更优且在智能化方面有独特优势。产品推新、渠道拓展以及APP赋能，公司未来发展空间广阔，预计2020-2022年公司的归母净利润增速分别为753%、61%和43%。

1、目前公司硅片产能主要为乌海一期项目，年产能8GW，21年预计能够实现满产。同时，公司硅片业务有两大在建项目，分别是乌海二期（10GW）以及乐山项目（24GW），21年公司硅片出货量预计达到14GW，22年预计达到30GW，从而带来较大业绩增量。

2、行业层面来看，由于当前光伏下游装机需求较为旺盛，而上游硅料环节供给无法快速跟上，导致上游硅料及硅片环节供需较为紧张，因此近期光伏产业链上游持续涨价，行业景气度较高。

3、我们预计公司2020-2022年归母净利润将分别实现4.5、9.5、17.5亿元，对应PE分别为45、21、12倍，当前时点下具有较高配置价值。