经济缓慢回落，金融去杠杆强度主要看市场承受力
4月宏观经济总体呈现缓慢回落态势，但短期不存在快速回落可能。“金融监管加强将很快负向冲击实体经济”的观点非常不可取，一季度经济向好确实存在一定的周期性因素，但如果主要动力是基建和房地产，终究会面临回落，我们认为这一回落趋势仍将是缓慢的。利率的快速上升，传导至实体经济也将是一个缓慢的过程，尤其是中国一些主体存在预算软约束的问题。未来一段时间，金融去杠杆的强度仍将主要取决于市场的承受力，目前市场阶段性企稳的信号明显。
4月工业增加值同比+6.5%，当月回落符合我们判断
4月工业增加值同比+6.5%重新回落到+7%以下，符合我们判断，证明经济全面复苏暂不可期。结构中采矿业增加值当月-0.4%从年初以来降幅持续收窄；制造业增加值当月+6.9%、电力燃气水生产和供应业当月+7.8%，两者均有所回落。
高频数据显示4月份6大集团耗煤量同比增速相对前值回落，对应发电量当月同比+5.4%增速回落。另外，汽车产量4月份当月同比仅有+0.3%，同比增速从去年9月份的+31.5%一路滑落，与汽车消费的下行态势相符。
耐用品消费稳健，消费维持高位
4月社会消费品零售总额同比增长10.7%，前值10.9%，小幅回落0.2个百分点，仍然维持较高水平。分项来看，文化办公用品类消费回落13.4个百分点至3.8%，建筑及装潢材料、家用电器、汽车等耐用品消费增速分别回落4.4、2.2、1.8个百分点至13.4%、10.2%和6.8%。
4月消费增速仍然较为乐观，其中，石油及制品消费上升0.8个百分点至12.1%，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材、家具类消费在前期地产销售带动下仍然处于10%以上较高水平，未来需关注地产销售的不确定性，及二手车限迁政策落实效率对汽车消费的拉动。4月乡村社会消费品零售总额增速12.6%，较前值上升0.4个百分点，虽然整体消费增速波动剧烈，但乡村消费已经连续5个月增长，农村地区的消费潜力逐渐释放。
1~4月投资累计+8.9%，制造业投资随PPI下行显现回落
1-4月固定资产投资累计同比增速+8.9%，其中制造业+4.9%，基建+18.2%（全口径）/+23.3%（统计局口径），地产投资+9.3%。制造业投资开始显现回落，我们年初预判盈利修复推动制造业投资上半年温和反弹，反弹走势可能在年中随PPI下行迎来拐点，得到初步验证，制造业投资4月份当月仅有+3.2%（前值+6.9%）。
1-4月民间固定资产投资累计同比+6.9%（前值+7.7%）与制造业同步回落，在整体投资中的占比为61%。民间投资结构当中，制造业占比44.3%，累计同比增长+4.4%，增速较前值回落1个百分点。此外，民间投资当中的公共设施管理业（隶属基建投资）累计同比+31.4%，与政府主导PPP模式引入民间资本参与市政工程等领域关联紧密。
全口径基建投资增速与我们的预测非常接近，仍然维持较强发力，结构中政府主导的道路运输、水利公共设施管理业仍维持高增长，1-4月累计同比分别为+24.6%和+27.5%（前值分别为+24.7%、+26.9%）。
4月房地产：销售不弱，投资强劲，三四线去库存继续推进
1）除去高基数影响地产销售并不算弱
4月商品房销售面积同比+7.7%，低于前值7.0个百分点，1-4月同比+15.7%，低于前值9.4个百分点。四月销售增速再度放缓，一是由于高基数拖累，去年4月是销售增速峰值；二是由于一二线城市限购不断强化，30大中城市销售同比降13个百分点至44.1%。由此推算的非30大中城市销量同比降4.8个百分点至+22.9%，仅有轻微回落，表明三四线去库存仍在继续。因此，除去高基数的影响，销售数据并不算弱。
2）当月投资强劲，中期内不会失速
4月房地产开发投资完成额同比+9.6%，高于前值0.2个百分点，1-4月同比+9.3%，高于前值0.2个百分点。地产投资表现强劲，支撑固投和经济增长。近半年期房销售火爆，地产投资有支撑，同时也不能低估新开工对投资的支撑作用。实际上1-4月房屋新开工面积增速（+11.1%，前值+11.6%）已经超过竣工面积增速（+10.6%，前值15.1%），同时1-4月购地面积（+8.1%）和土地成交价款（+34.2%）均创下近年来新高。因此地产投资不会失速，我们维持中期内地产投资增速保持稳健的判断。
近期视角
