事件:
2024年8月26日公司发布2024Q2财报，2024Q2实现营业收入971亿元（YoY+86%，QoQ+12%）；毛利润634亿元（YoY+89%，QoQ+17%），营业利润326亿元（YoY+156%，QoQ+25%），净利润320亿元（YoY+144%，QoQ+14%），Non-GAAP归母净利润344亿元（YoY+125%，QoQ+13%）。
核心观点:
营收低于预期，利润表现超预期：
公司2024Q2营收同比增长86%，低于彭博一致预期，主要由于外部竞争加剧及消费者需求变化导致GMV增速放缓。2024Q2在线市场服务及其他营收491亿元（YoY+29%，QoQ+16%），低于彭博一致预期的505亿元；2024Q2交易佣金营收479亿元（YoY+234%，QoQ+8%），低于彭博一致预期的500亿元。但公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，各项利润均超彭博一致预期，经调整归母净利润344亿元，超出彭博一致预期的301亿元。公司表示将持续投入于高质量增长，利润端或将承压，以及未来几年内暂无回购或分红计划。
广告收入增长放缓，货币化率企稳：
2024Q2在线市场服务及其他营收同比增长29%至491亿元，交易佣金营收同比增长234%至479亿元，我们测算2024Q2主站GMV同比增速有所放缓，主站货币化率同比提升至5.3%。公司表示将继续聚焦商家生态建设及平台可持续发展，未来12个月之内将加大力度投入、扶持优质商家，包括具有产品技术创新能力的商家和产业带，大幅减免优质商家的交易手续费，未来一年内预计减免100亿元。
海外电商业务延续增长，GMV增速有所放缓，平台加速业务扩张以分散政策风险：
基于多多买菜收入稳健增长，我们测算2024Q2 Temu收入贡献约342亿元，2024Q2 Temu GMV 854亿元，同比增速有所放缓，货币化率环比下降至40%。Temu加速在中东、欧洲、拉美等地区的业务拓展，以降低美国地区占比过高的潜在政策风险，同时平台陆续推出半托管、OBM等新模式，于2024年3月在美国站点上线半托管模式，3月底扩展至欧洲站点，进一步丰富平台供给。
盈利预测和投资评级：
考虑到国内主站和Temu业务增速放缓，以及公司将持续投入商家生态建设，我们调整了盈利预测。我们预计2024-2026年营收分别为4,182/5,538/7,069亿元，归母净利润分别为1,259/1,679/2,203亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,351/1,772/2,299亿元，对应Non-GAAP P/E为7X/6X/4X；根据SOTP估值法，我们给予2024年拼多多合计目标市值11,915亿元人民币，对应目标价120美元/ADS，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。
我们的观点：
（1）业绩总览：
2024Q2实现营业收入971亿元（YoY+86%，QoQ+12%）；毛利润634亿元（YoY+89%，QoQ+17%），营业利润326亿元（YoY+156%，QoQ+25%），净利润320亿元（YoY+144%，QoQ+14%），Non-GAAP归母净利润344亿元（YoY+125%，QoQ+13%）。
（2）费用情况：
2024Q2研发费用率3.0%（YoY-2.2pct，QoQ-0.4pct）；销售及营销费用率26.8%（YoY-6.7pct，QoQ-0.1pct）；管理费用率1.9%（YoY+0.8pct，QoQ-0.2pct）。
（3）利润率情况：
2024Q2公司毛利润634亿元（YoY+89%，QoQ+17%），毛利率65.3%；营业利润326亿元（YoY+156%，QoQ+25%），营业利润率33.6%；净利润320亿元（YoY+144%，QoQ+14%），净利润率33.0%；Non-GAAP归母净利润344亿元（YoY+125%，QoQ+13%），Non-GAAP归母净利润率35.5%。
盈利预测与评级
考虑到国内主站和Temu业务增速放缓，以及公司将持续投入商家生态建设，我们调整了盈利预测。我们预计2024-2026年营收分别为4,182/5,538/7,069亿元，归母净利润分别为1,259/1,679/2,203亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,351/1,772/2,299亿元，对应Non-GAAP P/E为7X/6X/4X；根据SOTP估值法，我们给予2024年拼多多合计目标市值11,915亿元人民币，对应目标价120美元/ADS，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。
证券研究报告《
拼多多（PDD.O）2024Q2财报点评：利润表现超预期，加大商家端投入
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