2017年初以来国泰君安消费组连续发布深度报告，提出【消费复苏抓龙头】观点，商贸零售（訾猛）、医药（丁丹）、家电（范杨）、轻工（穆方舟）、旅游（刘越男）、纺服（吕明）、食品饮料（区少萍）、汽车（王炎学）、农业（钟凯锋）等九大行业化身国君消费生力君联合发布重磅报告，重点推荐标的持续获得大幅超额收益。近期终端需求持续向好，继高端消费复苏之后中档消费开始回升，有哪些新特点？白马股持续上涨，当前时点如何看待大消费板块？国君消费生力君继续为您解读。
家电范杨：重点推荐【青岛海尔、美的集团】
我们认为，Q2成本冲击产生的负面影响会进一步减小，家电板块Q2盈利能力会出现明显修复，中报业绩超出目前市场预期概率在不断变大：一是行业产品结构在Q2将继续改善，二是2月份以来原材料价格稳中有落，成本压力减小。从最近与上市公司沟通的情况来看，四到五月主要的家电龙头公司均反馈基本面运行情况稳健，市场需求增长速度与一季度保持相当水平，产品结构持续改善，且原材料成本回落的影响开始逐步显现，盈利能力有望在未来两个季度看到持续改善。6月7日我们在北京中期策略会上还邀请到中怡康的市场专家解读了他们观察到的需求趋势的变化，印证了我们此前关于消费升级加速的判断，即一二线市场的消费者对产品更新换代、升级的需求占据绝对主导因素，且4-5月的零售数据情况并未体现市场所担心的地产负面影响。诚然我们需要接受家电行业因一二线地产成交回落可能在下半年看到整体增速回落的客观规律，但是有理由认为，下半年我们观察到的这个负面影响比目前市场所预期的要低。同时我们要强调的是，市场过于关注地产的影响，而忽略了影响家电龙头公司业绩表现的其他因子的变化，即我刚才提到的消费升级加速和原材料成本回落。这一预期上的偏差，正在被越来越多的信息纠正，亦构成6-7月家电行业上涨的主要预期差。我们在5月中旬就开始提出，以6月为中枢的新一轮行情是有其逻辑上的合理性的，我将这一轮的行情定义为“估值切换”行情。尽管市场可能对这一判断存疑，但是我们必然会在未来的两个月中看到一个现象，就是投资者会越来越关注各个公司2018甚至2019年收入和利润的成长前景，而这本质上就是“估值切换”的内在含义了。
站在目前这个时点上，我们认为，新一轮的“估值切换”行情已经拉开了帷幕，持续时间1-2个月，6-7月是家电行业的黄金投资期，坚定看好。这一轮的择股标准与此前的差异在于，上一轮行情是以2017年的业绩确定性为主要考虑因素的，而后面的行情中，2017年的业绩确定性是前提，2018年业绩保持较为确定性的增长是上涨的主动力，也就是我们所说的在“确定性”中寻找“持续性”，是下一阶段的重点。
家电行业公司未来保持成长的的主要动因包括：1）消费升级；2）国际化；3）份额提升；4）运营效率提升，能够在逻辑上确认成长的“持续性”的公司，一定是行业内各子行业的绝对龙头。所以我们建议，不要改变方向，咬定龙头不放松！
目前我们重点推荐各子行业龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、老板电器、苏泊尔、三花智控和哈尔斯，继续推荐新宝股份、飞科电器、莱克电气、小天鹅A、海信科龙等。
商贸零售 訾猛：重龙头、轻行业，重点推荐【永辉超市、老凤祥】
从整体消费来看，2016年Q4企稳回升，高端消费初现弹性，当时我们深度报告《从全球奢侈品趋势，看中国高端消费复苏》详细论述。2017Q1高端消费继续大幅回升，我们观察到开云集团2016年集团增速8%，2017Q1大幅回升至29%，其中亚太地区增速更是高达47%，扣除日本外为63%；LV集团增速从2016年5%回升至2017Q1的13%；爱马仕从2016年的7%回升至2017Q1的11%，亚大地区16%；周大福Q1同店增速也回升至12%。
新现象，高端消费复苏蔓延至中档消费开始回暖，以超市核心品类食品、日用品以及珠宝、服装等4-5月份开始回升。上期电话会议我们就明确提示大家，超市同店增速开始改善，近期我们微观调研的数据来看，超市同店增速继续显著改善。珠宝、服装等也进一步改善。
消费复苏抓龙头，重龙头，轻行业，同时，重视中档消费品复苏给二线白马带来新机遇！重点推荐：【永辉超市】2017迎来净利润率提升拐点，Q2业绩有望超预期，2017全年加上达曼国际，净利润有望18亿以上，当前估值对应2017年PE35倍左右，预计PE到40倍以上是大概率事件。【老凤祥】国内黄金珠宝行业龙头，2017年行业回暖，公司Q2收入有望20%+增长,2017年全年净利润增速20%以上，当前2017年PE仅17倍，较港股周大福2017年28XPE相比严重低估。同时关注低估值，具备强安全边际公司【王府井、百联股份、鄂武商】等。
食品饮料区少萍：重点推荐【泸州老窖、中炬高新】
登高望远、不畏浮云，估值高位更应看重龙头未来增长的确定性。我们认为在消费升级、茅台长期供不应求、投资属性增强的背景下，龙头景气至少仍将延续2-3年，行业维持高端-次高端-终端的轮动行情，茅五泸将最为受益。市场对于茅台的预期差异在于提价幅度与进程，提价对业绩的弹性将远大于放量，带动未来两年业绩增速维持25%以上。建议继续增持白酒板块，重点推荐泸州老窖，核心逻辑在于茅台缺货、五粮液控量，1573将持续受益迎来放量，产能项目有望提前完工、产能瓶颈解决（1573有望达万吨级别），未来两年有望维持30%高速增长；当前新招商工作已完成一半、增速达30%，区域拓展进程良好，叠加可能的激励改善（集团允许股份公司混改、股权激励、兼并收购），加速扩张势头有望超出预期。
近期大众品龙头行情迭起，限额以上食品零售数据持续向好，伊利、双汇等配置价值显现，值得关注。继续重点推荐中炬高新，4月份渠道对前期提价囤货消化好于市场预期，二季度整体增速仍趋于良好，维持全年净利增30%以上预测；目前政府与前海沟通持续推进，后续若前海董事席位增加，市场减持担忧有望减弱、国改民后盈利能力提升逻辑强化，换届时点将有望迎来行情，值得重点关注。
农业钟凯锋：重点推荐【生物股份、海大集团】
维持农业17年偏小年的判断，主要原因在于周期下行，针对市场上比较关心的两个问题，猪价我们认为处于周期之右，规模化养殖企业实质补栏优于农业部数据趋势，同时PSY、标猪重量的趋势上行进一步增加供应，基于蛛网模型的猪周期已经处于周期之右，此外，关于玉米种植意向的情况，根据草根调研情况，2季度有所恢复，但压力仍然存在，预计17年调减种植面积会超过目标，预计会超过2000万亩，压力仍存。
当前推荐方面，紧抓确定性细分龙头不放松：1、生物股份：最受益于后周期，最受益于下游规模化趋势加速、最具有弹性，同时，我们认为公司的产品优势明显，渠道升级带来新增看点，口蹄疫、圆环均继续放量，17年业绩高增长确定性高，并且仍有超预期的可能，目前估值对应17年25倍估值，仍然处于估值中枢下限，建议重点配置。2、海大集团：持续推荐，5月份销量增速实际上非常有质量（基数因为提价囤货过高），股价调整是买入的良机，此外，我们认为，公司禽料方面的利润弹性、水产料当中膨化料的结构性增长带来的弹性，仍然有望引领公司业绩进一步超预期，目前估值对应17年22倍，建议重点配置。
医药丁丹：重点推荐【云南白药、东阿阿胶】
根据独立第三方新康界发布的数据显示，2017年一季度中国药品零售市场规模同比增长10%以上，较2016年有所提升。根据其数据分析，主要是平均价格上升。实际上除了阿胶和片仔癀等少数大单品，大部分OTC药品是很难提价的，所以我们认为是价格更高的品牌OTC产品和处方药增长更快，比重提升，带来平均售价的提升。我们继续看好品牌医药消费品公司：云南白药、东阿阿胶、华润三九。公司更新如下：1、云南白药：日前公告白药控股引入第三方股东江苏鱼跃，云南省国资委和陈发树各占45%股权，鱼跃占10%股权，自此，民营资本的股权比例已超过国资，大力度混改完成，期待市场化机制改革后优秀管理层的经营活力进一步释放。我们国君医药团队昨天今天两天也组织了云南白药首次新产品资本市场展示会。2、华润系两家公司：东阿阿胶和华润三九，目前估值均在20倍左右，业绩增速16-17%，估值合理，没有明显泡沫，且经营趋势继续享受。以上三大核心标的我们继续维持国君最高的增持评级。
轻工穆方舟：重点推荐【欧派家居、好莱客】
目前市场对家具行业担忧主要在于地产销量下降是否会对家具业绩带来较大的负面影响？我们认为2017年家具行业上市公司业绩会继续保持强劲增长，2018年行业龙头企业有望凭借其品牌影响力扩张品类、下沉渠道等获取更多的市场份额，通过信息化改造降低成本提升效率，抵消地产的影响。从目前主流公司月度调研数据来看，各品类收入均超之前市场预期；半年报主流公司超市场预期概率正在逐步增加，三季度将进入家具公司估值切换之时，我们认为目前时点即是的家具行业的配置时点。
推荐标的：欧派家居、好莱客、索菲亚、喜临门、美克家居；受益标的：顾家家居、金牌厨柜、尚品宅配、曲美家居。
纺织服装吕明：重点推荐【开润股份、健盛集团】
一、开润股份：借助小米平台度过初创期后，自有品牌运作势能超市场预期。“90分”品牌已经借助小米的孵化资源度过了初创期，已备注独立品牌运作势能。
1.原始积累完成。2016年，90分品牌借力小米的供应链背书、ID设计把关成功推出“崇质尚简”风格的拉杆箱和双肩包（主力产品拉杆箱299-499元，加价倍率不到50%；双肩包仅149元），借助小米渠道及粉丝基础快速上量成为爆款，2016年是润米第一个销售完整年，报表收入就达到了2.1亿。如今，润米已经建立了完整的公司架构、积累了产品开发和渠道开发的经验，并拥有了利基客户，使公司有更强的供应链、渠道议价能力以及发展资源。
2.90分品牌已开始逐步走向独立运作。1）产品：旧品类不断更新SKU，产品更新换代；围绕出行市场，不断推新品类，寻找新的爆款。品类足够丰富后，公司的线上线下集合店以及营销等更具效率。2）渠道：线上持续扩张阿里系/京东/唯品会/亚马逊等渠道；线下布局小米之家/90分体验店等，预计17年非米系渠道收入占比提升至30%+。3）预计17年自有品牌收入达7亿，随规模、新渠道、新品类效应显现，净利率有望提升到10%+。
3.预计2017/2018净利润1.7/2.5亿，目标市值100亿。
汽车王炎学：重点推荐【上汽集团、广汽集团H】
首推上汽集团，连续两次上调目标价，在市场情绪最低时（24元）推荐，现在各卖方也开始轮番推荐，包括带动了整体板块包括扩散到其他低估值公司，目前我们的最新目标价 是38元，25%空间。
1、最新信息：我们调研了GL8销量同比翻倍，平均价格提升50%，这个也是显著超出我们1个月之前的预期，从市场来看还没有其他卖方从这个角度来看上汽集团。由于GL8是7座车的老产品，老品牌了，已经有10几年销售历史，老产品翻倍大幅上升，再次强化了二胎新增需求带来的投资机遇，我们再次强调二胎这一人口结构变化带来的巨大投资机遇，熟悉价值投资的投资者都有清晰的认识，人口结构变化带来的投资机遇期不是1年几个月，往往是几年几倍的大空间。
2、除了需求机遇，我们还要提醒大家注意到公司的管理层激励进度也是显著超出市场预期，这与前面医药丁丹推荐的云南白药有相似之处，上汽集团在5月底推出了激励基金计划，极大程度提高了公司2017年释放业绩的诉求，之前市场最担心的就是公司三年期员工持股计划，长期有激励，短期无诉求，激励基金计划主要是以每年的利润为考核依据来发奖金，我们大概估计了一下，按照市场预期的350亿利润预期，公司可以发的奖金可以达到近5亿元，如果按照我们最新的业绩预测370亿，可以发的奖金达到近7亿元。很多投资者可能有质疑：管理层不是被限薪了吗，我们了解的是这一限薪令已经在董事长外都放开了，包括总裁副总裁等，大家从2016年年报上看到是40-90万的年薪，预计未来这一部分将接近市场化的激励水平，这个也是市场忽视的一个重要因素。
3、行业总体判断上，5月销量预计将是微幅正增长，终端销量来看，没有变的更差，价格中枢没有继续下降，我们预计6月底之后需求或有比较明显的复苏。
4、除了建议重仓现价买入上汽集团之外，我们对H股的广汽集团也是给予仅次于上汽集团的推荐力度，另外，继续推荐11倍估值的客车寡头宇通客车。
