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年期国债收益率主要受短期流动性影响，而随着春节期间资金面存在边际转松的可能及市场不确定性释放，短端国债收益率或将出现下行行情，与资金利率的利差水平有望收敛。
受金融去杠杆原因，短端国债利率与短期资金利率利差走阔。从16年初起，短期国债利率与资金利率利差在0%附近波动，但从今年5月份开始，短期国债利率与资金利率利差逐渐走阔，超过0.5%的历史高位。今年4、5月份金融监管加强，一系列专项治理政策落地，金融去杠杆逐步深入，导致短端国债收益率上行显著，从而出现DR007与短端国债收益率利差扩大的现象。DR007与短端国债收益率出现较大利差，银行或增加短期国债配置，且随着春节前资金利率将进入一段稳定时期，资金面边际转松，短端国债收益率或将有所回落。
长端利率受通胀预期挤压，难以大幅下行，呈现高位震荡波动态势。
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年期国债收益率主要反映市场对经济基本面和通胀等的预期，我们可以通过分析经济基本面的情况进而分析国债曲线长端的变化情况。综合现阶段基本面分析，今年以来CPI维持“1时代”，但未来几个月，随着春节临近，预计食品价格将逐步回暖，叠加燃料价格的有力支撑，一季度CPI增速有望升至2%；环保限产持续及地产长效机制影响下，PPI下降空间有限。未来几个月春节效应显著，通胀复苏或将成为市场一致预期，并将抑制长端国债收益率下行。
短期来看，收益率曲线有望进入一轮阶段性陡峭化行情。
金融去杠杆下货币政策总体偏紧，但春节期间民众对现金需求量较大，央行惯例提前安排流动性净投放以营造资金面平稳氛围，从而形成资金面的例行宽松，同时12月18日实现的2600亿流动性净投放在一定程度上满足了年末资金需求，反映了资金面将逐步有所放松。这将意味着受流动性因素影响较大的短期国债利率有利率下行空间。同时，市场共识一季度CPI较高，在昨日的日报中我们对春节前后的CPI进行预测，预计2018年1月至3月CPI整体同比增速分别约为2%、3%和2.6%，CPI整体上扬将在一定程度上抑制长端国债收益率下行，所以近期收益率曲线可能有陡峭化走势。长期来看，收益率曲线可持续的陡峭化，需要等待监管政策体系落地、金融去杠杆取得阶段性成效，时点可能在2018年下半年。
债市策略：
本轮曲线平坦化与债市“去杠杆”背景下短期资金成本上升有关，但未来一段时间资金面存在边际转松的可能，短期国债收益率存在下行空间，而春节前后CPI升高预期也会在一定程度上抑制长端国债收益率下行，短期内收益率曲线或将再度陡峭化。目前，我们维持10年国债收益率将在3.8%-4.0%中枢附近波动的判断，但在元旦之后资金面有望进入每年春节前的例行宽松，叠加利率走廊机制有望进一步完善情况下，利率有望企稳，10年国债收益率可能逐步回落到我们预测期间的下限3.8%附近。
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月19日转债市场：平价指数收于82.89点，上涨0.87%，转债指数收于104.11点，上涨0.28%。
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支上市可交易转债， 除清控EB、天集EB、凤凰EB横盘外，23支上涨，14支下跌。其中生益（1.92%）、宝信（1.77%）、桐昆EB（1.61）领涨，骆驼（-0.90%）、辉丰（-0.63%）、模塑（-0.59%）领跌。40支可转债正股，除三一重工、海印股份横盘外，33支上涨，5支下跌。其中，桐昆股份（6.13%）、航天信息（5.43%）、中国太保（4.15%）领涨，九州通（-1.03%）、天士力（-0.61%）、皖新传媒（-0.47%）领跌。
周二沪深两市同向变动，尾盘上证综指上涨0.88%，深证成指上涨1.05%。
上周转债指数连跌5日。我们认为随着冲击的持续发酵，目前转债市场最痛苦的时候正在过去，进入12月操作策略上可以逐步的变得积极有为。主要逻辑有四点，首先当前转债转股溢价率被低估存在修复可能，目标区间依旧维持在股性估值10%-15%范围；其次利率市场压力开始缓和收益率继续上行概率较低，对转债市场的负面压力有望缓解，且年底12月资金面压力可能比预期较弱；其次A股已经开始逐步企稳，无论是成交量的萎缩还是创业板的逆势上涨，无论如何中小盘的上涨是更加符合转债市场待发新券的结构，预计这也是未来转债多数机会的根本来源，同样未来A股市场波动率存有提升可能同样可以提振估值水平；最后需求正在路上，我们在《基础研究系列》和年度策略报告中强调转债供给与需求周期不匹配导致估值大幅波动，目前供给节奏较快但需求还需一定时日释放，我们并不担心需求的规模只是节奏与供给存在时间差。随着转债受正股与估值双冲击至目前阶段，多数股性个券已经展现出较高的弹性与不俗的性价比，若正股表现较好对应的转债涨幅同样较大，例如桐昆EB与三一转债，当估值压缩至零值附近后已经成为正股的替代品且近期随正股走出逆势上涨行情。我们认为，未来随着新券陆续上市转债市场的机会也随之增多，悲观预期面临反转可能，目前可能正是较好的布局时机而不是悲观撤出市场的时点。当然我们再次强调忍受短期波动从长计议。从策略来看，依旧坚持我们近期强调的股性标的择券的思路，股性溢价率较低转债弹性较大目前正是从中期埋伏正股质优标的的机会，重点关注林洋转债、三一转债、九州转债、金禾转债以及桐昆EB等标的，且随着供给在个券层面的冲击过后仍可以提升对金融个券的关注。
风险提示：
个券相关公司业绩不及预期。
