【广发煤炭】旺季行情提升板块表现，中报整体好于预期

1、7月煤炭跑赢大盘，8月关注需求季节性回升及产能释放

7月大盘指数延续涨势，而煤炭板块由于进入需求旺季，煤价持续回升，板块指数上涨9.7%，跑赢上证综指和沪深300分别为7.2和7.8个百分点。8月煤炭基本面关注：（1）需求方面，7月以来由于各地持续高温，电厂日耗也维持高位，六大电厂同比增速达到10.8%。进入8月各地高温天气有望延续，电厂日耗环比或进一步提升，历年8月火电发电量环比增幅平均为7.5%。预计随着7-8月汛期来临，水电或有所恢复（历年水电8月环比平均增幅约为11.2%），不过对火电的挤压预计将弱于往年。近期由于焦炭和钢铁价格处于相对高位，焦煤价格也受到支撑。后期，国内生产受安检环保抑制、进口政策也在收紧，预计供给端难有明显增长，而产业链目前库存不高，9、10月焦煤将进入消费旺季，预计价格总体有望稳中有升；（2）供给方面，入夏以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，计划17年煤炭净增产能2亿吨，其中1-6月全国原煤产量17.13亿吨，同比上涨5.0%。不过8月煤炭产量或依然受限，主要由于：1、新增产能：需要多部门审批，时间较长，短期内难以释放产量；2、安监力度仍较大：后期内蒙古自治区70周年大庆，党的十九大将先后召开，内蒙古煤管票火工品等管控严格；3、去产能进展顺利：截至6月底，全国退出煤炭产能1.1亿吨左右，完成年度目标任务74%；4、进口方面，17年5月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施，同时从7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务，6月份煤炭进口量2160万吨，同比下跌0.7%，环比下跌2.7%，预计8月以后煤炭进口量或继续收缩。

2、7月煤炭市场回顾：港口、产地煤价均稳中有升，进口量环比下降

各煤种价格稳中有升： 港口方面，7月31日秦港5500大卡动力煤平仓价报635元/吨，较上月上涨8.0%或47元/吨，京唐港主焦煤库提价1410元/吨，较上月上涨2.2%或30元/吨；产地方面，动力煤总体延续涨势，炼焦煤稳中有升，无烟煤稳中上涨。

进口量环比下跌： 6月全国煤炭进口量（含褐煤）2160万吨，同比下跌0.69%，环比下跌2.66%，环比下跌主要是受到国家要求控制劣质煤进口的相关政策影响。

3、8月煤炭市场预测：动力煤有望延续涨势，炼焦煤、无烟煤或稳中有升

动力煤价格延续涨势： 近几周动力煤价格延续上涨，月底港口价格已基本企稳，而产地仍维持上涨。由于受暴雨天气影响，产地部分煤炭供应紧张，加上煤管票和安全检查的影响，产量仍维持相对低位。而需求方面，由于全国多地持续高温，电厂负荷屡创新高，月末六大电厂平均日耗煤量近80万吨，环比上周增长6.7%（6月全月和7月   至今的同比分别增长5.6%和10.8%）。后期，受天气因素影响，预计短期需求仍维持高位，而月末六大电厂库存已经下降至15天以内，预计煤价仍以稳步上涨为主。

炼焦煤价格稳中有升： 近期钢焦产业链总体盈利情况较好，下游对焦煤的采购积极性也较高。其中焦炭价格累计四轮涨价，累计涨幅达到200元/吨，钢铁盈利也处于历史高位。近期山东、河北、山西等地焦煤局部上涨20-30元/吨。后期，国内生产受安检环保抑制、进口政策也在收紧，预计供给端难有明显增长，而产业链目前库存不高，9、10月将进入消费旺季，需求有望较目前水平继续增长，焦煤价格8-9月有望整体提价。

无烟煤价格稳中上涨： 近期民用需求释放并不明显，而优质块煤一直供应略微偏紧，产地价格以稳为主；而末煤方面，受动力煤价格回升影响，末煤价格也有望稳中上涨。

4、行业观点: 焦煤价格已陆续提涨，动力煤或继续维持高位，关注高弹性及低估值公司

近期煤炭市场稳中上行，其中秦港动力煤5500大卡价格小幅上涨至636元/吨，而产地部分炼焦煤价格也小幅上涨，幅度20-30元/吨。后期，煤价影响因素主要包括：（1）电厂日耗煤增加：由于全国多地持续高温，电厂负荷屡创新高，本周六大电厂平均日耗煤量近80万吨，环比上周增长6.7%（6月全月和7月至今的同比分别增长5.6%和10.8%）；（2）供给端受限：虽然发改委6月下旬以来加大调控力度，但总体上受安监、环保，以及产能审批流程较长等因素影响，产量难有明显增加，而进口量也受到限制；（3）钢焦产业链淡季企稳旺季回升：本周焦炭价格第4轮提涨，6月末以来焦炭价格累计涨幅约200元/吨，钢铁行业盈利也处于高位，预计进入9-10月后焦煤价格有望稳中有升。

由于动力煤市场价格维持630元/吨以上，近两周政策压力加大，一方面发改委要求产能置换和技改产能增加力度，另一方面本周中财办指出“下阶段减少用行政命令的办法去产能”。尽管供给有望逐步增加，但实际上相比16年以前安监和环保的力度已有明显加大，产量短期大幅增加的可能性不大。而中长期来看，由于国际及国内未来5年供需仍以平衡为主，煤价有望位于中高位。此外，行业未来还将受益于资产负债表的修复和资本开支的下降。公司方面，建议继续关注弹性较高的焦煤公司，如西山煤电，潞安环能，阳泉煤业，以及估值较低的动力煤公司，如陕西煤业，兖州煤业，煤层气龙头蓝焰控股等。

风险提示：供给侧改革低于预期，各煤种价格超预期下跌。

1、7 月煤炭板块上涨 9.7%，跑赢沪深 300 7.8 个百分点

7月宏观经济数据向好，大盘指数延续涨势，上证综指和沪深300分别上涨2.5%和上 涨1.9%。而煤炭板块由于进入“迎峰度夏”需求旺季，煤价持续回升， 7月份煤炭 开采III指数上涨9.7%，跑赢上证综指和沪深300分别为7.2个百分点和7.8个百分点。

🔷 7月煤炭板块跑赢上证综指： 7月煤炭开采III指数较上月上涨9.7%， 同期上证综合指 数上涨2.5%，沪深300上涨1.9%，煤炭板块跑赢上证综指7.2%。

🔷 各子板全面上涨： 从各子板块的表现来看， 7月动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上 涨9.0%、上涨28.8%和上涨16.6%。

🔷 板块估值： 目前煤炭开采板块的PB约1.52倍， 高于银行，低于其他各行业。

2、8 月市场关注： 需求季节性改善，供给或依然受限

需求方面，旺季行情逐步展开，火电需求或继续提升： 7月以来由于各地持续高温，电厂日耗也维持高位，六大电厂7月以来同比增速达到10.8%。进入8月各地高温天气有望延续，电厂日耗环比或进一步提升。从07-16年数据来看，8月火电发电量环比增幅平均为7.5%。17年上半年来水偏枯，其中1-6月火电、水电发电量同比分别+7.1%、-4.2%。从历史来看，06-16年下半年火电发电量较上半年环比平均增长7.1%，预计随着7-8月汛期来临，水电或有所恢复（历年水电8月环比平均增幅约为11.2%），不过对火电的挤压预计将弱于往年。

盈利高位叠加补库行情，炼焦煤需求有望得到支撑： 6月以来，焦炭价格已连续上调4次，累计涨幅约150-200元/吨，钢铁行业利润处于历史高位。由于焦炭和钢铁价格处于相对高位，焦煤价格也受到支撑，近期山东、河北、山西等地焦煤局部上涨20-30元/吨。后期，国内生产受安检环保抑制、进口政策也在收紧，预计供给端难有明显增长，而产业链目前库存不高，9、10月将进入消费旺季，预计价格总体有望稳中有升。

供给方面，产量释放依然受限，8月进口或继续收缩： 入夏以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，计划17年煤炭净增产能2亿吨，其中2017年1-6月全国原煤产量17.13亿吨，同比上涨5.0%。不过8月煤炭产量或依然受限，主要由于：（1）新增产能：需要多部门审批，时间较长，短期内难以释放产量；（2）安监力度仍较大：后期内蒙古自治区70周年大庆，党的十九大将先后召开，内蒙古煤管票火工品等管控严格；（3）煤企主动减产：山西焦煤集团等几大主要生产焦煤的企业将在6-9月间调整生产计划，预计影响焦煤产量在1400万吨以上；（4）去产能进展顺利：17年行业计划去产能1.5亿吨以上，截至6月底，全国退出煤炭产能1.1亿吨左右，完成年度目标任务74%。进口方面，17年5月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%，同时从7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务；6月份煤炭进口量2160万吨，同比下跌0.7%，增速较上月下跌17.3个百分点，预计8月以后煤炭进口量或继续收缩。

3、8 月行业观点和重点公司推荐

历史上看，2007-2016年煤炭开采板块8月平均收益为-3.7%，平均收益率跑输大盘1.9个百分点；10年中跑赢大盘3次。跑赢大盘3次的平均超额收益为1.9%，跑输大盘7次的平均超额收益为-3.5%。

8月行业观点：焦煤价格已陆续提涨，动力煤或继续维持高位，关注高弹性及低估值公司

近期煤炭市场稳中上行，其中秦港动力煤5500大卡价格本周小幅上涨至636元/吨，而产地部分炼焦煤价格也小幅上涨，幅度20-30元/吨。后期，煤价影响因素主要包括：（1）电厂日耗煤增加：由于全国多地持续高温，电厂负荷屡创新高，本周六大电厂平均日耗煤量近80万吨，环比上周增长6.7%（6月全月和7月至今的同比分别增长5.6%和10.8%）；（2）供给端受限：虽然发改委6月下旬以来加大调控力度，但总体上受安监、环保，以及产能审批流程较长等因素影响，产量难有明显增加，而进口量也受到限制；（3）钢焦产业链淡季企稳旺季回升：本周焦炭价格第4轮提涨，6月末以来焦炭价格累计涨幅约200元/吨，钢铁行业盈利也处于高位，预计进入9-10月后焦煤价格有望稳中有升。

板块方面，根据已发布业绩预告的上市公司公告，2季度盈利较1季度环比继续改善，预计后期中报有望整体好于预期。由于动力煤市场价格维持630元/吨以上，近两周政策压力加大，一方面发改委要求产能置换和技改产能增加力度，另一方面本周中财办指出“下阶段减少用行政命令的办法去产能”。尽管供给有望逐步增加，但实际上相比16年以前安监和环保的力度已有明显加大，产量短期大幅增加的可能性不大。而中长期来看，由于国际及国内未来5年供需仍以平衡为主，煤价有望位于中高位。此外，行业未来还将受益于资产负债表的修复和资本开支的下降。公司方面，建议继续关注弹性较高的焦煤公司，如西山煤电，潞安环能，阳泉煤业，以及估值较低的动力煤公司，如陕西煤业，兖州煤业，煤层气龙头蓝焰控股等。

1、 煤价：港口、产地煤价均稳中有升

动力煤： 动力煤价格有涨有跌。港口方面，6月29日秦港5500大卡动力煤平仓价报588元/吨，较上月上涨5%或31元/吨，6月28日环渤海动力煤指数报价577元/吨，较上月下跌0.5%或3元/吨；产地方面，山西地区上涨10元/吨，内蒙地区上涨5-30元/吨，陕西地区上涨15元/吨，河北唐山、贵州水城分别上涨46元/吨和10元/吨，而山东兖州、甘肃兰州、安徽淮南、河南义马分别下跌10元/吨、20元/吨、15元/吨和35元/吨，其余地区保持稳定。

冶金煤： 炼焦煤、喷吹煤价格均稳中有跌。炼焦煤方面，产地价格稳中有跌，其中山西地区下跌80-120元/吨，河北地区下跌50-70元/吨，山东地区下跌10元/吨，贵州水城下跌160元/吨，四川攀枝花下跌25元/吨，其余地区价格保持稳定。喷吹煤方面，山西地区下跌10-50元/吨，河北邯郸下跌30元/吨，河南永城下跌50元/吨，宁夏石嘴山下跌10元/吨，其余地区价格保持稳定。

无烟煤： 无烟煤产地价格保持稳定，各地区价格与上月持平。

2、 进出口：7月国际煤价涨幅明显，6月煤炭进口量环比下跌

国际动力煤价格： 7月28日国际动力煤价指数理查德RB、欧洲ARA和纽卡斯尔NEWC分别报于每吨79.36、82.46和82.46美元，较上月分别上涨1.85%、上涨3.93%和上涨12.59%。

国际焦煤价格： 7月27日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报176美元/吨，较上月上涨18.92%。

煤炭进口量： 6月煤炭进口量环比下跌，全国煤炭进口量（含褐煤）2160万吨，同比下跌0.69%，环比下跌2.66%，环比下跌主要是受到国家要求控制劣质煤进口的相关政策影响。

3、产销量：6月全国原煤产量30835万吨，同比上涨10.6%

6月全国原煤产量30835万吨，同比上涨10.6%，1-6月累计产量171263万吨，同比上涨5.0%

🔷 山西省：6月份，山西省煤炭产量7497万吨，同比上涨12.9%

🔷 内蒙古：6月份，内蒙古6月煤炭产量7940.3万吨，同比上涨19.2%

🔷 陕西省：6月份，陕西省6月煤炭产量4925万吨，同比上涨18.3%。

4、 下游需求：7月下游钢价维持涨势，发电量同比继续增加

7月下游产品中，钢铁价格上涨6.5%。7月28日，全国水泥均价335元/吨，较6月底下跌2.6%或9元。

1）7月下游产品价格：

🔷 7月28日，Myspic综合指数报139.74点，较上月上涨6.5%。7月焦炭价格上涨，各地分别上涨60-270元/吨不等。7月28日，全国水泥均价335元/吨，较6月底下跌2.6%或9元/吨。

2） 6月下游产品产量：

🔷 火电：6月全国火电发电量3710亿千瓦时，同比上涨6.3%；

🔷 粗钢：6月全国粗钢产量为7323.1万吨，同比增长5.7%；

🔷 水泥：6月全国水泥产量22081万吨，同比下跌0.9%；

🔷 尿素：1-5月全国尿素产量1149.5万吨，同比下跌19.7%；其中5月尿素产量535.2万吨，同比下跌16.0%。

5、 库存：港口库存增加，电厂库存增加

🔷 7月秦港库存增加，7月31日秦港库存542万吨，较6月末上涨15万吨或2.8%，7月31日广州港库存256万吨，较5月末增减少107万吨或71.8%。7月31日黄骅港库存合计163万吨，较6月末减少5万吨或3.0%。

🔷 6月30日全国重点电厂库存为6668万吨，较5月底增加183万吨。六大电厂方面，7月31日六大电厂库存1215万吨，较上月末1294万吨下跌79万吨或6.1%，六大电厂库存可用天数为14.6天，较上月末21.5天下降32.1%。

🔷 6月，国有重点煤矿库存2904万吨，环比下跌7.2%，同比下跌40%。

运销方面，发改委统计数据显示，6月份，国有重点煤矿铁路煤炭发运量9197万吨，同比下跌0.6%。其中，受准池线分流影响，大秦线运量出现大幅下降，今年1-6月份，大秦线累计完成货物运量21004万吨，同比上涨33.2%。

🔷 国有重点煤矿铁路全国煤炭运量：6月发运量9197万吨，同比下跌0.6%；

🔷 重点线路运量：6月大秦线运量3575万吨，同比下跌5.0%，累计销量21004万吨，同比增长33.2%；

🔷 主要港口煤炭发运量：6月北方七港煤炭发运量5949万吨，同比增加22.9%，环比增加4.3%。

1、8月需求预测：火电环比或继续改善，焦煤需求有望得到支撑

动力煤： 旺季行情逐步展开，火电环比或继续改善。 8月伴随各地进入“迎峰度夏”阶段，目前南方普遍高温，居民用电需求明显改善，电厂日耗也维持高位，其中六大电厂7月以来同比增速达到10.8%。从07-16年数据来看，8月火电发电量环比增幅平均为7.5%。17年上半年来水偏枯，其中1-6月火电、水电发电量同比分别+7.1%、-4.2%。预计随着7-8月汛期来临，水电或有所恢复（历年水电8月环比平均增幅约为11.2%），不过对火电的挤压预计将弱于往年。

炼焦煤：盈利高位叠加补库行情，炼焦煤需求有望得到支撑： 6月以来，焦炭价格已连续上调4次，累计涨幅约200元/吨，钢铁行业利润处于历史高位，焦煤价格也受到支撑，近期山东、河北、山西等地焦煤局部上涨20-50元/吨。后期，国内生产受安检环保抑制、进口政策也在收紧，预计供给端难有明显增长，而产业链目前库存不高，9、10月将进入消费旺季，预计价格总体有望稳中有升。

2、8月供给预测：产量释放依然受限，进口有望维持低位

8月产量释放或依然受限： 入夏以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，计划17年煤炭净增产能2亿吨，其中2017年1-6月全国原煤产量17.13亿吨，同比上涨5.0%。不过8月煤炭产量或依然受限，主要由于：（1）新增产能，需要多部门审批，时间较长，短期内难以释放产量；（2）安监力度仍较大：后期内蒙古自治区70周年大庆，党的十九大将先后召开，内蒙古煤管票火工品等管控严格；（3）煤企主动减产：山西焦煤集团等几大主要生产焦煤的企业将在6-9月间调整生产计划，预计影响焦煤产量在1400万吨以上；（4）去产能进展顺利：17年行业计划去产能1.5亿吨以上，截至5月底，全国退出煤炭产能1.1亿吨左右，完成年度目标任务74%。

8月进口煤有望维持低位： 16年上半年全国累计进口煤炭1.33亿吨，同比增长2523万吨/23.4%。其中，5、6月进口量分别为2219万吨和2160万吨，同比分别上涨16.6%和下降0.7%，而环比分别下跌10.45%和下跌2.7%。17年5月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施，力争进口煤同比下降5-10%，同时从7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务，预计8月以后煤炭进口量或继续收缩。