来源：经济观察报

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一场中国银行业的监管旋风持续升级。

这些有如“集束炸弹”的新规和文件涵盖广泛，既有宏观层面的提示和指导，比如要求银行业金融机构重点防范十类风险，也有非常具象的雷霆行动，比如集中整治十大市场乱象，整治“监管套利、空转套利、关联套利”等行为，并对不当创新、不当交易、不当激励、不当收费进行专项治理，等等。市场对金融去杠杆不应存任何侥幸，那一场脱实就虚的狂欢或许也正在散场。

这距离郭树清就任中国银监会主席之后的记者会首秀只有一个多月。当时他就曾提出，部分交叉性金融产品跨市场，层层嵌套，底层资产看不见底，最终流向无人知晓。

这种现象的产生，很大程度上是源于监管制度缺失，就是所谓“牛栏里关猫”。如今看来，郭树清要做的首先是矫正和规范机构的行为。我们对整顿和治理成果抱有期待，因为每一项工作都设定了严格的时间期限。

这是一场触及市场“痛点”的监管旋风。核心目标还在于防范金融风险，提升金融服务于实体经济的质效。

多年来，金融混业格局的演进和互联网金融的勃兴，为各类金融创新提供了更大的施展空间，但是部分金融产品经过层层包装，跨领域、跨产品传递风险加大，投资链条延长又使得风险隐蔽性增加。加之一些金融机构激励约束机制不当，贪多求大，追逐短期绩效，金融杠杆不断放大。受制于监管滞后，监管空白和盲区却始终存在，难免影响风险识别和管控。

如果说，长久以来，正是金融的发展促进了资本动员和配置，实体经济的繁荣则进一步激发着金融发展与创新的冲动。当中国经济引擎切换，逐步减速的实体经济无法满足金融业对利润和规模的渴望，金融业者开始倾向于借助更复杂的产品设计和衍生工具，一些金融机构热衷于“钱的游戏”，资金在金融体系内空转套利，一些所谓的产品创新实际上拉长了企业融资链条，提升了融资成本。

金融和实业的互动关系变得扭曲，“避实就虚”即是这种扭典型的典型写照。

银监会意图通过精确打击式的整顿和治理，堵住旁门左道，纠偏这种扭曲关系，矫正银行业金融机构经营行为，促动其回归本源，着力于提升服务实体经济的质效。不过这应该只是第一步。

风暴式监管更多的功用在于“刮骨疗毒”，解决“牛栏里关猫”的问题需要另寻良策——针对猫的特点，要有关猫的笼子。关牛的栅栏傻大黑粗，再高大威猛有蛮力的牛也不可能冲出栅栏。但是对身手敏捷，柔软灵活的猫来说，却可来去自如，如履平地。问题出在笼子上。

所以就金融监管而言，一方面，要跟得上层出不穷的“金融产品创新”，填补监管盲区和空白，切实解决监管不到位和滞后的问题，填补监管盲区和漏洞。另一方面，也要根据变化的金融经济形势，对监管框架做适应性的调整，特别是分业格局下的监管协同——这有赖于金融监管机制变革和顶层设计的确立。

我们注意到，3月初，郭树清就曾表示，要根据银行业务和风险的新变化、新现象和新特征，参照国际监管标准，全面梳理银行业各类业务监管规则，尽快填补法规空白，及时更新已经滞后于业务和风险发展的监管规制，废除不合时宜的监管规章制度。

这一次，在启动一系列集中整顿和专项治理的同时，银监会公布了《弥补银行业监管制度短板工作项目》，列举了26项需要制订或修订、推进和研究的制度清单，涉及行业监管、风险管理、信息披露等诸多领域，甚至也考虑到了商业银行破产风险处置和非法集资的处置等问题。

立足长远，我们相信，这是一场更高级别的监管革命——好的监管制度既有利于风险防范和管控，也能够赋予真正的金融创新更大的空间。

监管持续加码

银行“套利”时代将远去

文：胡群

“我的业务该怎么做？”

4月10日，当看到流传出的《银行业金融机构“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作要点》（以下称46号文），周通脱口而出说了这句话。

作为中小银行的同业客户经理，周通的主要职责是与其他机构商谈业务，以最低的价格吸收资金，以尽可能高的价格出资金。而现在他的业务被列入了监管治理之中。

“商业银行通过狭义同业负债途径加杠杆速度相对温和。同业存单发行绕开监管、急速飙升，成为中小银行加杠杆的重要途径。”海通宏观分析师姜超、梁中华在今年3月份的一份研报中写道，同业存单更加标准化、流动性好、利率更低，再加上同业存单被当成应付债券来处理，并没有纳入到银行同业负债的考核监管中，所以同业存单成为近几年银行主动加杠杆的主要方式。

从2013年底开始发行以来，当前同业存单托管量已经达到了7.4万亿。从结构上来看，股份制银行和城商行由于吸收存款能力有限，为了实现资产负债表规模的扩张，发行余额接近90%，是同业存单的主要发行者。

然而，这一业务可能将受到近期的监管政策冲击。对同业存单和同业套利的监管是《关于银行业风险防控工作的指导意见》（以下称6号文）及46号文的重点。

6号文明确指出将“整治同业业务，加强交叉金融业务管控”，而在46号文则表示，“是否存在同业业务、票据业务、理财业务未按照‘穿透性’原则和‘实质重于形式’原则，准确进行会计核算、风险计量并足额计提资本的情况，包括但不限于：通过违规提供同业增信，或通过借助券商、基金、信托、保险、期货等通道方，设立定向资管计划、有限合伙股权理财融资等模式”。

而实际上，近年商业银行的投行部、金融市场部等多部门的创新业务模式正是基于上述业务而开展的。“银监会开了个头，央行、证监会、保监会也会加码加入，今年就是一个监管大年。”中国银行宏观策略分析员蔡喜洋认为，银行利润看规模、息差和不良贷款等因素，现在压同业、压广义信贷是把规模压住，利率市场化背景下息差很难往上走，行业平均来说息差之前是3%以上，现在只有2.1%左右，这两块决定了银行利润增速维持在低位。但不良贷款方面，目前不太好判断，因此银行净利润是否受影响，暂时还难以判断。

中信建投分析师杨荣认为，银行是资金空转最重要的一环，主要有理财空转、票据空转、同业空转以及信贷空转四种模式，而监管政策重点指向这类业务，银行资金空转的压缩将减少银行相对高收益资产的获取,在短期一定会对银行利润造成一定的负面影响。

“杠杆”扩张

在过去的几年间，中国银行业正通过杠杆撬动了中国经济。

“金融加杠杆从2012年开始，2012年中国经济增速拐头向下，一直到2016年中。在利率市场化，叠加经济下行过程中，由于监管不完善、金融机构本身资本约束意识薄弱，逐步形成了资金脱实向虚的倾向。”蔡喜洋称。

而实际上，利率市场化也是在2012年迈出实质化步伐。2012年6月8日和7月6日央行实施非对称降息。其中，6月8日的降息规定，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。利率市场化背景下，银行利差收窄，为了提高盈利水平，银行通过同业套利、绕道监管等方式来配置高收益资产。

2013年银行表内外大量增配非标资产，随后被非标被治理；2015年上半年银行理财输血股市，下半年则存单大量发行，银行同业套利再度卷土重来，而地产各类融资高增，增加了系统性风险。

姜超、梁中华认为，自2008年金融危机以来，中国银行业已出现三波资产扩张。第一波是在08-09年，银行资产同比增速攀升到25%以上，而GDP增速则先下后上，这主要是由政府和地方融资平台逆市场融资、刺激经济导致的。

第二波是在2012-2013年，银行资产和经济增速缺口再度扩大，主要由于绕开监管的银行表内非标业务扩张导致，尤其是买入返售类的非标业务明显增加，同时为了弥补存款向理财搬家带来的资金缺口，银行同业业务大幅扩张。

第三波则是近两年，在经济增速不断下行的情况下，银行资产规模又开始加速，这一波不仅与政策性银行支持实体力度加大有关，还与债市扩容、杠杆飙升有很大关系。

在本轮扩张中，中小型银行扩张速度要快于大型银行。小型银行的总资产增速从2015年初的20%上升至2016年的接近30%，中型银行从15%上升至近20%，而大型银行本身资产规模就较大、扩张空间有限，增速从8.5%微升至11.7%。所以本轮资产扩张比较迅猛的依然是中小型银行。

“如果按照最简单的总资产和实收资本之比来衡量，我国其他存款类金融机构（除央行以外的存款性金融机构）的这一比例从07年的30倍左右，一路飙升到了当前的接近50倍，其中中小型银行达到了60倍。”姜超、梁中华在文章中称。

金融机构高杠杆率早已引起监管机构的警觉。2015年银监会副主席王兆星就表示，金融杠杆作用大，但不能被神化，金融加杠杆的兴奋随之而来就是去杠杆的痛苦。不论对金融宏观调控者还是对金融监管者来讲，往往最难的也就是如何把握、如何控制金融杠杆的最佳水平，这也是我们宏观经济的管理者和金融监管者所面临的最大挑战。

姜超等人认为，为了盈利，银行通过扩大表内外资产和负债端规模，以获取息差，这决定了银行一方面要扩大资产端对债券、贷款等债权的配置，另一方面也要增加存款、发债、拆借、回购等负债规模来支援资产端的扩张。

在银行杠杆率持高不降的情况下，不仅导致金融市场风险积聚，也影响货币政策的传导，因为央行打造“利率走廊”的一大环节是央行直接作用于银行间的短期利率，间接影响银行对实体经济的贷款利率。而当前情况下央行提供的廉价资金却在金融市场打转，向实体经济的传导不通畅。

这或可说明，为何央行通过多渠道释放廉价资金，实体经济却难以获得有效供给。

央行金融稳定局局长陆磊曾表示，“实体经济部门－中央银行－金融市场－金融机构－实体经济部门”实际上构成了一个极其复杂的经济系统，各个环节及机构又在参与不完全信息动态博弈过程，对政策响应的再响应效应不尽相同，最为关键是的，很难精准区分金融资源是在第二环节自娱自乐，还是在第三环节冒险。大量的钱进入资本市场，但是这些钱没有进入实体经济。

套利

“46号文将正式改变整个金融业的生态结构。”一位股份制银行人士称，在过去的五年中，大部分金融机构都是靠所谓的“金融创新”，但目前创新中的大部分业务被实际定义为“金融套利”。虽然目前是限制银行业的套利行为，但银行是资金的最主要提供方。

6号文明确银行业风险防控的重点领域，既包括信用风险、流动性风险、房地产领域风险、地方政府债务违约风险等传统领域风险，又包括债券波动风险、交叉金融产品风险、互联网金融风险、外部冲击风险等非传统领域风险，基本涵盖了银行业风险的主要类别。

上述信贷、债券、同业、理财、地产和地方债务等均与近年银行资产配置和套利行为挂钩。

“我们面临的经济金融环境，其实风险是比较大。要在这种风险较大的环境下去经营，必须把控好各种风险，首先是信用风险，然后是货币风险，包括反洗钱的风险，同时要确保资金的流动。”中行行长陈四清在今年业绩发布会上称。

实际上，近年来金融创新大都是堵住某类金融机构的业务，又从其他类金融机构的创新产品中改头换面再次出现。如果只限制银行业的“三套利”行为，资金是否进入实体经济？

今年初，央行调查统计司司长阮健弘曾表示，一方面，在实体经济的基础资产收益率下行背景下，银行、证券、保险等各类金融机构纷纷涉足资产管理产品领域，以创新之名开发了不少长链条、跨行业、跨市场、层层嵌套、结构复杂的资管产品，各类“通道业务”流行，导致资金在金融体系内部滞留时间延长。甚至一些资管产品依托控股公司架构，在集团内部自我循环、自我买卖。

另一方面，部分银行通过买入返售、同业投资等方式，投资信贷资产、信托受益权及资管产品等金融资产，同业投资业务发展迅速。

在今年两会上，银监会副主席曹宇表示，由人民银行牵头，会同“三会”正在统一制订统一资产管理产品标准规制，进展也很顺利。银监会积极配合人民银行和其他部门做好相关工作。

如今，银监会已亮剑，央行等金融监管机构或将跟进。“央行是货币总闸门，银行是信用总闸门，所以必须管住银行，才能管住银行业和非银金融业的盲目扩张、盲目创新。业务影响是可控的，短期挤出金融泡沫，有利于长远的回归主业，提高风险缓释能力，提升银行业稳健经营能力，服务实体经济。

监管目的并非一刀切的杜绝创新，是要合意创新，银行得符合宏观审慎管理、微观审慎管理的双要求，符合国家战略转型方向。”蔡喜洋说道，“此前依靠金融套利赚容易钱的时代正在远去。”