【国金金属|中报点评】云铝股份：原铝复产完毕，绿铝优势凸显

国金证券研究 · 公众号 · · 2024-08-27 08:25

正文

免责声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。

摘要

■ 投资逻辑

事件

8月26日，公司发布24年中报，1H24实现营收246.48亿元，同比+39.49%；归母净利25.19亿元，同比+66.26%；扣非归母净利23.88亿元，同比+60.19%。2Q24实现归母净利13.55亿元，环比+16.46%，同比+115.01% 。

点评

Q2量价齐升，公司业绩环增。 2Q24铝锭市场均价为2.05万元/吨，环比+7.82%，同期氧化铝均价3720元/吨，环比+9.48%。二季度公司生产原铝71.38万吨，环比+12%，铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11%，氧化铝及炭素产量环比基本持平。3月以来公司电解铝运行产能逐步恢复，7月中下旬实现完全复产，Q2原铝产量实现产量环比小幅增长。在二季度量价齐升的背景下，公司业绩实现环比小幅增长。

1H24加工环节毛利改善显著，绿色铝一体化全产业链竞争优势凸显。 1H24公司实现电解铝产品毛利率15.43%，同比下降2.94个百分点，铝加工产品实现毛利率15.61%，同比上升2.1个百分点，铝加工产品毛利率略高于电解铝环节，也即公司铝锭深加工环节在23年对公司业绩有所拖累的情形在今年上半年得到显著改善。公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，大力推进“合金化”战略，扩大铝的应用和向中高端产品升级，研发并产业化铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N 铝锭等具有竞争优势的新产品，实现产品高端化。

供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。 公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。