9月联储议息为何被理解为偏鹰派——海外大类资产笔记102期：20170911-20170924【华泰宏观李超团队：证券研究报告】

9月21日美联储FOMC会议决定，从今年10月开始，采用到期不续作的方式温和削减其资产负债表；同时利率点阵图显示今年12月还将加息一次、2018年加息三次。市场对联储的利率政策表态理解为偏鹰派，美元小幅上行收至92.2，近两周美元对日元累计环比升值+3.9%。黄金近两周受制于美元反弹，从9月上旬的1340美元/盎司跌回1300美元以下。国际油价中枢在今年6~9月延续了小幅反弹，近两周环比上涨+5.7%，但随着去年同期基数也在上行，预计今年四季度油价同比涨幅收窄的态势不变。

9月FOMC会议声明有哪些变化，为何被市场理解为偏鹰派？

9月FOMC会议缩表+不加息符合预期，但从利率点阵图可见16位联储官员中有11位支持今年12月再加息一次，今年6月份时仅有8位；同时联储将今年美国GDP增速预测上调0.2个百分点至2.4%、全年核心PCE预测下调0.2个百分点至1.5%（1-7月均值1.6%），中长期基准利率预测从3%下调至2.8%。市场担心通胀低迷及飓风破坏对12月加息的影响，但联储认为飓风只是短期影响，此次上调GDP增速预测传达了乐观态度；同时表示需区分影响通胀的临时性和持续性因素，相信经济（就业）复苏会逐渐传导到通胀上，因而被理解为偏鹰派，美元也出现小幅反弹。

通胀仍是联储的重要关注点，但并非影响短期加息的单一变量

2017年初以来，美国核心PCE最高是在1月份（1.9%），此后持续回调至当前的1.4%。联储主席耶伦在会后表示今年通胀的下行是个谜题（more of mystery），会继续监控未来走势。我们认为通胀趋势仍是决定未来联储货币政策的重要考量，但联储本次上调经济增速预测、下调通胀预测，同时表态相信就业复苏将逐渐传导到通胀上，可能意味着通胀并非决定未来几个月加息的单一变量，因为即使不加息也不一定能看到通胀短期上行。只要评估美国经济情况符合渐进式加息的要求，仍可能有序上调基准利率。

美联储缩表进程温和可控，12月加息预期上行

联储决议从今年10月开始削减当前规模4.5万亿美元左右的资产负债表，初始每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩减规模每三个月增加一次，直至达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS。由于联储已就缩表计划与市场进行了充分沟通，且缩表进度温和可控，因此决议公布后美债反应并不激烈。相较而言，对于加息节奏的预判对美债收益率影响更大，最近10年期美债收益率从2.1%回升至2.3%左右，对应着12月加息隐含概率回升到接近70%。同时10月欧央行议息公布削减QE计划细节的可能性很大，今年四季度外部利率环境仍有一定的上行压力。

对美元指数的短期和中长期看法

美元指数今年三季度一度从7月初的96左右回落到9月8日的91附近，同期美元分别对日元、欧元贬值4.9%和5.6%；9月上旬至今美元指数有小幅反弹，目前收于92.2。短期来看，之前市场对欧央行在今年三季度给出削减QE计划细节的预期已经比较充分，但对美联储12月可能再加息的预期是从近期才开始显著回升，所以美元在今年四季度可能迎来一波短期反弹；但我们认为美元升值的中长期核心因素，来自于美国领先其他发达经济体复苏的周期差，当欧元区等其他发达经济体也都确认弱复苏之后，美元指数本轮强势周期可能就将结束，而进入一轮长期的弱势周期。

风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。