短视
上周末PPI超好CPI超预期，给债市牛抬头打了一支镇定，虽然各家分析师都预测经济8月转向，但没看到数据落地之前大家还是有所疑虑，上半周好多交易户都选择获利回吐了，上半周收益率上行不少。周四公布经济数据，工业增加值大幅低于预期，说明原材料价格上涨并没有很好的向下游传导，PPI高企可能并不能持久，也就不会继续传导CPI上行了，于是债市一波TKN回到上周五的状态，十年期债一根大阳线创出近期新高贴水转升水，虽然一周债市波动较大，但与上周末相比，收益率变动不大。周五盘后公布了贷款社融、M2还有8月房地产数据，社融和贷款远超预期，M2只有8.9创历史新低，北上广深房地产成交量大幅下行，显示房地产在调控之下取得效果，社融强劲下经济增长也未失速，M2新低似乎又引起了降准预期，于是新华网赶紧发文《M2增速创新低，不是货币政策宽松时》：按照经济现状和市场预期，目前并没有进入可以降低存款准备金率、实施宽松货币政策的时期，眼下最急需的是稳定，包括政策稳定、市场稳定和信心稳定。也解释了M2新低的原因：当前M2增速之所以放慢，一方面主要是金融企业去杠杆导致派生存款减少，尤其是金融机构同业业务引发的派生存款减少，另一方面则是去年同期M2增速过高，导致今年出现了“基数式”增速放慢。更提出了解决流动性不足的方法：除非市场出现不稳定因素，否则货币政策不宜轻易调整，即便要调整，也可以以公开市场操作为主要手段，保持市场的平稳和货币政策的稳定。由此观之，经济平稳略有下行，资金面平稳降杠杆，市场收益率平稳稍下行，是最能让大家接受的路径，那么债市应该可以走上一条慢牛的道路了。
资金面观察
本周公开市场到期回笼1100亿，央行投放了3700亿，其中7天期（2100亿，2.45%）14天（1100亿，2.6%）28天（500亿，2.75%），全市场合计净投放2600亿，央行结束连续三周大额净回笼转大额投放对冲缴税。本周共有163个发行人合计发行同业存单593只，共计发行5149.6亿，发行量较上周有所回落但仍较大，截至本周五，同业存单余额为8.38万亿，本周净融资588.7亿，发行利率继续回落，与上周相比各期限均有所下行，存单期限利差平坦。3M期存单发行区间回落到4.2-4.5之间，最近两周同业存单下行幅度近40BP。资金面较上周有所收紧，R-007较上周回升不少，DR仍比较平稳，R-007较DR-007高出60bp左右，较上周明显回升。下周有2100亿逆回购到期以及本周六到期延至下周一的1135亿MLF到期，合计自然回笼3235亿。
1、央行货币工具
本周公开市场到期回笼1100亿，央行投放了3700亿，其中7天期（2100亿，2.45%）14天（1100亿，2.6%）28天（500亿，2.75%），全市场合计净投放2600亿，央行结束连续三周大额净回笼转大额投放对冲缴税，下周有2100亿逆回购到期以及本周六到期延至下周一的1135亿MLF到期，合计自然回笼3235亿。
2、银行间质押式回购利率
本周缴税，央行逆回购大额投放对冲，资金面较上周有所收紧，R-007较上周回升不少，DR仍比较平稳，R-007较DR-007高出60bp左右，较上周明显回升。
3、同业存单发行
本周共有163个发行人合计发行同业存单593只，共计发行5149.6亿，发行量较上周有所回落但仍较大，截至本周五，同业存单余额为8.38万亿，本周净融资588.7亿，发行利率继续回落，与上周相比各期限均有所下行，期限利差平坦。3M期存单发行区间回落到4.2-4.5之间，最近两周同业存单下行幅度近40BP。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1793.4亿，发行量与上周基本持平，一级热度不及上周，考虑返费后中长债与二级持平，周五30年超长国债发行不及预期，1年期仍较为抢手。与上周相比，3个月国债中标利率较上周上行8bp，3年国开发行利率较上周上行5bp，5Y国开下行9BP，10Y国开下行9BP。二级市场波动较大，上周末的CPI超预期引领获利回吐，上半周收益率上行，周四公布工业增加值不及预期，收益率随即大幅下行，一周整体来看，收益率较上周变动不大。10年国开国债活跃券170215和170018利差下行3bp左右，国债10年1年利差继续回落到12BP左右。十年国债170018一周持平在3.60，十年国开170210一周持平在4.31，10年国开新券170215一周下行1.5BP至4.21。利率债期限利差整体缩窄，期限结构本周变动不大仍平坦。
1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1793.4亿，发行量与上周基本持平，一级热度不及上周，考虑返费后中长债与二级持平，周五30年超长国债发行不及预期，1年期仍较为抢手。与上周相比，3个月国债中标利率较上周上行8bp，3年国开发行利率较上周上行5bp，5Y国开下行9BP，10Y国开下行9BP。
2、利率二级市场
本周二级市场波动较大，上周末的CPI超预期引领获利回吐，上半周收益率上行，周四公布工业增加值不及预期，收益率随即大幅下行，一周整体来看，收益率较上周变动不大。10年国开国债活跃券170215和170018利差下行3bp左右，国债10年1年利差继续回落到12BP左右。十年国债170018一周持平在3.60，十年国开170210一周持平在4.31，10年国开新券170215一周下行1.5BP至4.21。利率债期限利差整体缩窄，期限结构本周变动不大仍平坦。
信用债观察
本周共有3家公司评级或展望上调，没有公司评级遭下调。一级供给较上周有所回升，一级情绪较为理性，表现不及二级。二级收益率总体下行较多，交投活跃，信用利差收窄，多低估值成交。短融延续上周继续下行，AAA短融平均下行3BP，中票各信用级别收益率稍有下行，5年期AAA中票下行2.7BP，各级别企业债收益率下行较多，3年期AA+级下行10bp。
1、评级调整
本周共有3家公司评级或展望上调，没有公司评级遭下调。
2、信用债发行量
本周信用一级供给较上周有所回升，一级情绪较为理性，表现不及二级。
3、信用债二级
本周信用债收益率总体下行较多，交投活跃，信用利差收窄，多低估值成交。短融延续上周继续下行，AAA短融平均下行3BP，中票各信用级别收益率稍有下行，5年期AAA中票下行2.7BP，各级别企业债收益率下行较多，3年期AA+级下行10bp。
国债期货观察
10年国债期货本周延续上周涨势，周四十年期债走出大阳线，TF1712一周上涨0.21%，T1712一周微跌0.04%，TF1712增仓10833手，T1712增仓11204手，总仓位大幅增加，期债表现好于现券，10年表现好于5年。
一周重要数据
财政部：中国8月一般公共预算收入同比增长7.2%（7月增长11.1%）。中国8月一般公共预算支出同比增长2.9%，增速创年内新低（7月增长5.4%）。
中国1-8月一般公共预算收入同比增长9.8%（1-7月增长10%）。全国财政收入中，中央一般公共预算收入5106亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算本级收入5546亿元，同比增长8.2%。中国1-8月一般公共预算支出同比增长13.1%（1-7月增长14.5%）。8月份，中央一般公共预算本级支出2289亿元，同比增长5.7%；地方一般公共预算支出12358亿元，同比增长2.4%。
国家统计局公布数据显示，中国8月规模以上工业增加值同比 6%，预期 6.6%，前值 6.4%。工业增加值增速连续第二个月放缓至年内最低。今年前8个月，中国规模以上工业增加值同比 6.7%，预期 6.8%，前值 6.8%。
国家统计局数据显示，中国1-8月城镇固定资产投资同比增速7.8%，较上月回落0.5个百分点，不及预期的8.2%，创1999年以来新低。2017年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）394150亿元，同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。从环比速度看，8月份比7月份增长0.57%。2017年1-8月份，民间固定资产投资239148亿元，同比名义增长6.4%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.7%，与1-7月份持平。
中国指数研究院报告显示，北京8月成交商品住宅3321套，成交面积37.29万平方米，环比下降10.06%，同比下降55.64%。 上海8月共成交11843套，成交面积114.47万平方米，环比下降10.42%，同比下降56.76%。 统计显示，8月北京、上海、广州、深圳四城合计成交总量为21927套，销售面积224.79万㎡，销售整体持续下降；四城合计成交面积环比下降6%，同比上年下降54%。
中国发改委：8月份全社会用电量同比增长6.4%，7月同比增长9.9%。
中国8月M2货币供应同比 8.9%，创历史新低，预期 9.1%，前值 9.2%。中国8月M1货币供应同比 14%，预期 14.8%，前值15.3%。中国8月M0货币供应同比 6.5%，预期 6%，前值 6.1%。
中国8月新增人民币贷款 10900亿元人民币，预期 9500亿元，前值 8255亿元。
中国8月社会融资规模增量 14800亿元，预期12800亿元，前值由 12200亿元修正为12206亿元。中国8月末社会融资规模存量为169.41万亿元，同比增长13.1%。
中国央行数据显示，8月末外币存款余额减少70亿美元，为2016年7月以来首次环比下降，至7876亿美元；月末存款余额同比增长21.6%。8月末外币贷款余额减少52亿美元，至8327亿美元，为三个月以来首次环比下降；月末贷款余额同比增长2.8%。中国8月末外币存款于13个月以来首度下降，外币贷款亦环比减少。
中国8月央行口径外汇占款余额减少8.21亿元人民币，至21.51万亿元。8月外汇占款为连续第22个月下降，但降幅继续收窄（7月降幅为46.5亿元）。
美国8月PPI环比 0.2%，预期 0.3%，前值 -0.1%。美国8月PPI同比2.4%，预期2.5%，前值1.9%。
美国8月核心PPI环比 0.1%，预期 0.2%，前值 -0.1%。美国8月核心PPI同比2%，预期2.1%，前值1.8%。
美国8月CPI环比 0.4%，创七个月最大增速，预期 0.3%，前值 0.1%。美国8月CPI同比 1.9%，预期 1.8%，前值 1.7%。
美国8月核心CPI环比 0.2%，预期 0.2%，前值 0.1%。美国8月核心CPI同比 1.7%，预期 1.6%，前值 1.7%。
一周重要新闻
周一
【A股公司万亿资金“屯兵”理财市场】今年以来974家A股公司购买了理财产品，规模相当于去年全年的127.5%。某上市公司高管指出，上市公司理财资金规模显著增长与实体萎靡、传统行业不景气有关。银行对公贷款和理财产品收益率“双高”助推上市公司理财资金规模爆发式增长。业内人士指出，银行贷款给上市公司时经常会变相销售理财产品，即提高贷款额度，并要求公司将超出部分购买理财产品，以覆盖利率上升增加的借贷成本，同时满足银行相应的业务指标。
【经参：货币政策基调不变降准或成选项】业内人士表示，尽管8月物价涨幅扩大，但未来通胀仍将维持低位水平，物价不会持续大幅攀升，物价波动对货币政策也不会构成较大影响。货币政策仍将保持稳健中性基调。不过，最近一段时间人民币汇率走势的变化为货币政策工具选择提供了更大空间，降准成为可能的政策选项。
周二
【央行主管媒体：人民币或已成为亚洲重要避险资产】金融时报刊发署名赵洋的文章称，随着人民币持续强势，境外机构纷纷加仓人民币债券，人民币空头持续翻多，企业结汇盘明显增多。有外媒称，人民币或已成为亚洲重要避险资产。也有市场人士表示，人民币升值为货币政策打开空间。人民币持续走强将会如何影响当前稳健中性的货币政策颇受市场关注。有观点认为，人民币企稳给货币政策提供了更大的空间，市场上不乏各种有关降准的讨论。
IMF总裁拉加德：政策不确定性和贸易保护主义威胁可能容易破坏全球经济复苏。全球经济目前的情况强于过去十年。中国采取了重要的努力遏制金融风险。中国经济正在进行不可思议的再平衡。全球经济强于一年前，但前景阴云密布。
周三
【兴业研究：中国央行不会降准，却可能重启正回购】兴业研究最新报告称，考虑到逆回购余额已经所剩无几，仅靠暂停逆回购实现资金的自然回笼的空间或受到限制。上调准备金影响过大，亦容易引起市场对于货币政策取向的误解。如果央行想进行短端更加精准地调控，正回购是更加合适的选择。
【外管局副局长陆磊：人民币汇率将更具弹性】外管局副局长陆磊称，人民币汇率将更具弹性，完善以市场供求为基础的人民币汇率形成机制方向不会改变。如果有更多的中资主体走向市场，同时有外资主体走向中国的货币债券和资本市场，“羊群行为”的特征有可能得到改变。陆磊指出，未来理想中的在岸和离岸市场，人民币在全球市场应该是统一的，只是由于时差的原因在不同的地方有交易，但是参与主体应该是一样的，如果是这样就不会形成明显的离岸价和在岸价的差异，并进而形成套利性跨境资金。
【中国筹备发行美元主权债，规模20亿美元】香港银行业人士称，中国政府准备本月发行20亿美元债券。虽然拟发行债券规模不大，象征性意义为主，但将是中国规模最大的美元债券发行交易，也是2004年10月以来的首次美元主权债券发行交易。
【国务院常务会议：部分地方去产能不到位要求商务部尽快提出利用外资新措施】李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，全国督查发现部分地方去产能不到位、投资项目报建审批用时长等问题。要求坚定不移去过剩产能。还要求商务部尽快提出进一步利用外资的措施。会议还要求提升双创服务水平，要求做好政策协调，提高可操作性。
周四
【兴业研究点评8月数据：经济放缓主因是基建投资和外需显著放缓】8月我国经济增长数据全面低于预期。固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值均放缓，但制造业和房地产指标表现坚挺。8月经济放缓的主因是基建投资和外需的显著放缓，而制造业企业应对冬季限产而提前采购和生产的逻辑可能依旧成立，使得国内内生需求显出韧性。但是如果出口继续放缓，本月制造业的景气可能只是昙花一现。
中国统计局：人民币升值显示中国经济基本面稳定。中国将帮助企业提高应对汇率波动的能力。人民币汇率将继续在中国经济基本面的支撑下，保持在合理适度水平。中国今年房地产去库存较快。房地产投资平稳，销售保持较快增长。中国房地产市场仍然稳定；总体有望保持平稳健康的发展。
【英国央行维持利率与购债规模不变】英国央行维持基准利率0.25%不变，符合预期。维持国债购买规模4350亿英镑不变，符合预期。维持企业债购买规模100亿英镑不变，符合预期。
周五
【央行刘国强：凡金融业务均需持牌经营并纳入监管】央行行长助理刘国强称，金融服务实体既要善于做加法，也要敢于做减法。一是要接着把杠杆率减下来，要坚持稳健中性的货币政策，这是推动金融去杠杆的关键之策。二是减少金融乱象，违法违规套利、乱做表外业务等是金融脱实向虚的途径，要加强监管，严格控制。三是减少不利于经济发展的金融业务，金融服务的对象必须是符合供给侧改革的需要，对僵尸企业、地方政府违规举债、房地产的支持必须减下来。凡是搞金融都要持牌经营，都要纳入监管，都要立足于服务实体经济。
【央行参事盛松成：目前是推进人民币国际化的有利时机】首先，中国已经是世界第二大经济体和最大的进出口贸易国。人民币国际化应该成为我们的长期战略目标，时机成熟就应逐步推进。第二，目前，人民币汇率已稳中有升，外汇储备已连续7个月增加，足以满足我国的预防性需求。第三，我国债券市场对外开放度不断提高，为境外人民币提供了回流的渠道。第四，我国企业走出去和 “一带一路”倡议为人民币国际化创造了条件，也提出了新的要求。
【上海发布《关于加快培育和发展本市住房租赁市场的实施意见》】①通过新增用地建设、商办房屋按规定改建（即允许符合条件的存量商办项目调整转型为租赁住房）、引导产业园区建设、稳妥有序开展集体建设用地建设租赁住房试点等多种途径，增加租赁住房供应。②现阶段，本市加大投入力度，支持国有企业拓展住房租赁业务。③ 上海将加快推进房地产投资信托基金（REITS）试点。上海支持企业发行债券、不动产证券化产品，鼓励住房租赁。④ 到2020年，基本形成多主体参与、多品种供应、规范化管理的住房租赁市场体系。
英国央行货币政策委员Vlieghe：最近数月内英国可能需要加息。均衡利率可能已经升高，加息时机正在接近。通胀压力有上行几率，薪资也实现温和增长。英国退欧仍然存在对经济产生较大冲击的风险。
【国办发布进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见】① 各地区、各部门要对民间投资项目报建审批情况开展一次全面细致的清理核查。②鼓励民营企业进入轨道交通装备、“互联网+”、大数据和工业机器人等产业链长、带动效应显著的行业领域，在创建“中国制造2025”国家级示范区时积极吸引民营企业参与。③鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目，促进基础设施和公用事业建设。④ 降低企业经营成本，允许失业保险总费率为1.5%的地方将总费率阶段性降至1% ，落实适当降低企业住房公积金缴存比例政策，推动各地出台或完善户口迁移政策和配套措施。⑤完善特许经营权、收费权等权利的确权、登记、抵押、流转等配套制度，发展和丰富循环贷款等金融产品，加快建设普惠金融体系，实施小微企业应收账款融资专项行动，着力解决对企业抽贷、压贷、断贷等融资难题等。
【银监会：8月末理财产品余额增速降至6.5%，较去年同期下降27个百分点】此为连续七个月下降。其中，同业理财今年以来累计减少2.2万亿元。股份制银行中下降幅度最大的一家银行，其理财余额较年初减少了2000多亿元。城市商业银行和农村商业银行理财余额的同比增速，较去年同期分别下降了40和90个百分点。
【中金所进一步松绑股指期货】中金所：自9月18日（星期一）结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。自9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。
周末
【证监会窗口指导暂缓T+0业务新发货基审批】证监会在8月初对部分基金公司进行窗口指导，要求所有已上报但未发行和将来上报的货币基金产品，应明确是否开展T+0快速赎回业务。若开展T+0业务，则暂缓审批。存量货币基金不受此规定影响。
【M2增速创新低，不是货币政策宽松时】新华网转发北京青年报评论称，中国8月M2增速放缓并不可怕，不能因为一时之需轻易调整货币政策。按照经济现状和市场预期，目前并没有进入可以降低存款准备金率、实施宽松货币政策的时期。眼下最急需的是稳定，包括政策稳定、市场稳定和信心稳定，通过改善市场环境，尤其是优化股市生态环境、规范债市市场秩序，稳步增加直接融资数量、提升直接融资比重。
一周市场策略观点
华创证券：8月经济数据不及预期只能带来短暂的交易行情，没有货币政策的配合难以带动趋势性机会，3.6%依然是10年国债年内底部，未来利率上行风险高于下行空间，交易仍需牢记安全边际。
九州证券：8月经济数据大幅不及预期，经济动能高峰已过、经济高点已现，“新周期到来论”全面证伪；“经济走弱+通胀回落”将成为下半年债券市场走牛的重要支撑，坚定看多2017年下半年债券牛市。
东方固收：8月经济数据继续回落，制造业投资依然难以大幅抬升，基建由于资金来源限制，下半年经济下行压力较大；短期来看，债市迎来阶段性企稳；中期来看，通胀预期抬升叠加海外风险卷土重来依然将制约债市大幅走牛。
中金固收：虽然经济没有失速风险，但回落的趋势比较确定；四季度来看，债市重新走强具备基本面、资金面以及供需关系的支撑，确定性在提高，四季度债市存在交易性行情；消费增速回落，需警惕房地产后周期全面终结。
中信固收：8月经济数据仍然未见明显起色，而制造业、地产、基建投资也未见回暖，需求端更是出现全面下滑的情况，经济基本面的韧性仍将受到考验。在经济维稳需求下，货币政策稳健中性取向必然确立难以撼动，平稳甚至偏松的资金环境有利于加强经济的韧性。因此8月下旬以来债市的回暖已经反映了市场对经济复苏预期的修正，坚持十年期国债收益率3.6%顶部中枢不变。
海通姜超：总结来说，如果我们未来下决心收货币，虽然会付出地产泡沫破灭的代价，但如果大家的聪明才智不再去炒房炒泡沫，而把有效的资金用在中国经济真正需要的方向，那么中国经济将走向效率模式，资本市场才有长期价值。
兴业研究：中国央行不会降准，却可能重启正回购；根据央行的描述，9月以来整体银行系流动性处于“较高”水平，央行或仍有回笼资金的需要，而逆回购余额有限，重启尘封近三年的正回购不失为一个可考虑的选项。
招商固收：利率主要取决于内部“基本面”，而汇率会受到内外因素的同时影响，至少从汇率层面来看，海外投资者对人民币汇率贬值预期的下降，叠加中外利差在历史高位，在金融去杠杆保持平稳的状态下，国内利率水平往下的概率要大于往上的概率。
申万宏源：投资者持仓方面，在合并中债登和上清所数据后发现，8月商业银行配置情况一般，保险配置仍然偏弱，券商配置小幅回升，境外机构大幅增持同存，成同存配置主力。整体而言，8月配置情况一般，境外机构成同存配置主力，境内机构对同存配置较为谨慎与境外机构形成鲜明对比。
国信固收：展望后期信用利差仍将继续收窄。历史经验来看，投资级信用利差与基准利率方向正相关，6月以来的走势也符合这一规律。后期基准利率向下时，信用利差方向上也必然是回落。至于信用利差回落的幅度，与交易情绪以及资金面走势有关。在货币政策“不松不紧”的大背景下，资金面仍对信用债偏利好。
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