招商家电 | 冰与火, 龙头的游戏 - 空调7月数据简评

投资思考

聚焦优质资产与核心定价权。强劲的终端需求一定程度上延迟了空调库存周期; 同时基于收入确认的稳健性原则,本轮空调景气将可望更为持久。

地产下行预期+原材料价格上行与人民币升值,横亘于家电股价的上行通道….具有优质资产与核心定价权的企业,是周期穿越的最佳伴侣。

继续推荐格力电器,积极配置美的集团、青岛海尔和三花智控。

真实需求强劲, 补库存周期延后

对于2017年的空调行业,A股市场去年末的共识是“低基数+补库存”构建高景气。但由于真实（终端）需求的持续超预期,渠道库存处于历史同期较低水平,所谓的“补库存”事实上已经被延后。这也预示着本轮空调的景气将可能较市场预期更为持久（1个月的渠道库存增量大致可拉动全年销量增长8-9%）。

预计龙头企业的空调内销有望在2017-2018两年实现50-60%的累计增长。

7月内销同比延续高增长

据产业在线,空调7月内销同比+72%出口+15.2%（1-7月累计,内销+67%出口+13.4%）。其中内销：7月,格力+50%美的+192.7%海尔+58.5%海信科龙+56.3%; 1-7月累计,格力+65.3%美的+103.2%海尔+69.3%海信科龙+61%。

美的月度超高增长也验证了良好的终端真实景气与“T+3”后渠道库存水平的理性与良性。

冰与火,龙头的游戏

2017上半年与7-8月的家电板块表现可谓“冰火两重天”。地产下行预期+原材料价格上行与人民币升值,再度成为横亘于家电股价上行通道的“火焰之山”。

周期穿越,格力电器是最佳配置品种（《0309格力电器 -2017: 航母级定价权与确定性》）：1、过往十年,盈利能力持续提升且其他流动负债环比不断递增。2、具有超级定价权的企业在成本异动周期可以较为轻松地平衡市占率与毛利率。3、比较（市值-净现金）/过往平均三年平均净利润,居家电行业第2名。

同时建议积极关注和布局美的集团、青岛海尔和三花智控。

景气趋势：地产影响几何？ 

常态认知,商品房销售领先家电终端需求6-9个月。

（以当年的家电内销量,商品房成交量以及家电的户均保有量为基期推演）,若商品房销售某年同比-10%,那么对后续家电品类的内销影响大致是厨电接近-6%（考虑二手房,烟灶产品的新增需求占比近7成）冰洗产品-3~-3.5%（更新需求主导,户均拥有量稳定在0.95台）空调（户均拥有量仍在提升;同时受天气影响）。

风险提示

地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

图表展示

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