制造｜从持仓结构看制造产业：2018Q4基金持仓分析

文丨陈俊斌 刘海博 弓永峰 汪浩

▍制造产业配了多少？

根据基金年报重仓股统计，2018Q4制造产业在基金的持仓占比为16.4%，其中：家电、机械、电新、军工、汽车的持仓占比分别为4.3%、4.1%、3.1%、2.5%、2.3%。相对于制造产业市值（占比13.2%）超配了3.2%，其中：家电、机械、电新、军工、汽车的超配比例分别为2.3%、0.5%、0.9%、1.1%、-1.6%。环比Q3来看，家电、机械、电新、军工、汽车的持仓比例变化分别为-0.76pcts、+0.49pcts、1.39pcts、-0.43pcts、-0.07pcts。

▍制造产业谁受欢迎？

制造产业的持股集中度高，主要聚焦细分行业龙头。按照前十大持仓占比来看，家电、机械、电新、军工、汽车分别为96%、75%、85%、82%、82%。整体来看，整个制造产业持仓的CR50达到85%，CR10达到47%。最受欢迎个股分别为：格力电器（持仓占制造产业比例10%）、美的集团（9%）、隆基股份（6%）、中国中车（5%）、三一重工（4%）、华域汽车（3%）、上汽集团（3%）、国电南瑞（3%）、中航光电（2%）、汇川技术（2%）。

▍外资怎么看制造？

外资整体对于制造产业都是增持的趋势，结构上更偏向具有消费属性的家电、汽车。根据我们统计的“南水”持仓数据，家电、汽车、机械、电新、军工的南水持股比例分别为4.2%、2.0%、1.0%、0.8%、0.5%。结构上，外资对于优质细分龙头的持仓更为集中，家电中美的、老板、格力、海尔的“南水”持仓已经占到流通盘的14.6%、12.6%、9.5%、9.3%；汽车除了宇通、福耀，最近明显增持潍柴、银轮；机械偏好三一、先导、杰瑞；电新偏好国电南瑞、隆基股份；军工偏好中航沈飞、中航光电。

▍制造产业配置什么？

短期看，在原有“逆周期”的基础上，我们新增两条投资主线：CPI-PPI的剪刀差、流动性宽松预期下的基建产业链。

1）PPI下行，中游制造企业盈利会相对收益，其中最明显的是竞争格局好的家电，其次是原材料占比高的重卡、工程机械、风电设备、汽车零部件等。

2）流动性宽松预期下，预计基建增速大概率回升，对于重卡、工程机械边际改善明显，而且长期具有全球竞争力。

3）“逆周期”视角，特高压投资、铁路投资持续加快，军工定价机制改革、院所改制等也逐渐趋近。长期看，新兴产业会是持续的主赛道，如：光伏、新能源汽车、服务机器人等。

▍风险因素：

原材料价格继续上行；地产调控趋严；消费能力下滑。光伏政策低于预期，风电政策不及预期，特高压核准进度不及预期。军费开支增速显著下降；行业订单恢复低于预期；定价机制改革、国企改革、院所改制进度慢于预期等。汽车销量不达预期；中美贸易争端加剧；终端出现“价格战”。