【股权质押风险释放，财富转型卓有成效——中信证券（600030.SH）2018年报点评】光大非银赵湘怀

湘怀看非银 · 公众号 · 金融 · 2019-03-25 00:12

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◆ 事件： 2018 年公司实现营业收入 372 亿，同比下降 14.02% ；归属于上市公司股东扣非净利润 90 亿，同比下降 21.4% ，好于行业平均（下降 41% ）。加权平均净资产收益率同比下降 1.62ppts 至 6.20% ，好于行业平均（ 3.56% ）。公司计提信用减值 22 亿，风险释放较为充分。

◆ 经纪业务保持领先，佣金率逆市提升。 2018 年公司经纪业务手续费净收入同比下降 8% 至 74 亿，好于行业平均（下降 24% ）。公司股基交易市场份额同比提升 0.4ppts 至 6.09% ，排名保持行业第二。我们测算公司经纪业务净佣金率逆市提升至 0.049% ，预计主要是机构客户占比提升，结构优化所致。公司经纪业务竞争力强劲，客户基础稳固，有望充分受益于市场成交量回升。 2018 年公司代销金融产品同比增长 25% 至 8,755 亿，经纪业务向财富管理转型卓有成效。

◆ 自营收入下滑，资管稳健发展。 2018 年公司自营业务收入同比下降 31% ，表现逊于行业（下降 7% ），预计主要是市场波动及新会计准则实施导致业绩波动加大。截至 2018 年公司年底，公司资产管理规模 1.34 万亿，市场份额小幅提升至 10.40% ，维持行业第一。其中主动管理占比提升 5.8ppts 至 41.2% ，为 2019 年打下良好基础。

◆ 投行市占率提升，竞争优势显著。 2018 年公司投行业务收入同比下降 17% 至 36 亿，好于行业平均（下降 27% ）。公司股权融资市场份额同比提升 2.46ppts 至 14.75% ，债券融资市场份额同比提升 0.82ppts 至 5.11% ，均维持同业第一。公司投行业务实力雄厚，有望受益于科创板机遇。

◆ 收购广州证券，提升华南地区竞争力。 公司拟向越秀金控及其全资子公司发行股份购买广州证券 100% 股权。总价 134.6 亿，对应 1.2x 2018 年 PB 。收购广州证券有助于公司拓展广东省及周边的客户基础，利用广州证券已有网点布局及客户资源提升在华南地区的竞争力及影响力。

◆ 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 27.93 元。 预计 2019-2021 年公司收入分别为 446 、 492 、 531 亿，净利润分别为 136 、 154 、 169 亿。公司当前估值 1.8x 2019 年 PB 。我们认为，随着金融供给侧改革持续推进，行业集中度有望继续提升，公司作为行业龙头，估值有望提升。给予公司 2.0x 2019 年 PB ，对应目标价 27.93 元，首次覆盖给予“增持”评级。

◆ 风险提示： 证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险

公司当前估值 1.8x 2019 年 PB ，与大中型券商平均估值水平基本持平。公司竞争实力强劲，经纪、投行、资管业务市场占有率均有所提升。我们认为，随着金融供给侧改革持续推进，行业集中度有望继续提升，公司作为行业龙头，估值有望提升。给予公司 2.0x 2019 年 PB ，对应目标价 27.93 元，首次覆盖给予“增持”评级。