东吴计算机点评【启明星辰：拟发行可转债，城市级安全运营中心持续落地】

智慧城市安全运维成为必然，市场空间可期： 随着各地智慧城市的大力投入，对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲，随着《网络安全法》的实施，国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。 用户需求角度来讲， 对于智慧城市而言，其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广，威胁来源复杂，而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题， 所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求，持续的城市级运营维护成为必然 。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云，可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级，按照分层的功能来看，第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构；第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构；第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据，我国目前省会级区划数34个，地级区划数334个，县级区划数2850个。按照市场成熟后，省会城市5000万规模，地级区划数（除省会外）2500万规模，县级区划数250万规模计算，则智慧城市运营市场空间约为160亿左右。

智慧城市安全运营持续落地，快速复制正在发生： 本次公司发行可转债公告未来投入方向为安全运营中心建设项目，合作城市包括济南、杭州、昆明、郑州等，其中昆明及郑州市除了安全运营中心外，还涵盖了网络培训学院建设项目。本次募集的10.9亿资金预计主要用于运营中心的基地、基础设施及学院建设，根据此前公司与云南省的战略框架协议内容，我们预计公司未来有望在昆明、郑州等市打造网络空间安全学院，为国家网络安全空间后续的研究与建设提供科学研究与人才培养。 11 月初，公司发布相关新闻，将与包括粤港澳大湾区及青海省在内的主要省市实现城市级安全运营的合作。我们预计未来启明星辰有望在各地打造领先的安全技术研究基地，形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心。公司的城市级安全运营中心正在持续稳定落地。如果不考虑拿地和自建办公楼，单个智慧城市安全运维中心的办公建设成本预计仅数百万，对资金投入压力较小，快速复制可期。

维持“买入”评级： 预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元，目前股价对应PE分别为48/36/27倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升，维持 “买入”评级。

风险提示： 网络安全行业进展低于预期；子公司业绩承诺低于预期。