导读
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公司资产注入事项获审核通过，我们认为公司新能源热管理系统业务是在正确的跑道上做擅长的事，看好长期发展。维持盈利预测，上调目标价至17.6元，建议“增持”。
维持盈利预测，上调目标价至17元，建议“增持”
公司新能源资产注入事项获证监会审核通过，符合预期。我们认为，公司选择新能源车是选对了跑道，而继续深耕热管理系统是做擅长的事，看好新能源业务长期发展。空调在2017Q2景气度依然很高，传统业务预计继续高增长。维持2017/18年EPS预测为0.61/0.66元，因市场对特斯拉看法更为乐观，上调目标价至17.6元（原14.8元，+19%），继续建议增持。
正确的跑道：从特斯拉切入电动车蓝海
最近诸多好消息显示Model 3有望在计划时间顺利量产，若Model 3产能按计划投放，我们预计，仅特斯拉的订单2017年能贡献收入9000万元，2018年收入贡献将大幅上升至7亿元左右，利润贡献能达到1亿元以上。主流车厂加速布局电动车，电动车市场有望打开。
做擅长的事：深耕热管理系统，有望形成双寡头格局
公司在热管理系统领域深耕逾二十年，在空调领域和不二工机形成双寡头格局。此次凭借核心产品切入电动车电池热管理市场，目前已为多家主流新能源车企业供货，有望凭借技术优势复制在空调领域的成功，成为电动车热管理系统龙头。
空调行业高景气度，阀件业务继续高增长
空调行业景气度在进入2017Q2后再创新高，截止阀、四通阀和电子膨胀阀4月同比增长30%/32%/57%，公司阀件业务2017Q2预计继续高增长。
核心风险：
空调需求不及预期，Model 3交付节奏慢于预期。
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/李泽明
20170417
深度：
【国君家电】三花智控：2017H1业绩弹性大，三花汽零价值待重估
1.1. Model 3量产在即，18年业绩贡献大幅上升
好消息不断，Model 3预计量产在即。
售价仅为35000美元的Model 3已收到超过40万辆预定，由于Model S和ModelX的推迟，市场对Model 3能否按照官方所说在2017年7月开始量产充满疑问。但最近关于量产的好消息不断：
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5月开始，上游供应链已收到大量配套Model 3的零部件订单；
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Model 3被拍到在多处试车的照片，已经基本定型；
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6月19日，特斯拉CTO透露用于Model 3的
新电池开始量产
，这和特斯拉之前公布的二季度的最后期限匹配，Model 3有望在计划时间顺利量产。
在中国建厂将极大激发本土市场需求。
根据彭博社报道，特斯拉可能在上海兴建中国工厂，此举意义巨大，一是在中国本土生产将免除25%的进口关税，这将大大提高特斯拉在中国市场的价格竞争力；二是中国市场正变得越来越重要，2016年特斯拉中国区收入达到11亿美元，占总收入的14%，2017Q1在华销量同比增幅达到300%。
丰厚订单在手，产能有望快速投放。
目前特斯拉 Model 3在手订单超过40万辆，预计随着Model 3的量产交货，全球将会有更多订单。根据特斯拉的规划，2017年7月实现Model 3的量产，2017Q4某个时间产能达到5万台/周，2018年达到10000辆/周，即50万辆/年的产能目标。
为特斯拉独家供货，Model 3单车货值200美金左右。
集团下设三花中央研究院，苦心钻研新能源车零部件多年，此次三花汽零注入上市公司内，包括自有专利 232 项和无偿从三花研究院获得的专利 227 项。也正是这种出众的实力让公司获得特斯拉的一级供应商资格，一举拿下新车型7个项目，并且为独家供货。
若Model 3产能按计划投放，特斯拉的利润贡献将大幅上升。
按照公司规划，2017年Model 3能交付5万台左右，2018年产能达到50万台。加上对单车货值的合理估计，我们预计，仅仅特斯拉的订单2017年能贡献收入9000万元，2018年收入贡献将大幅上升至7亿元左右。若特斯拉订单净利率和传统汽零持平为15%，则利润贡献能达到1亿元以上。
1.2. 主流车厂加速布局，电动车有大未来
主流车厂加速布局电动车，市场空间将打开。
目前来看，未来新能源车有两种技术路径：（1）纯电动车；（2）燃料电池车，由特斯拉引领的纯电动车技术路径暂时领先，
大众、福特、宝马和丰田等各大主流厂商都已经在筹划自己的电动车新品，电动车占比将会在未来几年大幅提高。
世界能源理事会（WEC）发布《世界能源透视2016：电气化移动》报告，指出快速发展电动汽车的必然性及未来电动汽车的市场空间，并将2020年列为重要发展时点。据了解，中国要求2020年国产乘用车平均油耗降至5L/100km，二氧化碳排放目标为117克/公里；欧盟要求2020年95%的新车二氧化碳排放标准降至95克/公里；美国则要求2020年新车平均燃油经济性达到41.7英里/加仑，二氧化碳排放目标为133克/公里。
WEC
指出，为了达到各国政府制定的相关目标，中、美、欧盟2020年需要销售760万辆电动汽车。其中，
到2020年，欧盟需要出售140万辆电动汽车，占其乘用车预计销量的10%；美国需要出售90万辆电动汽车，占其乘用车预计销量的11%；中国需要出售530万辆电动汽车，占其乘用车预计销量的22%。
2. 做擅长的事：
深耕热管理系统，有望形成双寡头格局
2.1. 热管理系统积淀深厚，双寡头格局已形成
空调零部件形成双寡头格局。
公司通过多年深耕，已经在电子膨胀阀、四通阀和微通道换热器领域做到全球第一，成功超越不二工机。这是公司坚持研发驱动，并利用国内成本优势的结果，目前公司优势明显，行业呈现双寡头竞争格局。
依托研发优势，汽零业务布局已久。
公司汽零业务在2005年上市时就已经存在，依托三花中央研究院强大的研发资源，已经深耕超10年，目前热力膨胀阀全球市场占有率超过16%，国内市场占有率超过37%，在车用膨胀阀和贮液器产品上都有深厚的技术积累。
2.2. 电池热管理系统壁垒高，预计仍是双寡头
以电子膨胀阀为核心，电池热管理系统壁垒高。
公司自主研发的电子膨胀阀+控制器部件能将电动车电池温度控制在1-2度的区间内，可以大幅提高电池续航里程，也正是凭借电子膨胀阀+控制器部件，公司成功打入特斯拉供应链，并获得PACE AWARD。
公司和不二工机
在电子膨胀阀领域是双寡头垄断
，因此在以电子膨胀阀为核心的电池热管理部件上依然是两强争霸，壁垒很高。
已批量供货国内主流新能源车品牌。
2017
年1-5月，国内新能源乘用车累计销量达11.68万辆，同比增长35%。公司目前已为排名前列的电动车企业，如比亚迪、吉利、江铃等批量配套热管理系统，国内电动车发展如此迅猛，公司在本土车企的配套上可谓占尽天时地利。
核心风险：
空调需求不及预期，Model 3交付节奏慢于预期。
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