【申万宏源轻工】欧派家居（603833）2019年三季报点评——多渠道品牌发力，经销收入增长提速

公司公告2019年三季报，基本符合预期。

2019年1-9月实现收入95.35亿元，同比增长16.3%；实现归母净利13.78亿元，同比增长14.8%；其中Q3单季实现收入40.25亿元，同比增长20.1%，Q3归母净利7.45亿元，同比增长14.7%。2019Q3经营性净现金流7.38亿元，同比下滑24.2%；其中购买商品现金流出24.49亿元，同比增加32.7%（对应应付账款2019年Q3末较Q2末减少1.79亿元，vs 2018年同期增加1.59亿元）。

新渠道与新品牌拉动，收入增长环比提速。

2019Q1-3收入稳健增长，同比增长16.3%；其中 Q3 收入增速提升 至20.1%（vs 2019年H1为13.7%）。从产品角度， 橱柜及衣柜业务收入增长提速 ：2019年Q3公司橱柜、衣柜分别实现收入18.92亿元、15.00亿元，分别同比增长10.4%、22.1%（vs 2019H1分别为3.4%、20.7%）。 从渠道角度，经销渠道收入提速 ：2019年Q3公司经销渠道实现收入31.90亿元，同比增长18.5%（vs 2019H1为9.1%）。 我们预计橱柜、衣柜及经销渠道提升主要系欧铂丽及整装渠道发力带动： 整装模式发展迅猛，2019年Q3末整装大家居门店已开251家；子品牌欧铂丽发力，欧铂丽年内新开75家（其中Q3开28家）至1010家，共同带动增速回升。

大宗业务毛利率下滑导拖累整体利润率水平。

毛利率： 2019Q3公司综合毛利率37.7%，同比降低1.2pct；其中大宗业务（占收入比15%）毛利率同比下滑6.6pct至42.9%；经销商渠道毛利率相对稳定，同比回落0.7pct至35.2%，预计主要系低毛利率欧铂丽业务收入占比提升。 期间费用率： 2019Q3期间费用率16.9%，同比提升0.82pct，主要系研发费用率、财务费用率和管理费用率分别提升0.68pct、0.35pct和0.19pct（销售费用率同比下降0.39pct）。 净利率： 公司净利率同比下滑0.88pct至18.5%。

公司龙头优势突出，所处行业成长性强，公司在行业内最具王者风范。

虽然定制家居行业处调整分化期，但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌、精细化渠道管控及积极拓展开发新渠道等综合能力构筑公司经营护城河，收入增长稳健，集中度有望持续提升。由于行业竞争加剧及大宗业务地产强议价力压低大宗毛利率，我们下调2019-2021年归母净利润的盈利预测至18.22亿元、21.04亿元、24.30亿元（原为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元），当前股价（115.83元/股）对应2019-2021年PE为27倍、23倍、20倍，维持“增持”评级！

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