【晨会聚焦】旬度经济分析-供改和环保限产力度不减

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►【宏观】李迅雷、高瑞东（联系人）：“供给侧改革”和“环保限产”力度不减—旬度经济分析-20170830

上游层面：迎峰度夏行情接近尾声、动力煤价稳中有跌 

动力煤方面，随着迎峰度夏行情接近尾声，本周价格稳中有跌。此外，8-9月为传统水电出力旺季，随着后续水电对火电的替代作用突显，一定程度上也对下游的需求形成抑制。炼焦煤方面，需求持续旺盛，钢厂库存仍处在低位，支撑价格企稳。电解铝方面，受环保限产与原材料价格支撑，8月下旬铝价高位震荡。铜方面，美元疲软叠加供应偏紧，推动本周铜价高位震荡。石油方面，美国原油产量稳定叠加前期OPEC减产协调诉求不一，油价或步入低位震荡阶段。交运方面，铁路货运总量高速增长，BDI指数小幅回落。
中游层面：消费旺季叠加错峰限产，推动行业景气回升
钢铁方面，消费旺季叠加错峰限产，推动行业景气回升预期。社会库存去化叠加环保督察推进，也对钢价形成支撑。水泥方面，环保限产的影响仍在持续，秋季错峰生产政策的推出，有利于供需关系的进一步改善。化工方面，近期原油价格维持震荡走势，8月下旬国内汽柴价格涨跌互现。环保高压的延续推动下游织造厂商的订单提前，8月下旬涤纶产品价格出现回升。机械方面，受益于上半年投资拉动以及替代需求增长，工程机械市场回暖明显。造纸方面，环保限产叠加消费旺季提振价格。
下游层面：1-7月棚户区改造完成年度目标的78％
房地产方面，从市场销售来看，8月下旬整体销售有所回落，一线城市周环比有所上涨。从土地市场来看，8月下旬整体土地供应量价齐跌，二线城市土地溢价率下滑尤为明显。1-7月全国计划新开工棚户区改造，已开工470万套，占年度目标任务的78％。汽车方面，上半年汽车进口市场迎来两年内首次复苏。受消费水平升级、库存压力减缓、以及品牌销量拉动等因素影响，上半年累计进口汽车58.0万辆，同比增长21.2%。
海外经济：美日欧总体经济走势稳中向好 
美国方面，经济需求平稳，核心耐用品订单略好于预期。但7月新屋、成屋销售双双下滑。受市场对“特朗普交易”预期回落影响，美元指数持续走低。欧元区方面，欧元区延续经济复苏态势，欧元区消费者信心指数和ZEW经济现况指数也双双提升。日本方面，经济维持温和扩张，日本8月制造业景气指数从前值26上涨到27，升至2007年8月以来的最高水平。通胀略有改善，货币宽松或将延续。日本7月失业率持平，符合预期。
风险提示：政策风险

►【金工】唐军：哪些增持埋真金，哪类减持藏暗箭？-20170830

高管增减持常常引人关注，从市场平均表现来看，增持后股价在长期会有较好表现，减持往往释放悲观信号导致股价走弱。不过基于市场平均的结果较为粗糙，或许掩盖了不少有价值的信息。本篇报告挖掘了多个维度刻画增/减持事件，并对关键维度量化打分后进行有效性验证。简而言之，我们想回答两个问题：哪种类型的高管增持更好？哪类高管减持更需要提高警惕？

走马观花：增减持对未来股价有何影响？
按事件发生后超额收益的盈亏个数比和累计涨跌幅来看，高管增持后盈亏比提升，长期超额收益中枢上移，累计涨跌幅为正；而高管减持后盈亏比下降，超额收益中枢明显下沉，累计涨跌幅为负。
登高望远：高管增/减持多发生在何时何处？
1、增持更多在熊市中发生，而减持更多在牛市背景下进行；
2、剔除2015年政策影响，增/减持多发生在1月、12月以及年中；
3、增持发生较多的行业：电气机械与专业设备、化学、医药等；
4、减持多的行业：计算机、软件和专用设备制造业等。
见微知著：什么类型的增/减持更值得关注？
1、力度：增持越大，长期表现越好。
2、次数：公司历史鲜有减持，突然发生高管减持尤其需要警惕；公司历史频繁减持，高管再去减持的利空程度比较有限；公司历史频繁增持，高管再去增持的利好程度比较有限。
3、时点：年尾和年初的增减持往往透露隐藏信息，公告披露之前的“敏感期”对股价有明显影响。
4、市场涨跌：公告之前的市场超额涨跌幅度，上涨时增持信心充足，下跌时减持的利空程度更甚。
回首瞻望：构建增持事件打分体系
根据四个维度对增持事件打分后，分层效果明显，进一步构建选股策略，回测结果良好。
风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动

►【军工-楚江新材(002171)】杨帆：铜材加工龙头转型升级，高端装备+新材料坚定布局-20170830

受益行业整体回暖与公司产品结构升级，铜加工主业增长势头向好。战略布局逐渐清晰，打造基础材料+新材料双轮驱动格局。高端热工装备实现进口替代，高壁垒保障超高毛利率。新材料领域坚定布局，未来业绩放量可期。二期员工持股完成购买，为公司持续发展蓄力。

我们预计公司 17-19年EPS分别为0.6/0.84/1.1元/股。
风险提示：铜价大幅下行；募投项目进展不及预期；外延并购不顺利；新材料布局进展缓慢。

►【化工】王席鑫、罗雅婷：黑猫股份观点更新

旺季来临，供应紧张下炭黑涨价预期强：炭黑景气改善最核心的原因还是供给侧改革下供给的持续收缩。近期在环保督查的影响下，山东、山西及河北等炭黑主产区面临非常严峻的限产，根据卓创资讯，行业平均开工率仅5成左右，受影响的炭黑企业库存严重偏低，压低下月订单量。后续”2+26”还将持续影响炭黑行业供应，我们认为未来炭黑行业的持续紧张有望一直持续到明年4月。需求方面，随着汽车保有量增加，下游轮胎需求稳定性越来越高，6~8月炭黑淡季已经基本接近尾声，9月份之后下游需求有望恢复，根据卓创资讯，下月炭黑报价预计将上涨800-1000元/吨。原料方面，受到炭黑产能受限需求减少影响，炭黑主要原料煤焦油供应相对宽松，近期价格高位回落，炭黑企业的盈利空间进一步扩大。

重申我们看好黑猫股份的核心逻辑：

用炭黑油替代煤焦油显著改善原料供给格局：国外炭黑企业乙烯法生产，油价上涨增加炭黑生产成本，同时环保压力也是制约国外炭黑企业发展的重要因素。相比国外企业，国内炭黑企业特别是黑猫股份通过原材料段创新（用沥青和蒽油混配的炭黑油替代煤焦油），摆脱过去原材料强势，炭黑弱势的局面，将充分受益炭黑价格上涨。

发展差异化产品，增加新的业绩增长点：公司作为龙头企业规模、装置、采购、环保优势明显，面对上下游具备更强的议价能力。同时公司除了不断通过扩大规模、循环经济一体化、降低成本外，还在积极发展差异化的产品，提升产品附加值，改善产品结构，从而弱化了自身的周期属性。公司乌海在建2万吨/年特种炭黑项目切入非橡胶特种炭黑领域，同时公司未来将进一步围绕焦油深加工产业链条完善、丰富产品序列。差异化的产品布局将提升公司未来产品的竞争力。

继续重点推荐炭黑龙头黑猫股份：炭黑是周期品中景气持续时间较长的品种，公司作为行业龙头弹性较大，根据我们测算，提价后与煤焦油的价差每扩大100元，对应净利润将增厚7000万元左右，弹性较大。

风险提示：下游需求大幅下滑的风险，炭黑行业环保执行不严的风险，竞争对手大幅扩产的风险，海外市场反倾销的风险

►【建材-友邦吊顶(002718)】黄诗涛、房大磊：费用增加影响利润端表现，期待工程业务放量-20170831

收入规模保持较快增长，基础模块放量明显。毛利率水平有所下降，主要源于毛利率水平相对较低的基础模块占比的提升及其自身毛利率有所降低。广告宣传费用大幅增加，带来销售费用率明显提高。

集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一，公司是行业龙头和唯一的上市公司，过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现，未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸，助力公司快速拓展市场份额。公司期内持续加大广告宣传力度，促进终端销售逐渐显现，同时公司已收到恒大预付货款，预计下半年随着装修旺季到来，恒大订单供货有望驱动收入规模快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元。

风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期

►【交运-铁龙物流(600125)】焦俊、扈世民（联系人）：中报业绩超市场预期 期待铁路改革开启成长空间-20170830

事件：铁龙物流2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入51.39亿元，同比增长76.54%；归母净利润1.84亿元，同比增长45.53%。我们认为17H1公司业绩超预期主要受益于特种箱规模投入、提高毛利率，货运回暖、运量增加37.12%。我们认为17H2铁路改革有望加速，随着铁路改革推进，公司有望受益于多式联运改革预期。

中报业绩超市场预期，特种箱和货运业务贡献业绩增量。垄断经营铁路特种箱业务，业务有望延续快速增长。铁路货运增速回暖，运量反弹推动景气向上。受益于钢材价格需求双增长，委托加工贡献主要营收增量。 积极布局冷链业务，多式联运有望开启成长空间。

我们预测公司2017-19年实现营业收入102.7、111.5、120.6亿元，同比增长62.8%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润为3.4、3.7、4.1亿元，同比增长40.4%、9.6%、11.4%，对应的每股收益EPS分别为0.26、0.28、0.32元。

风险提示：特种箱和铁路货运需求增速不及预期、铁路改革不及预期。

►【交运-大秦铁路(601006)】焦俊、扈世民（联系人）：半年报业绩超市场预期 运量反弹贡献主要业绩增量-20170830

事件：大秦铁路2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入273.6亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润76.2亿元，同比增加107.1%，上半年公司业绩好于市场预期。17H1业绩超预期主要来自大秦线煤炭运输接近满载运营、量价双升增厚公司业绩。

供给侧改革持续，17H1运量反弹支撑业绩增长。 运量有望持续满载运营,运量增加提升公司盈利能力。 运价回调锦上添花，朔黄线投资收益同比增14.7%。 部分口岸禁止进口煤，有望成为公司业绩向上新增量。

我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元，同比增长18.5%、1.3%、1.6%，归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元，同比增长67.6%、1.2%、1.0%，对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元。

风险提示：雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

►【交运-上港集团(600018)】焦俊、扈世民（联系人）：集装箱回暖投资收益增加 地产收益有望提振业绩-20170830

事件：上港集团2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入167.2亿元，同比增长8.5%；实现归属于上市公司股东净利润33.7亿元，同比增加15.6%。我们认为17H1业绩增长原因是集装箱吞吐量回暖、投资收益贡献主要业绩增量。地产业务进入收获期，项目收益有望提振业绩。

受益于进出口贸易回暖，集装箱吞吐量增速提升显著。参股优质金融标的，投资收益贡献主要利润增量。  地产业务进入收获期，项目收益有望提振业绩。 中远海运成为第三大股东，港航协同助力集装箱景气向上。

根据17半年报数据更新，我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为346.2、375.6、400.4亿元，同比增长10.4%、8.5%、6.6%，归属于母公司净利润调整为75.2、81.7、87.8亿元，同比增长8.4%、8.6%、7.5%(未考虑地产业务收益)，对应的每股收益EPS分别为0.32、0.35、0.38元。

风险提示：进出口贸易增速不及预期、集装箱吞吐量增速不及预期、地产销售进度不及预期

►【房地产-华联控股(000036)】戴志锋、倪一琛（联系人）、周子涵（联系人）：华联控股17年中报点评：业绩高增长，盈利能力改善-20170831

公司发布2017年中报，上半年实现营收28.5亿元，同比大增2771.5%，实现归属上市公司股东净利10.52亿元，同比增长143.4%，EPS0.922元；

业绩大幅增长，房地产销售继续推进；财务继续优化，期待多元协同；17年分红有望继续增长，具备吸引力。

我们预计公司17、18年EPS1.58、2元。

风险提示事件：公司业绩和转型力度不及预期等。