汽车出口专题报告（二）：从零跑与Stellantis合作，看中国汽车国际化新模式 | 国金汽车

国金证券研究 · 公众号 · · 2024-05-24 08:15

正文

摘要

■ 投资逻辑

核心观点：

零跑国际开创了中国车企反向合资先河，有望形成1+1>2的双赢效果。 合作模式主要为：零跑提供具有竞争力的电动车产品组合，以弥补Stellantis集团电动车产品的缺失，Stellantis提供海外销售渠道加开零跑的海外市场开拓速度；以Tier1供应商向Stellantis集团其它品牌提供终端解决方案，如零跑汽车向合营公司出口零跑自研零部件。以零跑为例，中国车企完全有潜力逆转过去外资在中国市场的超额收益模式。

日韩车企历史验证出海扩张逻辑。 日本、韩国主要车企出海的三步走战略与零跑等国车路径不谋而合：第一步产正向研发阶段，成本控制与技术布局为先，与零跑全域自研、成本优化相应；第二步产品出海阶段，采取经销布局快速全球扩张，与零跑国际借力Stellantis全球经销网络相应；第三步产能出海阶段，利用海外投资规避贸易风险，意味着零跑等国车品牌或将依靠海外自建/合资产能实现全球扩张。

产能出海是中国汽车产业未来的出海方向。 我们认为，目前的中国汽车出海与1970-1980年的日本类似：全球汽车市场结构性调整（日本：小排量/中国：电动化），核心技术大幅领先下车企迎来出海机遇（日本：发动机/中国：三电技术及智能化）。其中，技术和工艺、客户结构、管理能力三要素将决定企业出海成败，是日韩系汽车出海的胜利之匙；未来将保持3-5年的高速增长，长期看自主车企海外年销有望达到1000-1400万辆，出海成长性、爆发性确定。

合资成为规避贸易壁垒实现全球化的重要手段，比较优势分明是合资成败的关键。 欧美车企在电动化/智能化技术上落后自主车企，为保护本土市场推出贸易保护性措施，使自主车企产品出海面临风险。在零跑和Stellantis合作的案例中，大华股份作为零跑的原主要股东向Stellantis转让了其全部股份，此次股份转让部分原因是公司被列入“实体清单”，大华退出，有利于减少零跑海外业务不必要的潜在监管摩擦。同时，结合国际企业如丰田、本田的出海合资案例，零跑与Stellantis已经具备显著的比较优势，预计能够实现优势互补，实现双赢局面，为今后其它国产汽车厂商出海提供示范。

投资建议：

1、中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车方向，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键， 建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等 ；

2、零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视， 我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。

风险提示：

海外产能建设不及预期；海外市场开拓不及预期；海外对自主品牌接受程度低；地缘政治风险

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四、投资建议

1 、中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来 10 年汽车产业的下一个爆发点。整车方向，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领 & 全球化布局兼具的车企，如 比亚迪、吉利汽车、零跑汽车 等；

2 、零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视， 我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。

五、风险提示

海外产能建设不及预期：受局势波动、审查手续、国内企业对海外市场不了解等因素影响，导致海外工厂投产时间延迟，投产效率低下的风险。

海外市场开拓不及预期：海外布局进度缓慢，如销售门店数量少、新进入国家动作迟缓等，导致供给落后下出海无法打开局面，海外销量不及预期。

海外对自主品牌接受程度低：海外企业/市场长期以海外品牌为主，已形成品牌认可，中国企业出海为品牌重塑过程，需直面与本地品牌竞争，存在海外企业/消费者对国内品牌不认可情形。

地缘政治风险；海外国家存在政治环境变化的可能性，引发电动车支持政策退坡、对华经贸关系出现波折，存在不确定性。