凭栏：债与汇的连环劫

文： 凭栏欲言

债市动荡，人民币汇率为何飙涨？

正是债市恐慌导致人民币汇率飙升！

债市恐慌，债券型基金被赎回，为应对赎回压力，流动性好的无风险国债先被抛售，导致国债收益率飙升，影响中美息差扩大，驱动人民币升值。

汇率快速升值又让外贸企业面临生死劫！ 外贸创汇能力堪忧又加剧了对涉外金融（热钱）的依赖，导致货币政策在宽松选项上愈发纠结，货币政策宽松力度受限，债市风险就无法得到有效缓解！

近一周时间，人民币汇率一度升值至6.52，创逾两年新高！十年国债收益率连创新高！

11.16日央行MLF放水8000亿也未能挡住国债收益率和人民币汇率攀升的脚步！

债汇连环劫已经渐显端倪！

债市恐慌——基金赎回——中美息差扩大——人民币升值——外贸生死劫——加剧热钱依赖——制约货币政策——债市恐慌——赎回——反复循环

连环劫链条详解：

1） 还债的能力无非来自于两个方面， 要么盈利还债，要么借新还旧。 经济下行意味着能盈利还债的企业在减少，依赖借新还旧的企业在增多。 货币边际转紧，借新还旧就会出问题。

2） 地方信用打破、国企迷信打破、高评级迷信打破，市场受到了惊吓， 近日 债券发行失败 多有发生，借新还旧的链条更加危殆。

3） 市场恐慌，债券型基金被赎回。为应对赎回压力，流动性好的无风险国债先被抛售，导致国债收益率（逆央行加量放水）走高，中美国债利差走阔，进而驱动套利，人民币汇率走高。 债劫初显正反馈迹象，即反复加深反馈！

4） 平抑债劫，无非两个选择（强化盈利还债已经排除了）， 货币微调（小放水）和货币调向（大放水） 。

5） 货币微调。 纠偏必须过正，铁条弯了想要掰直必须得反方向掰过中间点，想要打断债市正反馈链条，必须大量放水（而不是少量放水）彻底压制恐慌情绪。从SHIBOR(1W)连续下行来看，近期央行放水力度明显加大（11.16日单日放了8000亿）。

但十年国债收益率还在上行，两者已经背向。这意味着央行目前的放水力度无法平抑债市恐慌。想要平抑，必须迅速大量放水。 第一重点是迅速，如果行动慢了，风险传染会让问题变得复杂。第二重点是大量，矫枉过正才能抑制住恐慌。美联储3月份拯救美国股灾采用的手段就是（迅速、大量）放水。

6） 货币调向。 实体（外贸）反应慢，金融反应快，大量放水的后果是外贸赚钱能力可能还未恢复，大量热钱可能已经跑完了，这或加剧双重逆差冲击。由于近年来中国加大吸引热钱力度（同时意味着会跑、能跑的资金也多了），这加剧了货币调向宽松的风险。