近日，江苏知名光伏企业江苏中利集团股份有限公司（简称“*ST中利”，002309.SZ）与产业投资人是常熟光晟新能源有限公司，签订《预重整投资协议》，常熟光晟新能源有限公司的控股股东是厦门建发股份有限公司。根据《投资方案》，常熟光晟新能源参与本次重整后，人民法院裁定 批准的重整计划于 2024 年 12 月 31 日前执行完毕、常熟光晟新能源在本协议约定期限内获 得转增股票、成为重整后中利集团第一大股东并取得重整后中利集团的控制权。
垫资坑了“光伏扶贫第一股”
成立于1988年的中利集团，前身是常熟市唐市电缆厂，创始人王柏兴以5000元资金创业，从阻燃耐火软电缆起步，之后扩大到特种电缆、光缆领域，并于2009年在深交所上市。2011年，中利集团以4.82亿元的价格，从实控人王柏兴控制的江苏中鼎房地产公司手中收购江苏腾晖电力科技有限公司（后更名苏州腾晖光伏技术有限公司，简称“腾晖光伏”）51%股权，中利由此进入光伏市场，主营业务为电池片组件和光伏电站。当时正值美国、欧盟对中国光伏启动“双反”调查，国内光伏厂商哀鸿遍野。但中利集团却对这一行业充满信心，其2011年财报中提到：“公司作为光伏行业的一名新进入者，具有设备先进、无历史负担、生产成本低的优势，在目前光伏行业大洗牌的环境下，公司面临良好的发展机遇，光伏发电作为新能源行业的一个重要组成部分，在光伏发电成本不断下降的背景下，市场发展空间巨大。”2011年，中利制定了“以光伏电站开发建设为主、光伏组件销售为辅”的经营策略，开始在中国西部大力投建光伏电站。2012年，中利在西部的光伏电站开发规模就超700MW。在光伏企业整体陷入亏损的大环境下，电站开发给中利带来了漂亮的业绩。2012年，中利集团营收逆势增长31.8%，并实现净利润2.36亿元。也是这一年，光伏业务首次超越通信业务，成为中利第一大营收来源。尝到甜头之后，王柏兴的胆子更大了，进一步加大了对光伏电站的开发力度。2014年，国家能源局、国务院扶贫办联合发布《关于实施光伏扶贫工程工作方案》。由此，光伏扶贫作为精准扶贫的重要内容在全国普遍推开。抓住机会的中利迅速扩大光伏扶贫电站开发规模。这一年，中利集团的电站开发规模超过2GW，市值也首次突破100亿元，由此被冠以“光伏扶贫第一股”的称号。2015年，中利再加码，喊出了“万农光伏”的口号，一头扎进开发光伏电站的热潮中疯狂扩张。中利通过和地方政府合作，前期垫资建设电站，项目建好后产权归地方政府，而地方政府则通过融资支付建设费用。既有国家扶贫政策鼓励，又有地方政府背书，光伏扶贫电站开发怎么看都是一门好生意。除了中利，通威股份(SH:600438)、正泰电器(SH:601877)、协鑫集成(SZ:002506)、晶澳科技(SZ:002459)等企业也纷纷入局。所不同的是，中利的做法最为激进，这为几年后的危机埋下祸根。2017年，中利集团的电站业务达到顶峰——全年签约520MW光伏扶贫电站，并为集团带来超过30亿元的收入。光伏扶贫电站毛利高达29.6%，比商业电站还高10%。这一年，中利集团实现营业收入194.15亿元，较上年同期增长71.94%；实现归母净利润为3.06亿元，较去年同期相比增长311.49%。公司年报称，光伏扶贫电站是“公司2017年的主要业绩来源”。但光鲜数字背后不为人知的事实是，2017年底中利集团已经为43个贫困县垫付超50亿元资金。2018年3月，政策风云突变。针对当时光伏扶贫电站无序扩张，大量项目建成无法并网等问题，国家发布“光伏扶贫”新政，规定贫困县光伏扶贫项目不能举债建设，企业也不能入股。新政一出，光伏扶贫电站的建设热情迅速降至冰点。从此，中利步入下坡路。2018年，中利集团营收同比下滑13.85%，并迎来上市以来的首次亏损，亏损额2.88亿元。与此同时，垫资模式埋下的危机也被引爆。2018年，中利集团应收账款账面余额达到110.09亿元，短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付账款总额高达117.74亿元。两相比较，应收账款已无法覆盖债务总额。而受应收账款无法回收影响，当年中利集团还计提了16亿元坏账。上百亿的债务，更让中利背上了沉重的利息包袱，仅2018年的利息就高达7.93亿元。更可怕的是，从上市至2018年中利集团历年利息支出总和高达43.22亿元，而同期净利润总和仅为17.80亿元。等于这么多年，中利不仅一毛钱没赚到，还倒欠银行25.4亿元利息。无奈之下，2018年11月，实控人王柏兴把所持中利集团股份的99.86%都做了质押。多年创业的心血，化成了一把辛酸泪。02
雪上加霜，再遇诈骗局
2020年，我国提出“双碳”目标，中国光伏迎来新的历史性发展机遇。如果中利集团能够把握时机，或许还翻身有望。然而，中利的发展却走向了另一个诡谲方向。
2021年8月，中利集团曝出踩雷“专网通信”骗局。踩雷这一骗局，与中利集团的另一主营产业通信业务有关。专网通信，是指为专业用户提供无线网络通信服务，多应用于军队、政府、公安等要求保证安全保密和网络稳定的客户。前几年，随着物联网、大数据等新技术、新业态的广泛应用，专网通信有诸多政策利好，一些企业也开始布局这一领域。一个名叫隋田利的神秘人，借机瞄准上市公司，撒出了一张以“专网通信业务”为幌子的隐蔽融资性贸易网络。这张“网”中，上游供应商及下游厂家均系“指定”，上市公司只是参与中间环节，如通信设备的加工、组装、检测及销售。产业链实行的是“以销定产”模式，即中间商是根据下游客户的需求向上游供货商购置原材料加工。中间商需要向上游订货，需要提前一次性支付70％甚至100％的款项，但中间商对下游却只能收取10％的预付款，等到产品交货验收后客户再结清余款。开始一切正常，上市公司看到业绩提升便会不断加大投入。如此几轮下来，要么上游供应商套到巨额预付款，却不供货，要么下游客户收到货却不支付剩余款项，上市公司便被“套牢”。2021年，至少13家上市公司钻进了这个“专网通信”骗局的“套”，而中利集团就是其中之一。中利2021年《关于公司重大风险的提示公告》中提到，在公司涉及与上海电气(SH:601727)业务逾期应收账款合计5.07亿元。此外到6月30日，旗下中利电子也与上海电气涉及逾期应收账款合计8.78亿元，该业务的材料预付款项7.71亿元。同时，中利电子还与海高通信、鸿孜通信存在预付款项金额7.7亿元。2021年中利集团受专网业务爆雷影响，涉及的应收账款、预付账款、存货、融资担保、长期股权投资损失等共计23.52亿元。
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公告称，常熟光晟将凭借与*ST中利战略发展高度契合的优势，以及自身良好的企业信誉、强大的供应链保障实力、较强的资金资本优势和丰富的国际贸易经验，帮助*ST中利整合产业资源，补充运营资金，实现线缆、光伏两大主营业务升级，全面改善提升*ST中利的盈利能力。资料显示，光晟新能源是2023年8月才注册成立，注册资本5000万元。值得关注的是，根据天眼查股权关系披露，光晟新能源背后的控股股东是厦门建发股份有限公司（建发股份，600153.SH）；目前，中利集团已经资不抵债，截至今年三季度末，该公司资产负债率为114.48%。数据显示，*ST中利已连续第五年亏损，2020年—2023年，四年累计亏损金额已超90亿元。此外，*ST中利实控人王柏兴及江苏中利控股目前欠上市公司达到18.05亿，这些钱他们肯定归还无望，这些负债肯定也需要投资人出钱替他们还。
不过，大家更关注的是厦门建发意欲收购中利集团的动机。
对此，有市场分析称，厦门建发收购*ST中利的主要原因或是为了获取腾晖光伏的业务和全球业务布局。作为中国领先的供应链运营服务商，厦门建发集团拥有丰富的全球业务网络和强大的资金实力。其中，在新能源产业布局方面，从上游制造业投资到电站投资、供应链、产品贸易等，建发的产业版图都愈发庞大。事实上，建发股份早在2019年就已开始布局新能源产业供应链。在以供应链增值为核心竞争力的建发股份延伸到光伏行业之后，于2021年4月20日成立了建发（南京）供应链服务有限公司（简称“建发清洁能源”），该公司专注于以太阳能光伏为代表的清洁能源产业，主要业务领域涵盖海外产品营销、项目开发与投资、清洁能源供应链及产业链运营三大板块。在成立建发清洁能源之外，2021年11月8日，厦门建发股份有限公司还与厦门本土光伏企业清源股份成立了合资公司建发清源新能源，专注于分布式光伏电站的投资及运营，双方利用各自优势，协助合资公司完成“整县制”及其他分布式光伏项目的投资及运营。
到2024年，建发股份进一步加深了分布式光伏领域的布局。2月21日，建发股份全资子公司建发新兴能源户用光伏品牌“益光兴能”正式发布，更表明了厦门建发深耕新能源光伏领域的决心。腾晖光伏是*ST中利的重要子公司，也是旗下的优质资产，其成立于2010年，专注于光伏电池片和组件的生产，同时也是国内早期光伏电站开发商之一，拥有全球业务布局和扩产潜力，特别是在光伏领域具有显著的市场地位和竞争优势。腾晖光伏在泰国和中国共有六大生产基地，业务遍布全球，海外营收占比巨大，因此，这使得腾晖光伏成为建发集团看重的核心资产。根据《华夏时报》此前报道，目前腾晖光伏是在正常经营的，重整安排的临时管理人是协助公司尽快完成重整。该公司的经营情况受到近年行业供需失衡以及国际贸易摩擦等因素影响较大，受到重整影响较小。当前，*ST中利因资金链断裂和债务问题陷入困境。而通过债务重整，厦门建发可以以较低的成本获得*ST中利及其子公司腾晖光伏的控制权，并通过重整计划深度参与到光伏制造板块，从而实现自身的战略目标。有市场资深金融人士表示，作为产业投资人，建发股份不仅要为重组企业提供资金支持，更多的还会在业务发展、营销支持以及管理团队方面，给予支撑与深度参与。2024年11月8日，ST中利发布重整计划（草案）之经营方案，可以看到未来厦门建发与ST中利在资金和业务上的协同。
来源：五道口供应链研究院
