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“星标”
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以免错过投资干货
今天来聊一家近期被大幅杀跌，朋友们关注度较高的公司：光环新网，我一般会在大伙心理波动剧烈的时候，写一篇文章，充当一把“心理按摩师”。
我先简要介绍一下这家公司，再结合近期的信息，看看原先看好的逻辑还在不在，下一步怎样应对。
01 基本情况
光环新网是业界领先的互联网综合服务提供商，主营业务为互联网数据中心服务(IDC及其增值服务、IDC运营管理服务)、互联网宽带接入服务(ISP)以及云计算等互联网综合服务，是北京最具影响力的互联网服务商之一。
公司成立于1999年，2002年率先在北京市场开展IDC业务，2014年上市后得益于资本助力实现多项并购，2015年全资收购中金云网、无双科技，向大数据分析领域迈进，2016年开始独家运营亚马逊AWS北京区域云服务，2017年获云服务牌照。
其商业模式类似于商业地产，拿地修楼买设备，然后把建好的机柜以好的价格租出去，目前投产IDC机柜3.83万个（和股票代码一样），原计划是到年底5万个（估计完不成），未来规划再增加10万个：
修“机房”的技术门槛不高，但属于重资产（建10万机柜需150-200亿），如能以好价格租出去，收益比较稳定（单机柜每年平均赚8万以上），光环的上架率达到40%就能达到盈亏平衡；未来数据流量爆发是大概率事件，国家鼓励新基建，投向这个行业的钱也越来越多，会不会过剩？实际上已经开始剧烈厮杀，光环在其中属于稳扎稳打型。
要在这个行业赚到钱，还是有一些门槛的：一是要在一线城市布局（大企业有需求，周边布好了网络节点，减少延时，维护方便）；二是要有较强的经营能力和销售能力；三是要一堆牌照（数据通信牌照、ip-VPN牌照、CDN牌照）和耗能指标（要在当地纳税）。
公司实控人耿殿根，毕业于美国德克萨斯阿灵顿商学院，硕士学历，1999年从国企下海，从事业务脱胎于其老东家---北京光环电信集团，后者以电信综合系统集成起家，专精于通信工程施工。
其人文质彬彬，讲话思路清晰，颇有学者的儒雅气质。他名下另一家公司，光环传媒（未注入上市公司），参投了《人民的名义》，可见背后的能量，故能拿到牌照和耗能指标，能成为亚马逊运营方。
02 经营状况
主营业务主要包括四块：
1、云计算。
收入体量大但毛利率低，主要包括基于亚马逊AWS平台的云计算服务和
无双科技的互联网广告业务。
光环有云
帮
AWS
做客户服务，主要提供咨询、部署、迁移、运维托管等服务，
光环云
为AWS做市场推广、销售和服务，弥补其在中国本土渠道拓展和服务交付方面的短板；
无双科技
收益靠广告代理业务的返点，占用大量资金且收益较小，公司计划剥离此项业务或是整合云计算增值服务。
2、IDC及其增值服务。
是收入的核心，19年营收占比24.8%，利润占比56%，毛利率54.46%。公司投资建设数据中心，然后向客户提供机柜业务，包括机房、带宽租用、服务器托管等基础性服务和网络安全、管理、数据备份等增值服务。
3、IDC运营管理服务。
运用IDC运营管理经验和技术团队，为其他数据中心输出运营管理服务。
4、宽带接入服务。
通过各种传输手段向用户提供将终端设备接入互联网的服务。
以上业务中最赚钱的是
IDC业务
，毛利率在
行业中最高：
云计算业务目前还处于培育期和投入期，是为了与IDC业务形成协同，一些互联网企业在发展初期是AWS客户，发展壮大后转换为IDC客户，实现对它们从小到大全生命周期的服务；除了提供IDC增值服务，还在营销端为它们提供一些服务，帮这些企业更好地进行推广、营销，增加客户粘性，也利用既有的客户资源去创造更多价值。
03 行业前景
“科技看美国、消费看日本”，我们可以从先行者的路径中吸取经验。中美 IDC 行业拥有相似的经营模式，都兼具成长性与稳定性，国内IDC的发展从规模、政策、需求上都处在发展的早期，
有望复制美国的历程，必将涌现出类似美国
Equinix
、DLR这样的 IDC 厂商。
Equinix
是全球零售型数据中心的龙头企业，全球规模排名第一，公司成立于 1998年，经营范围实现了从美国本土到全球的拓展，公司通过并购运营商剥离的IDC资产直接推动了用户数的快速增长，特别是2015 年正式转换为 Reits，优化资产负债结构的同时也为公司的持续扩张奠定了基础。
截止 2019 年，
Equinix
在全球机柜总数29.7万个，自有土地58%，拥有 9700+企业用户，并通过36.3 万个连接构建了庞大的互联生态，实现了连续68个季度的业绩增长，股价也是屡创新高，远高于道指和纳指：
受益于互联网产业政策支持和数据流量的爆发带动数据存储需求的快速增长，我国IDC 市场相比美国仍处于早期，规模增速远高于美国（2018-2020 年，全球IDC市场增速约在10%，而中国市场增速则达到 30%水平，远高于全球平均），为国内 IDC企业提供了更大的增长空间。
IDC的投资逻辑主要在于5G时代流量指数级爆发带来的对IDC数据中心需求的大量增加，
5G是未来数字社会的基础，相比4G时代，具有高速度、大容量、低延时的特点。5G 提供高达 10Gbps 的峰值数据下载速率，而4G 的峰值速率大概为 100Mbps，可以说，5G的速度提升了 100 倍。
在 5G 时代随着高清视频、直播、物联网、工业互联网等高宽带应用的逐步落地，流量将会以数十倍的量级爆发。按照三大运营商的规划，预计年底全国范围内将累计开通 5G 基站超过 55 万个，实现地级市室外连续覆盖、县城及乡镇有重点覆盖、重点场景室内覆盖。
随着云计算的持续深化发展，越来越多的企业和个人选择上云或云服务 ，云计算正逐渐成为全网流量增长的核心推动力。阿里宣布未来三年还要再投 2000 亿元加大云计算投入力度。腾讯、华为、百度等巨头也纷纷进场，云计算正越来越被广泛的应用为科技巨头的业务基础。
需求端的旺盛叠加供给端的严控，使得核心地区IDC资源成为了稀缺资源。
这是因为大型互联网公司和金融机构主要集中在北上广深等核心地区，由于网络资源优质（北上广既是骨干网的核心节点，又是骨干网仅有的三个国际出口，位于骨干网节点城市更易保证数据传输的低时延、高可靠），而IDC客户对时延、服务响应及时性要求高，却对价格敏感度相对较低，因此更倾向于使用一线城市的IDC机房，也方便人员随时部署、检查设备，形成了核心地区IDC供不应求，而其他地区上架率长期很低的现象。
IDC属于高能耗企业（2018年全国数据中心用电量占全社会的2%，预计到2025年将提高到4%），一线城市的IDC的机柜、能耗指标、土地资源审批非常严格，对供给端形成限制，同时PUE不达标的低小旧散数据中心则将逐渐退出，加速IDC行业“供给侧改革”，如北京禁止新建和扩建 IDC（PUE 低于 1.4 以下除外）。
一是
具有先发和规模优势，从2002年起光环在北京率先开展IDC业务，2014年上市以来通过资本运作加强在北京和上海的布局，现已成为北京最大、全国领先的第三方IDC龙头企业。一线城市的土地资源稀缺，已有自有土地的 IDC公司将占据市场高地，且这种优势很难被新进入者打破，壁垒极高。因此，能在核心地区提前布局、精准卡位的IDC公司，极难被取代。
二是
运维能力出色，在电信及互联网信息服务领域深耕二十多年，积淀了丰富的技术、服务、管理经验和背景资源，过去5年十几家上市公司想进入IDC领域，但真正实现有效供给的不多。从政府的角度来看，对具有技术、规模、资金、运营优势的企业更容易拿到用地、用电指标。从客户的角度来看，拥有可靠技术、良好口碑的IDC服务商将成为首选。
今年我国正式启动基础设施领域的公募REITs试点工作，根据试点项目的条件，对于存量项目多、资产完整性好的公司更为受益。光环新网准备拿中金云网来做REITs。IDC到了成熟期上架率达到95%就饱和了，增速就靠租金涨价，如果做了REITs，拿到钱可以再去投高增长的前期项目，形成正向循环。
05 杀逻辑？还是被错杀
近期大幅下跌，以上逻辑还在不在？还是只是杀业绩、杀估值？是否存在被错杀的可能？
先说结论：逻辑仍在，目前是杀业绩、杀估值，谈不上错杀、但可以布局。这是因为：
首先，从供需、价格方面进行判断。今年由于疫情影响，进度减缓，比预期还要差，但明年可以投放3.5万个机柜，燕郊、上海的电都可以落实，由于北京电力太紧张，房山不确定，明年接近3万个机柜左右电力可以保证。
房山目前只能满足百度一家客户，上海的嘉定二期大部分都是批发给1-2家，华为云等，燕郊三、四期批发给美团，这些大
公司占60%-70%。
合同期限大一点的是5年，和阿里、中国移动都是签约5年，会有特殊条款，到了5年，就重新签署，再延续五年。金融客户，签约是10年，农行等都是签约10年；中型的，业务不是特别稳定的，通常会签约2-3年，一般以2-3年的为主，5年+10年的，除非电费发生变化，电费不变化，价格就是稳定的。
上架率目前是77%，公司表示
到明年上半年会达到90%或者90%以上。
接下来看一下流量方面的信息，应该说也是不如预期，但不是不到，而是迟到。近期
百度无人驾驶汽车在北京、长沙、沧州等城市开展载人测试，而光环正是与百度深度绑定，但百度投入较多，见效不大。
目前，阿里云一家独大 ，一些中小企业都是用其公有云，但大型企业一般还是用私有云，如前面提到的美团，还有大部分金融企业，光环想把房山二期规划成金融数据中心，随着数字货币发展，金融需求量会更大，在天津宝坻规划一个大型金融数据中心。
未来一定会有更多的爆款应用出现，阿里云在北京也要用光环的IDC。
最后，来看一下
定增和REITs的情况。
公司回复担心两者有冲突，把定增稍微往后推了，目前看来REITs要等到明年上半年，那就找适当的时期发定增。
定增压制股价是一种常见现象，前阵子的先导智能就很明显，定增前不时放出坏消息，明显压低股价配给宁德时代，而光环也不排除这个可能！希望有大佬能参与。
IDC具有重资产、稳定现金流的特点，大规模投入后存在折旧计提对利润的冲击，单纯采用PE估值难以衡量其价值。企业价值倍数EV/EBITDA（市值加净负债/息税前利润加折旧摊销）为全球IDC公司较为通用的相对估值法。
估值是门艺术，前期IDC热门时，市场给予它40倍PE，而现在只能给它20倍的EV/EBITDA。
07 辅助分析
以上是一些基本面方面的分析，再来看一下资金和技术方面的辅助分析，北向资金总体上一直重仓光环新网，但在近几日大幅出逃，流出2200万股，成为杀跌的主力，这些聪明资金也经常会玩“追涨杀跌”：
从筹码分布的变化可以得出以下结论：
1、目前已跌倒上一次“主力”建仓的成本区，会止跌；
2、筹码完成高位密集，“主力”已顺利出逃；
3、目前位置上方压力重重，需消化整理较长时间，化解压力；同时由于快速下跌，出现一段空挡，有反弹机会。
08 决策建议
光环新网近期的大幅杀跌，是多重因素叠加而成，主因是5g应用的落地不如预期，看不到有流量爆发的迹象，原本以为公司三季度业绩会有明显改善，也有不少投机客进去埋伏；当业绩不如预期后，开始杀估值，投机客撤退，部分机构触发清仓机制（突然暴跌10%，无条件清仓，而20cm的机制推波助澜，造成雪崩），部分融资盘崩盘，散户更是落荒而逃。
在这种情形下，我们最需要冷静，IDC的底层逻辑还在，未来流量爆发仍是大概率事件，数据业务的增长是指数级别的，而IDC供应是线性增长的，5G应用对数据中心的需求可以把这些供给消化掉。
应该说现在是比较好的布局阶段，跌多了不是买入的理由，而是未来行业前景明朗、公司良性发展才下手；机构为了避免大的回撤，短期会抛出不如预期的筹码，而我们可以看得长远些，只要逻辑不变，完全可以逢低吸纳。
但在具体操作过程中，不要一下子就把仓位买足了，拉开差价和时间段建仓，控制好分配给它的仓位，对于确定性不强的股票不能超过1成，等基本面好转，确定性增强，出现拐点时可以加到2成，加仓不是为了降低成本，而是看到了有值得重仓的机会才出手。
后期主要跟踪机柜投放数量、上架率，留意定增和REITs的情况，观察是否有推动流量爆发的应用（如超高清视频、物联网等）落地。
重要提示：
文中涉及个股仅作为分析案例，不作为个股推荐，请注意投资风险。
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