专栏名称: 先进制造观察

高端装备强国的时代在加速到来，依托高端装备和军民融合建立一个强健的工业和国防体系是当务之急，本团队致力于为一二级市场投资者提供深度而有效的高端装备的研究，提供咨询服务。重点了解在于中国高端装备产业链的深入变化。

浙江鼎力 | 三季报点评：Q3开始好转，未来有望逐季、逐项改善，臂车全行业缺货2020值得期待【天风机械】

先进制造观察 · 公众号 · 军事 · 2019-11-06 23:46

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天风机械团队

报告正文

Q3收入开始好转，毛利率与现金流维持稳定，整体乐观

1 ）前三季度收入 14.5 亿（ YoY+9% ），归母净利润 4.4 亿（ +12% ），扣非后归母净利润 4.1 亿（ +15% ）。毛利率 40.85% 、净利率 30.7% （去年同期 40.7% 和 29.9% ）；

2 ）第三季度收入 5.97 亿（ YoY +10.4% ），归母净利润 1.8 亿（ -3.9% ），扣非后归母净利润 1.79 亿（ +6.1% ）。毛利率 39.6% 、净利率 30.7% （去年同期 43.6% 和 35.3% ）；

3 ）销售产品收到现金 16.3 亿，经营性现金流净额 3.3 亿。

总体收入增速和利润的波动在预期范围内，总体收款与现金流状态良好。

数据对比，利润波动属于正常现象，主营业务增长持续性将在四季度得到验证

对比 18/19 年 9 月底数据，利润的波动可以得到解释：

1 ）长期应收款： 2.14 亿 /4.09 亿，预计为子公司鼎策的融资租赁业务增长明显，预计未来其业务中围绕母公司 AWP 销售的占比将大幅提升，尤其应当加大对宏信、永利、通冠等重点、优质客户支持力度。

2 ）存货： 2.8 亿 /5.7 亿， 19Q2 因内外销放缓导致存货增加，考虑到目前国内销售普遍存在滞后几个月开发票的现象、而国内需求旺盛，预计 Q4 的报表存货将下降、国内收入将明显增长，实物存货应当已经去化明显。

3 ）财务费用： 2,093 万 /3,783 万，主要为汇兑损益与利息收入，期间 USD 兑 RMB 汇率分别为 6.8792/7.0729 ，据 18 年底美元资产约 9,472 万美元测算汇兑损益约 1,800 万元，数据相符。

4 ）投资收益： 5,669 万 /2,002 万，其中合并报表中联营企业投资收益 4,317.7 万 /1,219.6 万，预计 19 年 CMEC 面临上半年高库存和下半年关税分摊的压力，因此投资收益项目明显降低。

国内市场臂车供应紧张，2020年将大幅提升将大幅提升将大幅提升恢复制造业投资和出口的增长

国内市场臂车紧俏，主要四方面原因：一是各地方政府投资的会展中心、高铁 / 轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显，这方面带来的 16~30 米规格臂车需求量较大；二是 18 年老牌租赁商盈利较好、将利润转化为 19 年的采购；三是金融行业的参与，如众能联合和大黄蜂的快速扩张；四是供应量的扩张降低了成本，进一步刺激了需求增长。

由于臂车的单价较高，资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年，而且大租赁商的融资优势进一步凸显，未来行业的集中化将在本轮景气度周期实现。

以工业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉在 19 年呈现出租率和租金降低的情况，与 19H1 供应量大幅增长有关，我们认为 2020 年整体制造业投资将恢复增长，剪叉需求将提升。而公司的出口业务因为豁免名单公布后，将陆续恢复出口增长。

盈利预测及投资建议： 公司的产品力、品牌优势、规模优势和全球渠道建设已经数年验证，因此在中美贸易摩擦背景下，能够通过国内市场和欧洲市场增长弥补北美市场下滑，未来新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下，公司在未来几年有望保持高速增长。根据三季报各项费用率和非经常损益变化，我们调低公司的“投资收益”科目预期，但整体对主营业务销售增长持续力保持乐观、尤其看好新臂车未来两年销量，重新调整后的盈利预测： 19~21年净利润调整至5.9（前值6.17亿)、8.6亿(前值8.65亿)和12.35亿元(前值12.0亿)，EPS为1.70、2.47和3.56元，维持“买入”评级。

风险提示： 中国、美国经济下行导致出口需求减弱； 中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长； 原材料涨价或汇率波动影响盈利能力； 新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

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