保险 | 2017年上半年业绩回顾：业绩全面超预期，估值仍处上升周期

上市保险公司披露了2017上半年业绩：利润同比增长13%，股东权益较年初增长9%，寿险新业务价值同比大幅提高43%，财险综合成本率同比略微上升0.3ppt至96.3%；净投资收益率同比略微下降0.2ppt，综合投资收益率同比提升2.3ppt，内含价值较年初增长12%。

新业务价值增速超预期，

代理人边际产能持续上升。

上半年寿险新业务价值同比强劲增长43%，主要受益于：代理人人力快速增长（同比+31%）和人均产能的提高（人均首年保费同比+1%）。我们认为代理人数量和人均产能的同时提升表明自2015年以来寿险高增长周期是由需求端驱动的，预计未来仍可持续。

财险综合成本率温和上升，车险竞争压力持续。

上半年财险综合成本率为96.3%，同比上升0.3ppt，好于市场预期。车险费改导致车险业务综合成本率压力持续（同比+0.5ppt）。我们认为，尽管车险承保利润周期性拐点尚未到来，但是17年较少的自然灾害将帮助财险板块全年综合成本率同比改善。

股市回暖驱动投资收益率改善。

净投资收益率为4.7%，同比略微下降0.2ppt，主要由于存量固收资产利率较高。受益于股市收益大幅改善，总/综合投资收益率分别达到4.8%/5.5%，同比提升0.14/2.3ppt。

内含价值保持高增速。

上半年板块内含价值环比提升12%，增速高于过往年度，主要受益于：1）16年底切换至偿二代标准后新业务价值大幅提升；2）投资经验偏差同比显著改善，但部分被利率上升导致的持有至到期债券公允价值下降抵消。

上半年准备金补提影响持续，利润拐点将近。

上半年750天移动平均国债收益率持续下行约14bp，导致准备金补提压力持续，蚕食了行业27%的税前利润。我们预计随着今年三季度准备金补提影响出清，行业将迎来利润拐点。

国债收益率趋势性下行。

本报告摘自：2017年9月4日已经发布的《2017年上半年业绩回顾：业绩全面超预期，估值仍处上升周期》

唐博伦 SAC 执业证书编号：S0080116040027 SFC CE Ref： BGD485

张帅帅 SAC 执业证书编号：S0080516060001 SFC CE Ref： BHQ055

薛  源 SAC 执业证书编号：S0080116100040