总体结论
《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》是国家首个煤炭深加工产业规划，表明政府为了推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全，或大大加强对煤炭深加工产业的支持力度。
煤炭深加工项目的投资额一般都比较大，要加大对煤炭深加工产业的支持力度，政府首先需要在融资方面加大对相关煤企的倾斜力度。因此，在政府支持下，不考虑未来新投资项目建成后经营状况如何，至少短期内相关煤企现金流入将明显增加，这无疑将大大增强相关煤企的短期偿债能力，利好相关短期债券。
1、我国煤炭深加工产业发展现状：①煤制油受制于国际油价下行，产能利用率大幅下滑；②煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇的产能利用率明显提升，这表明在这三个领域，关键技术可能已经得以突破，因此生产成本大幅降低，产品质量提升，开始具备经济性。
2、“十三五”期间投资额测算：①我国煤制油万吨单位产能投资成本在1.3亿元-1.7亿元，预估总投资额1360亿元-1778亿元；②每亿立方米煤制天然气产能投资成本约5亿元，预估总投资额695亿元；③煤制乙二醇万吨单位产能投资额约1. 35亿元，预估总投资额约1000亿元。
3、投资机会：①煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域在《规划》中明确给出了具体的示范项目，通过行政手段推行的意味较为浓厚；②煤制化学品、煤炭和石油综合利用这两大领域则未给出明确的示范项目，“市场的事情市场办”的意味较浓；③考虑到国内经济整体下行压力仍较大，终端需求复苏的可能性仍较小，因此债务人外部支持力度的大小或是其信用风险大小的关键所在。对比之下，通过行政手段推行的项目所能获得的外部支持无疑将明显超出“市场的事情市场办”项目，因此我们建议投资者积极关注煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域的示范项目带来的投资机会。
以下为正文：
上周市场行情回顾
1、美国高收益债市场行情
（1）美银美林高收益债指数
上周美银美林高收益债指数先上后下，整体继续上涨。指数从上上周五的1205.73上升至上周五的1209.55，涨幅约为0.3%。
（2）美国巴伦信心指数
上周巴伦信心指数值为79.5，较上上周的78.1继续上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率上行约6BP，高评级债收益率上行约11BP，高评级债收益率上行幅度明显高出低评级债，因此巴伦信心指数继续上行。投资者风险偏好继续提升。
2、国内高收益债市场行情
上周国信中国高收益债收益率指数明显下行，从上上周的8.39%下行13BP至8.26%。而上周5年期国债收益率上行约3BP，因此整体高收益债利差收窄，投资者对高收益债偏好有所增强。
小专题：《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》利好相关短期煤炭债
2017年2月8日，国家能源局向各省发改委（能源局）、中国石油和化学工业联合会、有关企业印发了《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》。这是国家首个煤炭深加工产业规划，体现政府为了推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全，或大大加强对煤炭深加工产业的支持力度。
考虑到煤炭深加工项目的投资额一般都比较大，所以要加大对煤炭深加工产业的支持力度，政府首先需要在融资方面加大对相关煤企的倾斜力度。因此，在政府支持下，不考虑未来新投资项目建成后经营状况如何，至少短期内相关煤企现金流入将明显增加，这无疑将大大增强相关煤企的短期偿债能力，利好相关短期债券。
1、我国煤炭深加工产业发展现状：①煤制油受制于国际油价下行，产能利用率大幅下滑；②煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇的产能利用率明显提升，这表明在这三个领域，关键技术可能已经得以突破，因此生产成本大幅降低，产品质量提升，开始具备经济性。
按《规划》，煤炭深加工是指以煤为主要原料，生产多种清洁燃料和基础化工原料的煤炭加工转化产业，具体包括煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品以及多种产品联产等领域，不包括传统煤化工产业。
截至2015 年底，我国煤制油、煤制天然气、煤制烯烃（包括甲醇制烯烃）、煤制乙二醇产能分别达到254万吨/年、31亿立方米/年、862万吨/年、211万吨/年，2015 年产量分别为115 万吨、18.8 亿立方米、648 万吨和101万吨，产能利用率分别为45.3%、60.6%、75.2%和48.1%。（其中煤制乙二醇产能数据来自李清、蒋美芬2016年的《煤制乙二醇生产工艺技术进展及技术经济分析》）
从产能利用率变化情况来看，2015年煤制油产能利用率大幅下降，这或与国际油价下行、煤制油成本倒挂特别严重有关；煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇的产能利用率明显提升，这表明在这三个领域，关键技术可能已经得以突破，因此生产成本大幅降低，产品质量提升，开始具备经济性。
2、《规划》规模目标以及投资额测算：①我国煤制油万吨单位产能投资成本在1.3亿元-1.7亿元，预估总投资额1360亿元-1778亿元；②每亿立方米煤制天然气产能投资成本约5亿元，预估总投资额695亿元；③煤制乙二醇万吨单位产能投资额约1. 35亿元，预估总投资额约1000亿元。
按《规划》，预计2020 年，煤制油产能为1300万吨/年、煤制天然气产能为170 亿立方米/年、低阶煤分质利用产能为1500 万吨/年（煤炭加工量）。
根据朱彬彬（2015，《对我国煤制油的经济性分析》），我国煤制油每万吨产能投资成本在1.3亿元-1.7亿元：20 万吨级示范项目吨油品建设投资约为1.7 亿元；100~200 万吨级项目吨油品建设投资约为1.5亿元；400 万吨级项目吨油品建设投资约为1.3亿元。按《规划》，2016年-2020年将增加1046万吨煤制油产能，对应1360亿元-1778亿元投资额。
根据张丽萍（2016，《我国煤制天然气技术发展现状与经济性分析》），我国规模为40亿立方米/年的煤制天然气项目建设成本大约为200.9亿元，即每亿立方米煤制天然气产能投资成本约5亿元。按《规划》，2016年-2020年将增加139亿立方米煤制天然气产能，对应约695亿元投资额。
根据张丽君（2016年，《煤制乙二醇技术经济性分析研究》），煤制乙二醇万吨单位产能投资约1. 35亿元。根据李清、蒋美芬（2016年，《煤制乙二醇生产工艺技术进展及技术经济分析》）的整理，目前煤制乙二醇在建产能907万吨/年，拟建和规划中的产能为1050万吨/年，因此，在建产能对应投资额1224亿元，拟建和规划中的产能对应投资额1417亿元。考虑在建产能部分已投资，同时乙二醇全球产能过剩因此拟建和规划中的产能建设不一定启动，预估未来总体投资约1000亿元左右。
3、投资机会：①煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域在《规划》中明确给出了具体的示范项目，通过行政手段推行的意味较为浓厚；②煤制化学品、煤炭和石油综合利用这两大领域则未给出明确的示范项目，“市场的事情市场办”的意味较浓；③考虑到国内经济整体下行压力仍较大，终端需求复苏的可能性仍较小，因此债务人外部支持力度的大小或是其信用风险大小的关键所在。对比之下，通过行政手段推行的项目所能获得的外部支持无疑将明显超出“市场的事情市场办”项目，因此我们建议投资者积极关注煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域的示范项目带来的投资机会。
根据《规划》，“十三五”期间，重点开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等5 类模式以及通用技术装备的升级示范。
其中煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域在《规划》中明确给出了具体的示范项目，并且示范项目明确分成了新建项目与储备项目两大类别，通过行政手段推行的意味较为浓厚。
按《规划》的表述，示范项目中的新建项目或将很快上马，而储备项目或将等待新建项目的运行效果再决定是否开工。
煤制化学品、煤炭和石油综合利用这两大领域则未给出明确的示范项目，这或反映这两大领域技术已较成熟，因此“市场的事情市场办”的意味较浓。
考虑到国内经济整体下行压力仍较大，终端需求复苏的可能性仍较小，因此债务人外部支持力度的大小或是其信用风险大小的关键所在。对比之下，通过行政手段推行的项目所能获得的外部支持无疑将明显超出“市场的事情市场办”的项目，因此我们建议投资者积极关注煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用这三大领域的示范项目带来的投资机会：
（1）煤制油
新建项目：建设潞安长治、伊泰伊犁、伊泰鄂尔多斯和贵州渝富毕节（纳雍）煤制油示范项目。
储备项目：陕西未来榆林煤间接液化一期后续项目、伊泰甘泉堡、宁煤二期等煤制油项目。
（2）煤制天然气
新建项目：建设苏新能源和丰、北控鄂尔多斯、山西大同、新疆伊犁、安徽能源淮南煤制天然气示范项目。
储备项目：新疆准东、内蒙古西部（含天津渤化、国储能源）、内蒙古东部（兴安盟、伊敏）、陕西榆林、武安新峰、湖北能源、安徽京皖安庆等煤制天然气项目。
（3）低阶煤分质利用
新建项目：建设京能锡盟、陕煤化榆林、延长石油榆林、陕西龙成、呼伦贝尔圣山低阶煤分质利用示范项目。
储备项目：延长石油榆横煤基油醇联产、阳煤晋北低阶煤分质利用多联产、京能哈密煤炭分级综合利用、新疆长安能化塔城煤炭分质利用、华本双鸭山煤炭与生物质共气化多联产、珲春矿业低阶煤分质分级利用等项目。
