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【广发•早间速递】科创板芯片领域一季报盈利改善

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-05-14 07:10

正文

重点 推荐

策略 | 科创板芯片领域一季报盈利改善

银行 | 如何理解4月货币大幅少增？

非银 | 保险行业：镜鉴日本寿险业利差损始末

通信 | AI手机有望带来巨量用户增长，算力需求弹性可观

环保 | 第三轮第二批环保督察启动，关注公用事业涨价弹性

机械 | 注塑机行业：出口再创新高，海外消费需求高景气

机械 | 工业生产者出厂价格降幅收窄，经济磨底回升

煤炭 | 煤价延续回升，供需面稳步向好，估值弹性可期

建材 | 杭州西安放开限购，玻纤继续涨价

化工 | 聚酯厂商联合减产，氯氰菊酯反倾销立案

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本日精选

科创板芯片领域一季报盈利改善

科创板内细分行业来看，电子行业在营收与净利润方面实现反转，增长幅度居前。具体一级行业来看，电子23年供给逐步释放、需求相对不振，盈利增速下滑，24年主要受益于半导体与消费电子两个二级行业的高景气度，成功实现困境反转；且从科创板主题行业来看，2023到2024Q1仅有新一代信息技术产业ROE（TTM）正向变动，反映了大部分行业盈利能力的改善有限，但受益于AI等领域对硬件的拉动，信息技术产业盈利能力增强。过去一年由AI应用引发的算力芯片需求增长，以及上游控产调整供需引致存储复苏并持续演化，均在科创板市场核心公司2024Q1财报中得到体现。预测科创板半导体行业2024年后半程走势，受益于半导体周期复苏+AI等应用催化叠加长期国产替代趋势，看好全年板块持续环比复苏。在本土晶圆产能持续扩张、半导体制造技术迭代升级和国产化加速突破的趋势下，国内半导体设备市场持续扩容。

风险提示： 地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《科创板芯片领域一季报盈利改善》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：倪赓 S0260519070001；郭镇 S0260514080003

如何理解4月货币大幅少增？

4月社融、信贷、M2增速继续明显回落，M1增速转负，信贷回落符合我们预期，但社融和货币增速回落幅度超出我们预期。4月金融数据弱于预期，社融端体现了实体需求有待增强，货币端还额外体现了居民金融资产配置结构的影响。短期来看，财政稳步扩张，但是地产和消费恢复偏弱，实体需求有待进一步提升，但拉长看，信贷增速下降现象可能反映出，随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，因为相对于基建地产，制造业信贷需求小；相对于投资，消费的信贷需求小。未来核心关注点在于财政扩张向地产和消费需求扩张链条传导进程，这将带动价格预期上行，带动消费循环启动。从目前财政货币配合思路来看，积极的财政政策和稳健的货币政策将推动经济复苏。短期需求偏弱的体现可能会降低市场风险偏好，但随着财政发力加速，预期会逐步恢复。

风险提示： （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行行业：如何理解4月货币大幅少增？》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002

保险行业：镜鉴日本寿险业利差损始末

泡沫危机爆发后日本寿险业陷入长达二十年的利差损，前后共有七家寿险公司相继破产，反观我国寿险业，负债及资产均优于彼时的日本。（1）利差损的爆发时期（1990-2001年），非“一日之失”，而是风险长久积累后的逐渐爆发。（2）利差损的持续时期（2002-2012年）：主要矛盾未化解。（3）利差益时期（2013年-至今）：日本继续加大资负两端的调整，且在2013年彻底走出二十年之久的利差损困境。一是资产端继续加大低风险资产的比例，但同时监管持续放开海外资产占比限制至30%，有利提升了行业投资回报率；二是负债端继续降低预定利率，同时调整业务结构，医疗保险、健康保险等产品的占比加大。反观我国，低渗透率+低负债成本+审慎的资产配置结构，利差损风险整体可控。一是1996-1999年利差损前车之鉴推动监管审慎态度，1999-2014年预定利率上限2.5%，后经历了4.205%、3.5%，目前为3%；二是我国寿险业渗透率低，可实现“以时间换空间”；三是存量保单分红险占比高，刚性成本较低；四是宏观经济韧性强，经济剧烈变动概率较低；五是资产配置结构稳健；六是资负久期缺口逐步缩小，利率风险不断降低；七是完善的偿付能力监管体系，防范破产潮的发生。

风险提示： 代理人规模下滑，长端利率下行，银保新单增速不及预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《保险行业：镜鉴日本寿险业利差损始末》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001

AI手机有望带来巨量用户增长，算力需求弹性可观

AI模型巨头和智能手机巨头的紧密绑定将大幅提升AI大模型产品的渗透率，AI手机时代将提前到来。由此产生的推理算力需求和间接产生的训练算力需求将对整个AI算力产业链形成催化。手机与AI大模型双向赋能。今年1月，三星推出Galaxy S24，在Gemini Pro/Nano大模型的支持下搭载一众AI工具。谷歌作为背后的AI技术提供者，通过手机作为下沉渠道，获得了直触潜在AI客户群体的机会；同时，三星S24系列在海外市场的大获成功归功于AI赋能。苹果入局可能性大幅提升，AI手机时代加速到来。（1）AI换机潮带来的手机市场规模增量将非常乐观，同时，智能手机迭代到AI时代，将对AI能够触及的潜在用户规模进行相当可观的扩充；大模型厂商以用户规模增长和用户付费作为动力，有望不断挖掘更多大模型潜能。同时，苹果用户的强付费能力对大模型厂商的吸引力更强。（2）智能手机作为云+端联合推理的硬件，AI登陆手机后，端侧计算或仅作为辅助，大多数功能仍需联网，因此，云端算力需求不可小觑。

风险提示： AI手机渗透率不及预期的风险；AI手机使用频率不及预期的风险；美国对国内科技企业制裁加重的风险；行业竞争加剧的风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《通信行业：AI手机有望带来巨量用户增长，算力需求弹性可观》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：韩东 S0260523050005；王亮 S0260519060001

第三轮第二批环保督察启动，关注公用事业涨价弹性

广州市正式召开水价听证会，关注公用事业涨价弹性。5月9日广州中心城区自来水价格改革听证会召开，若方案通过，预计将为广州市2012年来首次提价，第一阶梯水价有望从2012年的1.98元/吨上涨至2.46~2.6元/吨，调价幅度24%~31%。第三轮第二批中央生态环保督察全面启动，关注相关监测和改造需求。5月7日生态环境部全面启动第三轮第二批中央生态环境保护督察，5月10日已全部完成进驻，重点关注污染防治攻坚战重点情况等。伴随此次第三轮生态环保督察全面开展，关注相关监测和改造需求。运营板块盈利稳健凸显抗周期性，投资收窄、自由现金流加速改善。运营资产造血、资本开支收缩，2023年板块自由现金净流出额进一步收窄。化债背景下我们预计2024年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来。

风险提示： 订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《环保行业深度跟踪：第三轮第二批环保督察启动，关注公用事业涨价弹性》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

注塑机行业：出口再创新高，海外消费需求高景气

注塑机上游为铸件、液压件、电器等零部件，下游应用于汽车、家电、包装饮料等领域。中国作为塑料制品消费大国，注塑机市场持续扩容。近年国内汽车领域为带动注塑机需求增长的重要方向。国内3C与汽车近几年资本开支规模持续扩张，支撑注塑机需求。从下游领域的固定资产投资来看，计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额基本每年保持在10%以上的高增速，下游占比较高的汽车领域资本开支22年开始恢复了10%以上的高增长，24Q1汽车制造固定资产投资完成额同比增长7.4%。海外消费需求高景气，注塑机贸易顺差持续扩大。从海外需求来看，美国汽车整车、车身、拖车及零部件私人固定资产投资、计算机和电子产品私人固定资产投资、家用电器投资整体上皆处于增长态势。从海外零售终端需求来看，家电与家居终端需求实现去库，进入景气阶段，推动家电行业的资本开支与产能扩张。

风险提示： 市场环境变化导致的业绩下滑风险，市场竞争风险，汇率波动的风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《注塑机行业跟踪：出口再创新高，海外消费需求高景气》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；范方舟 S0260522080001

工业生产者出厂价格降幅收窄，经济磨底回升

机械动态变化：4月30日，中国国家铁路集团有限公司披露2023年度和2024年一季度财务决算。国铁企业经营业绩持续平稳向好，经营效益大幅提升。机械行业观点：（1）长周期景气度向上的周期品：当需求端不能继续超预期，重点聚焦大周期品，包括船舶海工、铁路设备等；（2）面向未来的资产，以国产加速替代和未来新兴产业趋势为代表的领域，包括工业母机、半导体设备、复合集流体和人形机器人等；（3）周期复苏和低估值资产，主要集中在通用自动化、新能源设备、出口、风电产业链等。

风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《机械设备行业周报：工业生产者出厂价格降幅收窄，经济磨底回升》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；王宁 S0260523070004

煤价延续回升，供需面稳步向好，估值弹性可期

近期市场动态：动力煤、焦煤价格延续回升，焦炭第5轮涨价暂未落地。动力煤方面，本周国内港口和产地煤价延续回升，产地大矿竞拍、外购价格也有上涨。近期海外煤价表现也较强，特别是澳洲高卡煤价4月中旬以来涨幅明显。5月仍处于消费淡季，水电出力或有增加，预计电厂日耗难有提升，不过预计煤价总体具备较强支撑。焦煤方面，综合来看，主产地安监对焦煤供给仍有影响，且随着资金到位率提升，终端需求有望继续改善，近期焦煤库存虽有回升但仍处相对低位，预计焦煤价格有望延续稳中偏强。近期重点关注：（1）国内政策面：矿山领域安全仍是重点监管对象，6月将迎来安全生产月，往年2季度煤炭行业产量也不高；（2）年报1季报汇总：23年经营稳健，24Q1量价回落，后期盈利或趋稳；（3）国内供需面：国内供给延续低位，需求预期改善；（4）国际供需面：24年新兴市场需求向好，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古。

风险提示： 下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《煤炭行业周报（2024年第19期）：煤价延续回升，供需面稳步向好，估值弹性可期》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002

杭州西安放开限购，玻纤继续涨价

消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。水泥：全国市场价格环比回落，预计后期维持震荡调整。长江中下游因错峰生产执行情况不佳，价格基本回落到原点；而北方地区加大错峰生产力度，企业积极推涨价格。2023下半年行业盈利探底，目前继续底部震荡，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。玻纤/碳基复材：玻纤价格节后上涨，电子纱涨幅明显。本周电子纱市场价格均有上调；玻纤/碳基复材长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。玻璃：浮法玻璃节后出货恢复、近期冷修增加，光伏玻璃库存缓增。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

风险提示： 宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《建筑材料行业：杭州西安放开限购，玻纤继续涨价》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003

聚酯厂商联合减产，氯氰菊酯反倾销立案

聚酯厂商联合减产。恒逸/荣盛因锅炉改造，部分装置分别于5月4日、5月6日进行停车改造，重启时间待定，桐乡及江苏主流大厂计划于2024年5月13日进行联合减产，幅度在10%左右，并且落实互动检查制度，重启时间未定。自2024年4月以来，上游高开工率、挺价少促销，下游高订单、低库存生产，上下游产业链博弈下，涤纶长丝企业累库。长期看，海外终端需求持续修复叠加去库存尾声，纺服出口需求有望放量。国内产能投放大幅放缓下，国内外需求共振支撑景气持续修复。氯氰菊酯反倾销立案。自2024年5月7日起，对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查。印度是全球最大的氯氰菊酯生产国和出口国，其产能占全球80%左右。2023年，氯氰聚酯需求5040吨，从印度进口3602吨。国内少数企业具备氯氰菊酯产能，合计6000吨/年。

风险提示： 宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《基础化工行业：聚酯厂商联合减产，氯氰菊酯反倾销立案》

对外发布时间：202 4年5月12日

作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003

往期回顾

【广发•早间速递】科创板芯片领域一季报盈利改善

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