核心观点
1
.
3
月社零总额增
8.7%
，限额以上主要品类增
10.2%
改善明显
3
月社零总额名义增
8.7%
，增速同比降
1.4pct
，环比
1-2
月增
0.5pct
；限额以上增
5%
，环比增
1.8pct
，
测算剔除汽车石油等限额以上主要零售品类名义增
10.2%
，增速同比降
3.1pct
，但环比
1-2
月增
3.5pct
，改善明显
。
分品类，
①
增速
：日用品、家电、化妆品、粮油食品增速较快，各增
16.6%
、
15.2%
、
14.4%
、
11.8%
，服装增
6.6%
、黄金珠宝降
1.2%
；
②
环比
19
年
1-2
月
：除黄金珠宝降
5.6pct
外，大多品类均改善，家电、化妆品、服装增速明显提升，各增
11.9
、
5.5
、
4.8pct
，粮油食品、日用品各增
1.7
、
0.7pct
；
③
同比
18
年
3
月
：除粮油食品增
0.6pct
外，大多品类均有不同程度降幅，其中黄金珠宝、化妆品、服装降幅较大，各降
21.6
、
8.3
、
8.2pct
，家电、日用品略降
0.2
、
0.3pct
。
此外，
3
月全国
50
家重点企业零售额同比增长
2.5%
，增速环比
1-2
月增
3.9pct
。分品类，
①
化妆品、黄金珠宝各增
16.5%
、
6.4%
，家电、粮油食品、日用品、服装各增
2.1%
、
1.6%
、
0.6%
、
0.3%
；
②
环比
1-2
月，大多品类有所改善，其中家电、化妆品、金银珠宝、服装环比各增
10.4%
、
7.4%
、
7.2%
、
7%
，粮油食品和日用品略有放缓。
3
月整体消费较
1-2
月环比改善，主要零售品类大多均有不错表现，必选消费如粮油食品、日用品等保持高位增长，可选消费如家电、化妆品等环比改善明显。
展望
2019
年二季度，考虑到
2018
年二季度开始的低基数，以及
2019
年以来，外部政策（增值税率下调）、环境等积极因素逐渐落实显效，并进一步提升市场对消费信心，我们判断二季度整体消费趋势将延续环比改善，并有望向全年延伸。
我们建议：
①
长期核心推荐行业优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
②
CPI
预期上行等，把握超市机会：
首选
家家悦
，推荐
红旗连锁
；
③
关注国改机会
&
业绩改善弹性大的百货：
天虹股份
、
王府井
等；
④
可选消费中，黄金珠宝和化妆品行业成长性优：
推荐
周大生
等。
2.
京东入股五星电器，突显线下渠道价值，重申苏宁的投资逻辑
4
月
17
日京东公告拟以
12.7
亿元现金和债务的方式从其现有股东嘉源创盛收购五星电器
46%
股权，共同打造线上线下全渠道、智能化的购物体验。且根据最终协议，京东还将向嘉源创盛提供
10.3
亿元的贷款。
五星电器成立于
1998
年，在江苏、浙江、安徽、河南、四川、云南、福建等省市拥有
600
余家实体店，年销售额超
180
亿元。据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心，
2018
年中国全渠道家电市场规模
8104
亿元，五星市占率约
1.3%
位列第五。
京东此次收购五星电器，体现在线上增速趋缓、获客成本高企的背景下，电商龙头愈加重视线下渠道的流量和网点价值，渠道龙头有望在产业链价值分配环节受益，苏宁能力结构完整，组织力、运营力和线下渠道显著占优。
我们在
4
月
14
日发布苏宁易购深度报告
《智慧零售，逆势上扬》
，投资逻辑：
①
全渠道优势：
新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升
：
线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度显著快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化
：
公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展，科技赋能增效，且具备独立融资能力空间，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，提升产业链议价能力
：
以易购直营店与零售云为载体，多赢加速下沉，同时发力自主品牌，有望提升其议价能力，驱动产业链价值再分配，及其在环节中的更大机会。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
（
A
）永辉超市：治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，有望再迎高效成长。
2018
年底起步的
mini
店尚在打磨期，经营定位、商品结构、供应链、到家到店协同推进等诸多方面仍有待更加成熟和标准化，而后加速复制，预计仍需
1-2
个季度的观察窗口期，但我们坚定看好
mini
店和创新业务的逻辑，并对公司的执行力和动态迭代优化能力有信心。给以合理市值
832-1011
亿元，合理价值区间
8.7-10.6
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：智慧零售，逆势上扬。
①
全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度显著快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展，科技赋能增效，且集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，有望提升产业链议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）天虹股份：引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）家家悦：夯实核心竞争力，展店
&
并购外延提速。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张，并购进入河北市场，积极异地扩张。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
（
E
）红旗连锁：整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范。
公司为四川便利店龙头，我们预计
2019
年底门店数或有望达
3000
家，且具有成功并购整合经验；预计
2019
年改造
300
家生鲜门店；新网银行
2018
年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间
5.3-6.5
元。
风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
行情回顾
20190415-0419
1.1
申万商贸指数期间跌
0.1%
，跑输大盘
申万商贸指数期间跌
0.1%
，跑输上证综指
2.7
个百分点，板块表现居各板块第
27
位。
期间上证综指涨
2.6%
，各板块涨跌互现，其中房地产（
-0.2%
）、申万商贸（
-0.1%
）、农林牧渔（
-0.1%
）跌幅较大；家用电器（
+9.7%
）、通信（
+8.5%
）、采掘（
+6.2%
）涨幅较大。
海
通批零指数期间下跌
0.89%
，子板块中百货上涨
0.02%
，超市下跌
0.34%
，专业市场下跌
1.31%
，专业专卖下跌
2.34%
。海通批零板块动态
PE
为
18.58
倍（剔除苏宁易购），同期沪深
300
指数为
11.15
倍。其中，百货
15.29
倍、超市
38.21
倍、专业市场
18.40
倍、专业专卖
11.37
倍。
1.2
涨跌幅前
10
个股
本周批
零
板块个股涨跌互现，兰州民百（
+15.75%
）、南宁百货（
+11.36%
）、王府井（
+4.93%
）、越秀金控（
+4.27%
）领涨。而跌幅较大的包括重庆百货（
-6.03%
）、青岛金王（
-5.65%
）、珀莱雅（
-4.80%
）和御家汇（
-4.19%
）等。
行业动态跟踪
瑞幸咖啡获星巴克股东贝莱德投资
4
月
18
日，瑞幸咖啡在
2018
年
12
月宣布的
B
轮
2
亿美元融资基础上，获得
1.5
亿美元的新投资。其中，贝莱德所管理的私募基金投资
1.25
亿美元，瑞幸咖啡投后估值
29
亿美元。
面对巨额亏损，瑞幸咖啡并没有像连咖啡一样为了及时止损，关闭一些经营不善、不盈利的门店，而是继续选择扩张和补贴，
2019
年公司三大战略目标显示，我司计划将新建门店超过
2500
家、总门店数超过
4500
家，在门店和杯量全面超越星巴克，成为中国最大的连锁咖啡品牌。公司目前所有的策略都是扩大市场占有率，做大流水，而非追求盈利，实际上以目前的商业模式来看，确实也很难盈利。
资料来源：联商网
一季度全国新开业
75
个商业项目，社区型商业逐渐放量
据联商网
&
搜铺网大数据中心统计分析，截至
2019
年
3
月
31
日，全国共有
75
个商业项目开业（不含专业市场、酒店及写字楼，商业建筑面积
≥2
万方），新增商业体量
573
万方，项目平均体量约为
7.6
万方。
其中，经济发达、人口密集、消费力强的华东地区新开
38
个，占据半壁江山；成都、重庆、贵阳、昆明等西南城市逐渐突起，区域商业供应量稳步增长，一季度新开
15
个。城市上看，上海和重庆两大直辖市是一季度开业数量最多的城市，分别各开
5
个，西安、济南各开
3
个，成都、温州、昆明、徐州和遵义各开
2
个。
目前全国商业项目开发仍以涵盖零售、餐饮、超市、影院、儿童乐园及其他生活服务的一站式中大型购物中心为主。同时，面积相对较小的（
5
万方以内）的社区型商业逐渐放。
资料来源：联商网
近期重点研究报告
公司深度
【
苏宁易购】智慧零售，逆势上扬
