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每周观点
从财务角度看油气生产经营成本
上游油气勘探开采成本分类。
根据油气生产活动的不同阶段，上游油气企业成本可分为矿区取得成本、勘探成本、开发成本和生产成本。其中，生产成本包括操作成本以及折旧、折耗和摊销两部分。操作成本指油气生产和矿区管理过程中发生的直接和间接费用，主要包括生产过程中消耗的材料、燃料和服务，人工成本，维护和修理成本等
。
油气生产活动的会计处理。
根据我国《企业会计准则第27号——石油天然气开采》，油气生产活动主要涉及矿区权益取得、勘探、开发、生产等阶段。其中：折耗额=探明矿区权益（井及相关设施账面价值）*折耗率；折耗率=矿区当期产量/（探明矿区期末探明经济可采储量+当期产量）。
上游油气勘探开采成本与油价具有较强正相关性。
从埃克森美孚和中石油的历史数据发现，上游油气勘探开采成本与油价走势基本一致，具有较强的正相关关系，埃克森美孚、中石油的上游税前成本与油价的相关系数分别为0.81、0.66。
埃克森美孚：各项成本与油价的正相关性均较强。
2017年，埃克森美孚上游单位税前成本22.86美元/桶油当量，其中单位折旧折耗成本10.59美元/桶油当量（占比46%）、操作成本9.24美元/桶油当量（占比40%）。在埃克森美孚上游油气勘探开采的各项成本中，生产成本（操作成本）、营业税金与油价正相关性最强，且对油价敏感度较高。
中国石油：勘探成本、营业税金及附加与油价相关性较强。
2017年，中石油上游单位税前成本33.27美元/桶油当量，其中单位折旧、折耗与摊销成本15.65美元/桶油当量（占比47%）、单位操作成本12.19美元/桶油当量（占比37%）。与埃克森美孚有所不同，中石油上游成本整体与油价的相关性不及埃克森美孚，主要由于操作成本对油价变动敏感性较弱，折旧折耗与摊销成本与油价负相关。
勘探成本、营业税金与油价正相关性较强。
综合埃克森美孚和中石油，通常油价上涨时，石油公司盈利能力提升，油气勘探活动增加，勘探费用增加。同时，石油公司营业税金的征收基本与油价直接挂钩，税金成本与油价走势基本一致。
生产成本（操作成本）：国内油田进入开发中后期，操作成本的油价弹性较低
。
通常来说，油价会影响企业操作成本。油价上涨一方面推动物价上涨，另一方面刺激石油公司扩大生产规模，增加人员、材料、燃料需求，操作成本提升。而中石油由于油田较老，部分油田生产进入二次、三次采油阶段，为维持油田稳定生产，单位操作成本随开采时间推移会不断提高，与油价相关性较弱。
折旧、折耗与摊销成本：国内持续增长。
中石油折旧、折耗与摊销成本逐年上涨，主要由于公司多数油田资产进入开发中后期，新增探明储量较少，证实已开发原油储量逐年回落。由于按照产量法计提折耗，证实已开发原油储量下降、产量相对稳定导致折耗率提高，公司单位折旧、折耗与摊销成本逐年提升。
风险提示
：原油价格大幅回落。
建议关注
中国石化：
（1）估值低，截止2018年12月21日，公司2018年PE10倍、PB1.0倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
卫星石化：
（1）我们预
计45万吨丙烷脱氢制丙烯项目有望年底建成，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
新奥股份
：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
恒逸石化
:
（1）PTA行业龙头，2019年PTA基本无新增产能，PTA盈利有望恢复，公司具备较大业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链。
风险提示
：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
桐昆股份
：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
中国石油：
（1）加大储气，保障天然气供应：今年储气库注气超过90亿方（去年72亿方）。（2）加大页岩气产能建设：公司计划四川页岩气产量2020年达100亿方。（3）推进天然气销售分公司与昆仑能源整合，加强天然气销售一体化运营。
风险提示
：原油价格大幅波动。
通源石油：
加大美国投资，布局射孔全球化：拟非公开发行募资不超过6亿元，主要用于收购合创源100%股权，从而增加海外平台TWG公司33.96%股权，加强对北美APS和Cutters的控制。
风险提示
：原油价格大幅波动；订单不及预期。
法律声明
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