保险业出新抵税政策，A股4险企谁的利润释放弹性最大？

财政部为险企进行更大规模的手续费抵税，产险和寿险的手续费抵税比例上限分别从15%、10%提升至18%。

4家上市险企（国寿、平安、太保、新华）均主营寿险，平均大涨7%+。

这是个直接提升产业利润的政策，但远不会把报表原地拔高10%或20%的利润，包括上面4家。

最近的利润释放政策，还是在17年。

2017年3月24日宣布行业实行10年来首个‘新折现率曲线’，40年后终极利率锁定4.5%，目前40年国债收益率曲线为3.993水平，锁定为4.5%，那么将会大大减少这部分合同准备金计提。

但是研报君还是半年没有写过险企了，只在去年1行3会救市时候写过。

因为问题在于，险企利润收入弹性很大，而行业收入早就进入持续低增长，存量竞争压力大，增量市场回暖速度慢都是痛点。

4家险企总收入10倍+优于行业平均水平，包括1月14日大跌的新华保险，即使18年业务腰斩后还是数倍优于行业，有行业通病也有屹立于行业的业务结构优势。未来股价要对应公司未来成长性，而目前4家的质地大局是没有变的。

精算出身的研报君会多说些保险行业的方法论。

1 4大总保费指标

先说下大家常看到的4个词。保险业务收入由保费体现，但不似普通公司的营业收入，险企保费有6大总体指标，至少需要分清保险业务收入、规模保费、原保费、已赚保费的关系。

• 4家上市险企（国寿、平安、太保、新华）均主营寿险。寿险总保费称为规模保费。

• 由于规模保费结构稳定，等于77%的原保费（不统计会分给再保公司和准备金部分）+21%的保户投资款新增交费（万能险为主）+1%的投连险独立账户新增交费。

• 财务报表中保险业务收入，名字是已赚保费。

2 行业整体在存量竞争

2018年财险+人身险原保费增长3.92%，创下7年来最低增速水平。

产险同比增长9.51%。

人身险原保费同比增长0.85%。

因为4家都是主做人身险，我们得详细看。

2018年全年人身险能保住正增长，已有不易。原保费这个0.85%是在去年12月才转正的。

研报君截出了1月2日银保监会披露的寿险原保费同比变动数据（下图）。2018年1-11月保险数据负增长0.5%，是从1&2月（行业周期淡季）-25%水平的重大缩窄。

分析原因就涉及到结构了。人身险中，健康险保费同比增长24.12%;意外险保费同比增长19.33%，寿险业务则同比下降3.41%。

3   寿险的增量市场靠续期业务

4家险企都是70%寿险，那么如何实现年报正增长的呢？

因为续期业务。老牌大保险公司的续期庞大，自然稳健贡献业绩，才能让公司收入增长。

2018年，人身险新增保单件数8.09亿件，下降8.46%，但是以中国人寿为例，2018年续期保费占总保费的比重为68.1%，1年内同比提升11.8个百分点，新华更是78%的水平。4家都是靠存量续期业务来取胜的。

（而财险的成长性明显较好，保险业新增保单件数290.72亿件，同比增长66.13%。产险签单282亿件，增长70.10%;人身险8.09亿件，下降8.46%。）

4  4险企续期业务看点分析

既然续期是4家业务的看点，那说到续期业务，必然涉及到宏观利率、行业精算假设变革、准备金精算假设这3个关键词。

A股4家险企均主营寿险，和财险大有不同，“寿险责任准备金”构成了寿企80%-90%总负债，所以“寿险责任准备金”对险企利润影响最大。

1）精算师怎么计算责任准备金？ 责任准备金分为两部分

• 未到期责任准备金，是为还没有出险的保单拨出的准备金，完全由精算部计算。

• B.已到期未赔付责任准备金，是已经出现保险责任，但保险公司还未做赔偿，未后期赔偿拨出的准备金。由业务部门（如财险中的车险部、非车部等）每月或周向精算部提供未出险数据，精算部门再进行估算。