中无人机：四季度业绩靓丽，盈利水平回落，合同负债大幅下降

一、基本信息：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

根据wind信息，公司位于四川省成都市，专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

公司主营收入结构来看，96%以上为无人机产品，剩余是无人机技术服务。

二、业绩是否符合预期？

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上表是wind数据终端中，各券商首席对2023年度业绩的预测值与实际值，可见预测值中位数在4.5亿左右，而实际值3.03亿显然低于预测值。但考虑到2月6日公司披露业绩快报时，市场已经有所预期，因此我们进一步看报表。

三、季度分拆

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上表是季度分拆后的业绩，虽然年度业绩上，收入同比下降3.94%；归母净利润同比下降18.27%；但四季度收入、归母净利润环比同比都有大幅提升，其中收入同比+122%，净利润同比+420%。

进一步地，可以看到虽然四季度收入、利润同比增速很高，但四季度归母净利润全年占比20%，背后是Q4毛利率与净利润率的大幅下滑。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司季度盈利水平，包括毛利率与净利润率。可见2022Q4与2023Q4都同样出现了类似的情况。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

通常同行业公司对比，更能减少行业差异。上图是截止3月17日收盘，已经披露年报数据的申万三级行业航空装备公司，总共7家。其中四季度毛利率下滑最严重的就是中无人机。显然，毛利率变化也并非属于行业周期性原因。考虑到公司产品属于军品，军方采购订单不太可能像商业订单那样频繁调整价格，因此更大概率应该是四季度交付产品结构的差异。

四、现金流

上文提到了年报中的收入、净利润，尤其是对四季度业绩的分拆。这里再看一下现金流：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司近年来的净利润与经营活动现金流（OCF）对比，可见2023年度经营活动现金流的下降幅度远大于净利润幅度。当然，现金流的上升或下降并不能直接对应公司价值。还需要进一步分析：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上表是年报中现金流表间接法的计算过程，可见2023年度现金流出现异常下降最主要的原因在于经营性应付项目的减少。此项数字在2018-2022年都为正，而且其幅度与净利润相比都更高。

数据来源：公司年报，科创板研究中心

上文是截取自公司2023年报，其中合同负债从2022年度7.98亿下降到2023年底的8132万，公司在年报中的解释是部分预收款已经达到结算条件，完成结转。这个表述其实也没有问题，原有的预收款结算了，但并没有新的预收款。

数据来源：公司年报，科创板研究中心

考虑到有些投资者对合同负债这一会计科目并不熟悉，上图是截取自公司2023年报，其定义简单来说就是先收到客户对价或款项，但尚未确认收入的部分。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上表是已经披露2023年度报告的7家航空装备公司，可见其中只有中航重机四季度合同负债是上升的，其余6家公司四季度都是下降。因此，可以判断四季度大概率是军工航空装备行业业绩集中确认的周期。但相比Q1的数字，中无人机的下降幅度在7家公司中绝无仅有。