一、物价研究难点与局限
本次会议以 “读懂价格信号，稳住经济大盘” 为主题。
价格信息在经济分析中占据着重要地位，具备三大显著优势：
一是真实性与灵敏度高，能够较为精准地反映市场动态；二是数据获取呈现高频特征，每日都可收集到相关数据，为及时分析提供了便利；三是能够迅速且直观地反映经济基本面，尤其是市场供需关系的变化。在全国统一大市场加速构建的当下，网购已成为主流销售模式之一，这使得价格数据在地方与全国层面具有较高的一致性，基于此，在许多情况下可以通过局部数据来推断整体经济形势。
然而，价格信息同样存在诸多局限性。
首先，其繁杂程度较高，涵盖了海量的数据以及不同频率的信息内容。尽管价格信息优势明显，但单纯依靠价格分析难以全面、深入地洞察经济全貌。由于其复杂性，要从这些繁杂的数据中提取有效信息，往往需要进行复杂的数据处理。例如，在多数情况下，价格数据需要进行时间序列调整，但这并非易事。中国的节假日是按照农历安排的，而多数时间序列分析软件是以公历为基础进行设计的，这就给数据调整带来了困难。此外，价格数据的处理方法丰富多样，常用的有同比分析和环比分析。但如果运用不当，这些方法很容易导致分析结果出现偏差。例如，某些价格数据从同比角度看呈现上升趋势，而从环比角度分析却连续数月下降，这种同比与环比数据的差异，极易给决策者传递模糊甚至错误的信息。再者，价格数据可细分为居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI），其中 CPI 的定义在国际对比中存在争议，特别是在租金处理等方面，这无疑增加了价格分析的复杂程度。
另一方面，在价格分析过程中，是否将资产价格，尤其是房地产价格和股票市场价格纳入考量范畴，至今仍存在较大争议。
但至少在宏观经济分析领域，资产价格的影响不容小觑。在过去二三十年的宏观经济研究中，学界已基本达成共识，即资产价格在经济运行中扮演着重要角色，不可忽视。此外，对于研究者而言，处理价格信息并非易事，尤其是确定影响价格的因素。这些因素可能来自供给端、需求端，或者是供需双方共同作用的结果。同时，价格管制的变动也会对价格产生显著影响。价格的变动有时源于内部因素，有时则完全是外部因素，特别是国际因素作用的结果。在这种复杂的情况下，准确区分这些影响因素的难度较大。
二、中国物价的稳定化进程
总体而言，在过去几个月，中国物价在部分领域已显露出企稳的迹象，但稳定物价的任务依然艰巨，仍处于关键的攻坚阶段，尚未完成既定目标，且存在反复的可能性。1 月份居民消费价格指数（CPI）同比出现反弹，这主要是受春节时间错位因素的影响。然而，春节过后，农产品价格下跌幅度进一步加大，据此推测，2 月份 CPI 同比可能再次回落至零以下。尽管如此，若将 1 月和 2 月的数据进行合并平均后与去年年底的数据对比，差异并不显著。整体来看，物价目前仍处于底部徘徊状态，尚未形成全局性的企稳态势。
在研究物价时，资产价格的影响不容忽视。根据统计局最新公布的 1 月份数据，全国房价，尤其是二手房价格仍处于下跌趋势，但已出现分化现象：一线城市二手房价格略有上涨，而二线、三线、四线城市房价仍在下跌，不过二线城市房价跌幅有所收窄。这是当前资产价格的基本状况。在过去一个多月里，香港股票市场迎来了一轮牛市行情，这背后反映出市场对经济基本面看法的转变。这种趋势可能通过特定的传导机制，对 CPI 产生积极影响，特别是在香港地区。此外，在深圳等地，股票市场的上扬也在一定程度上促进了消费。
在探讨政策时，需要深入分析国内近年来物价低迷、工业生产者出厂价格指数（PPI）连续多月为负值以及平减指数连续六个季度为负的深层次原因。我认为自 2021 年以来中国房地产行业的持续萎缩是最为重要的直接因素。房地产行业在高峰时期，直接和间接对我国国内生产总值（GDP）的贡献率高达 1/4，对财政收入的贡献率达到 38%，并且居民财富的 60% 与房地产直接相关。因此，房地产行业的下行对内需和物价产生了决定性影响，既直接作用于资产价格，又间接影响了 CPI 和 PPI。房地产影响物价的渠道主要有两个方面：一是直接影响房价，进而带动建筑原材料价格和工程机械需求的变化；二是房地产行业的下行导致大量失业或非充分就业，例如，过去几年我国有超过 500 万建筑工人失业。此外，地方财政对房地产行业的依赖程度较高，许多地方对土地出让收入和其他房地产相关税费的依赖度甚至超过 40% - 50%。近年来，地方政府大规模削减与政府相关的工作岗位并降低薪酬，这不仅冲击了地方政府的财政支出能力，也影响了机关事业单位及其相关人员的收入水平。同时，房地产价格下行带来的负面财富效应也直接抑制了消费。
在过去一年中，房地产行业的下行对地方财政产生了巨大冲击，进而引发了一系列连锁反应。地方财政受到冲击后，出现了趋利性执法和 “远洋捕捞” 现象，导致实业、制造业、服务业投资下滑，并引发部分资金外流，这些因素都对 CPI、PPI 和资产价格产生了负面影响。在一些曾经表现良好的板块，如新能源领域，尽管曾一度保持价格稳定、产量上升，但由于房地产行业的下行，地方政府将大量资源，尤其是信贷资源从房地产行业转移到新能源相关产业，导致全国范围内对动力电池、太阳能光伏及其他上下游产业的过度投资。这引发了这些领域价格的急剧下跌，部分领域跌幅甚至超过 80%，进而导致 PPI 下行，并拉低了中国整体平均出口价格。最近几个月，相关领域的投资和需求持续下行，进一步加剧了价格的下跌态势。这些现象充分表明，房地产行业的萎缩在过去几年对价格产生了多方面的连锁反应。
