来源：母基金研究中心（ID：mjjyjzx）
近日，母基金研究中心发布了2021年中榜单，揭晓母基金类与直投基金类共17大奖项，以此鼓励私募股权母基金与基金行业的优秀机构与人才，促进股权投资行业的健康发展。其中，在“2021最受投资机构欢迎的地市政府LP”奖项中，第一名为广东深圳。
9月30日，深圳市地方金融监管局发布了关于再次公开征求《深圳经济特区创业投资条例（征求意见稿）》意见的公告，以支持创新产业持续蓬勃发展，为“专精特新”小巨人企业提供更好的金融助力。据介绍，此次《征求意见稿》是在深入调研经济特区创投机构和全面总结实践经验的基础上，系统谋划、聚焦行业“募投管退”难点问题，对2003年《深圳经济特区创业投资条例》进行的系统性修订。母基金研究中心就《条例》中的亮点举措分析解读如下：——政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导基金变革是未来趋势，同时也能提高政府引导基金带动当地经济发展的效率。放宽返投比例已是大势所趋，在这方面，此前深圳市政府引导基金在2018年修订的引导基金管理办法里面，已经把返投比例的最低标准从两倍降到了1.5倍。而今，《条例》中强调的放宽出资比例限制、放宽返投比例等优质政策，无疑将为深圳吸引更多社会资本。
——在中国面临长期资本匮乏的现实环境下，近两年市场化母基金一直处在“水深火热”之中。由于相比政府引导基金更容易受到资本市场资金供给和需求影响，在私募股权资金供给趋紧的情况下，市场化母基金的募资不易，出资也更显得谨慎，让业内有看衰市场化母基金的声音。不过，此前，在6月22日召开的国务院常务会议指出，鼓励社会资本以市场化方式设立创业投资引导基金。母基金研究中心认为，这个提法可以理解成：鼓励社会资本（包括险资、银行理财等）设立专注引导创投的市场化母基金。我们可以看到，本次《条例》中针对市场化母基金的募资问题设置了许多鼓励性举措，也呼应了国常会此前提出的“鼓励社会资本以市场化方式设立创业投资引导基金”。
——在国有创投机构方面，本次深圳在《条例》中提出了相当重要的举措，包括人才激励、容错免责等。首先，支持国有创投机构实施激励和跟投，有利于激励机制的完善。一直以来，国有创投机构在如何吸引和留住优秀人才上颇为无奈，激励机制的问题使得国有创投人才不断流向市场化机构。在薪酬激励方面，2019年4月，国务院印发了《改革国有资本授权经营体制方案》，授权国有资本投资、运营公司对市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配制度，完善中长期激励机制。授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案，股权激励预期收益作为投资性收入，不与其薪酬总水平挂钩。这也为国有创投实行市场化薪酬分配制度、开展股权激励、支持核心团队持股等，以激励和留住人才、解决团队成员流失问题，打开了政策空间。《条例》还提出建立行政尽职免责容错机制，这是相当市场化的举措，将进一步推动引导基金管理团队的积极高效运作，推动国有创投机构运作体制上的进一步完善。随着激励机制的改善，母基金管理人才的专业度提升，深圳地区引导基金之后在运营管理水平上有望实现突破性发展。《条例》中的相关提法也是对国有创投机构迈向市场化的探索，将为更多国有资本的改革起到示范引领作用，解决当前国有投资发展中遇到的难点。在当前国企改革三年行动的背景下，推进国有资本投资、运营公司（两类公司）的工作也是其中的重点。去年7月30日，国务院办公厅印发《关于提升大众创业万众创新示范基地带动作用 进一步促改革稳就业强动能的实施意见》，提出“支持试点改革国有投资监管考评制度，建立可操作的创新创业容错机制”。母基金研究中心认为，针对国有创投体制的创新，或将重塑现有创投行业格局和生态，政府引导基金管理人更是将逐步向专业化、效率化转变。
——《条例》中对“募”、“投”、“管”、“退”各方面均设置了十分利好创投发展的政策，还涉及投资机构最关心的税收优惠，可谓十分“贴心”其中，值得关注的是，在拓宽募资渠道方面，《条例》提到“市、区人民政府支持创业投资管理企业探索通过上市、并购重组等方式做专做大做强。”关于创投机构上市，一直都是行业内的关注焦点，也是相对比较敏感的话题。业内人士普遍认为，推动创业投资机构上市，有利于更好地利用直接融资推动创新创业，也能够通过资本市场募集长期资本的方式解决“募资难”的问题，促进创投机构实现品牌化、专业化、透明化、永续经营。有投资人戏言，现在连卖水的公司都能上市，真正挖金矿的股权投资基金管理公司却迟迟未得成行。从国际经验来看，海外的私募巨头们早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在纳斯达克上市，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。2014年4月29日，有私募基金管理机构正式挂牌新三板，这也是国内私募基金管理机构“亲身”链接资本市场的首次尝试。此先例在前，后续许多私募股权机构均奔新三板而来。据2015年全国股转系统披露的数据显示，当年全年新三板完成融资1216亿，而多家私募机构的融资累计超过了300亿元。
然而，也有部分机构的不规范运作给行业和市场带来了不好的影响。2015年末，证监会宣布暂停私募基金管理机构在新三板挂牌和融资。不过，创投机构对探索上市的诉求依旧十分迫切，十分期待政策在创投机构上市方面能够做出新的突破。今年1月，深圳市地方金融监管局在《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》中提到，探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，这是一条罕见的举措。而今，《条例》再次提到支持创投机构探索上市，更是体现了先行先试的魄力。作为中国创业创新最有活力的城市，一直以来，深圳高度重视创业投资行业发展，我国最早一批本土创投机构也萌芽于此。1999年之前，我国创业投资还不具雏形，只有少数国有创业投资公司和部分外资机构以办事处的方式开展工作。1999年，《中共中央关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》的出台为中国私募股权投资的发展做出了制度上的安排，1999年11月七部委完成文件会签，向国务院提交了《关于建立风险投资机制的若干建议》（行业内称之为“七部委文件”），1999年12月30日朱镕基总理签署以国务院办公厅的名义转发了上述文件。这极大的鼓舞了私募股权投资的热情，以国有创投机构为主体的中国最早一批本土创投在深圳诞生，最为代表性的就是深创投。随后，达晨财智、东方富海、同创伟业、基石资本等一批深圳本土优质创投机构涌现，深圳成为中国本土创投的先锋阵地。2003年，深圳于全国率先制定出台了《深圳经济特区创业投资条例》，并于2012年和2019年分别做了小幅修订，近日又再次就修订征求意见；2010年、2014年、2017年先后出台了促进股权投资发展、合格境内投资者境外试点和外商投资股权投资企业试点、促进创投业发展等方面的专项政策；领先全国成立了规模百亿级的天使母基金，100%投资种子期、初创期企业孵化发展项目；深圳市政府引导基金、深圳各个区的引导基金出资十分活跃……截至2021年6月底，深圳登记的私募股权基金管理人2349家，全国占比15.7%，位居全国第二，管理基金规模1.2万亿元，居全国第三。曾几何时，深圳创投几乎就是国内创投的代名词，但是，相比曾经的高光时刻，有媒体指出，目前的深圳创投业的整体情况，相对其他地区而言，与优势已不再明显，甚至渐渐落后，行业呼吁深圳应加大对创投机构的扶持力度。早在今年7月，《条例》已向社会公开征集意见，但时隔三个月，而今深圳再次就创投条例公开征求意见，这体现出深圳主管创投的部门对业界呼声诉求的积极响应，体现了深圳政府的包容性和大力发展创投的魄力。
母基金研究中心认为，创新，是深圳这座城市最为鲜明的特质之一。40年前，深圳还只是不为人所知的一个小渔村，今天它已经成为经济总量位列亚洲前五的现代化的大都市。40年来，在改革开放的浪潮当中，深圳不断地书写着沧海桑田的时代新篇章，创造了一个又一个奇迹。在去年末国务院办公厅的通报表扬中提到，深圳市不断完善“基础研究+技术攻关+成果产业化+科技金融+人才支撑”全过程创新生态链，构建起“以企业为主体、市场为导向、产学研资深度融合”的技术创新体系。目前，深圳市研发投入占GDP比重达4.93%，拥有高新技术企业1.7万余家，新经济占GDP比重超过60%，每万人发明专利拥有量连续16年位居全国大中城市首位。据母基金研究中心发布的《2021上半年中国母基金全景报告》，深圳地区的母基金发展的尤为突出，近20家母基金在管规模超广东省母基金在管规模的一半。 在全国范围内，深圳的引导基金一直在探索市场化管理机制等方面走在各地区的前面。深创投可谓是国有创投中的“标杆”机构。据官网信息显示，深创投1999年由深圳市政府出资并引导社会资本出资设立，公司以发现并成就伟大企业为使命，致力于做创新价值的发掘者和培育者，已发展成为以创业投资为核心的综合性投资集团，现注册资本100亿元，管理各类资金总规模约4305亿元。深创投目前管理基金包括：146只私募股权基金，13只股权投资母基金,19只专项基金（不动产基金、定增基金等），同时，集团下设国内首家创投系公募基金管理公司——红土创新基金管理有限公司。围绕创投主业，深创投不断拓展创投产业链，专业化、多元化、国际化业务迅猛推进。截至2021年8月31日，深创投投资企业数量、投资企业上市数量均居国内创投行业第一位：已投资项目1323个，累计投资金额约734亿元，其中194家投资企业分别在全球16个资本市场上市，370个项目已退出（含IPO）。此外，全国规模最大的天使母基金也在深圳——100亿深圳天使母基金，2020年11月，在国务院开展的第七次大督查中，深圳天使母基金首次受到国务院点名表扬：“设立国内规模最大的天使母基金，100%投资种子期、初创期企业孵化发展项目，加速科技成果转化效率。”近日，国家发改委在官方微信号公开发布了《关于推广借鉴深圳经济特区创新举措和经验做法的通知》（下称《通知》），其中第四条提到发挥政府投资杠杆作用组建早期创业投资引导基金。具体内容包括创业投资引导基金对子基金在项目投资过程中的超额收益全部让渡，同时最高承担子基金在一个具体项目上40%的投资风险，助力种子期、初创期企业跨越“死亡谷”。国家发改委在《通知》这条中提到的就是深圳天使母基金。去年10月，深圳市委书记王伟中表示，“当时我们研究的时候，就是讲，规则、规矩定好之后，所有的政府官员不再参与，交给市场去运作，由母基金和子基金去运作。我们的从业的人员只要没有道德风险，我们讲，我们要宽容、要包容。因为这个它不可能，或者绝大多数可能是要失败的。只要没有道德风险，没有营私舞弊、没有这个贪污等等，我们都是免责的。”母基金研究中心认为，对引导基金而言，容错免责机制至关重要。而今，我们也看到深圳天使母基金的成功经验正在被越来越多的引导基金所借鉴，据南通市财政局官网此前表示，天使母基金设置容错和尽职免责机制。基金运作坚持保护改革、鼓励创新、宽容失误，遵循市场运作规律，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。除南通天使母基金外，河南新设立的千亿规模母基金也有相关举措：7月30日，河南省人民政府办公厅印发《新兴产业投资引导基金实施方案》、《创业投资引导基金实施方案》、《新兴产业投资引导基金和创业投资引导基金考核评价办法（试行）》。我们发现，河南本次设立的两大母基金“分工”明确：规模较大的新兴产业投资引导基金主要针对成长成熟期创新型企业，对于早期投资方面也专门设立了创业投资引导基金，对投资全周期、全阶段均有合理的布局，并在引导基金的市场化运作方面做出了极为重要的突破举措——明确免责情形，给予一定的投资失败容忍度，鼓励省属投资公司和基金管理机构大胆创新探索、承担投资风险。不仅是母基金方面的先进探索，作为创投的沃土，深圳近来在打造国际风投创投中心上频出“大招”。去年10月深圳经济特区建立40周年之际，中央给深圳的27条改革举措和40条首批授权事项中，强调要探索优化创业投资企业市场准入和发展环境，给投资行业送了“大礼”。今年1月初，深圳出台了《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干举措》，出台一系列利好“募投管退”的举措，包括支持保险资金、家族财富公司等各类社会资本发起设立母基金；探索社保基金、年金依照国家有关规定开展权益类投资试点；探索优秀股权投资管理机构上市制度安排；政府引导基金适度放宽子基金中财政资金、国有成分资金及社会化个人投资人的出资限制……力度超乎想象，在全国引起了轰动。1月29日，深圳市地方金融监督管理局发布《深圳市外商投资股权投资企业试点办法》，明确规定外资母基金可以直接投资VC/PE。接二连三的超力度政策礼包，显示出深圳在创投方面的大力布局。母基金研究中心认为，可以预见的是，此次《条例》修订后，深圳已经成为全国对私募股权类基金最有吸引力的城市之一，深圳的投资行业将会迎来新的发展高潮。点击文末：“阅读原文”，查看深圳经济特区创业投资条例（征求意见稿）原文。声明：本公众号致力于好文推送（欢迎投稿），部分文章推送时未能与原作者取得联系。版权归属原作者所有！我们对文中观点保持中立，分享不代表本平台观点，所发文章仅供参考交流，请勿依照本订阅号中的信息自行进行投资操作，若不当使用相关信息造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。
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