【华泰金融沈娟团队】国投安信(600061,增持):今朝花开胜往昔，料得明日花更红

乘风国改，转型金融

作为央企改组国有资本投资公司试点企业，公司14-15年先后通过定增收购安信证券、出售原有纺织实业资产和收购国投中谷期货现主业转型，17年初完成国投资本100%股权收购且当年并表，17年8月公司80亿元定增方案获批，资金将主要用于补充安信证券资本金。未来公司将打造以证券业务为核心，联动发展信托、基金、保险等业务的央企金控平台，并积极布局保险、银行等金融牌照。

证券：稳中求进结构优化，投行两融继续发力

安信证券16年实现净利润25.53亿元，YoY -44%，优于同期行业降幅（-50%），且收入结构优化，经纪占比下降、投行占比提升。1）经纪：继续铺设营业网点，搭建互金平台作为客户引流入口，推进财富管理转型。2）投行：保持IPO和再融资的优势，重点服务中小企业，追求全方位+专业化，新三板业务未来更重视项目质量，开展绿色金融项目履行社会职责。3）两融：完善融资融券产品链，稳扎稳打。4）自营：继续发挥固收投资强项，定增打开空间。5）资管：规模增长较快，主动管理有待提高。

信托、保险：信托有待转型主动，保险特色化经营

1）信托：国投资本持有国投信托55%股权，2016 年末国投信托的信托资产规模达到2,643 亿元，YoY 119%；但主动管理规模较低仅177亿元，占比7%，国投信托积极进行主动管理转型，提升实业投行、资产管理、财富管理三大业务水平。2）保险：国投资本持有锦泰保险20%股权。业务方面，锦泰保险注重特色化经营，在车险为核心的基础上大力推动农险及信用保证保险产品；服务方面，锦泰保险注重客户体验与品牌经营，并在16年保监会公布的财险公司投诉处理考评中取得满分。

扩大资本整合资源，建立机制搭建金控

1）定增：公司拟每股14.76元定增5.34亿股，募资总额不超过人民币80亿元，主要用于补充安信证券资本金，包括发展资本中介、固收类证券、资管业务以及铺设营业网点等业务，资金到位后安信证券净资产约300亿元，按照2016年的行业净资产排名有望从18名提高至前16名。2）金控：公司依托强大股东背景、市场化人才机制以及管理层跨板块兼任，推动公司内部、公司与集团之间实现高效的产融协同、融融协同效应，公司正在积极搭建协同平台，充分实现资产端与资金端的有效对接，力求在市场化的前提下最大程度地发挥金控平台优势。

增资+央企协同效应+国投资本并表，首次覆盖给予增持评级

预计公司17-19年归母净利润水平分别为32/38/44亿元，摊薄后EPS为0.75/0.91/1.05元/股。考虑到公司以证券信托为核心，证券增资打开重资产业务空间，股权投资和产业基金可以充分对接集团资源，结合整体估值和分部估值法预测公司17年目标价为18-20元，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。

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