光威复材 | 2020年年报及2021年Q1预告点评：碳纤维业务快速发展，Q1业绩稳健增长

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公司发布2020年度报告，实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%；归母净利润6.42亿元，同比+22.98%。公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润20,590.40万元-22,306.27万元，同比增长约20%-30%。

2020年公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%。1）碳纤维及织物： 2020年碳纤维及织物实现销售收入10.78亿元，同比+35.11%，占营业收入比重同比+4.43pcts至50.95%，其中与客户A签订的两个总金额为99,772.62万元的重大合同完成率为98.20%，T700S产品实现对外销售过千吨。此外报告期内公司有序推进各款T800级、T1000级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应用中的产品准备和应用验证，我们认为随着下游装备放量以及碳纤维复合材料使用范围的拓展，公司碳纤维及织物业务有望保持较快的发展速度。 2）碳梁： 2020年风电碳梁业务受到了国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响，全年碳梁业务实现销售收入7.18亿元，同比+6.61%，占营业收入比重同比-5.33pcts至33.93%。公司现有碳梁业务产能850万米，产能利用率85.52%，另有170万米在建产能预计2021年投产，新建产能投产后有望为碳梁业务的扩张奠定基础。

2020年公司实现归母净利润6.42亿元，同比+22.98%。 1）毛利率： 2020年综合毛利率同比+1.80pcts至49.81%，其中碳梁业务毛利率为21.64%与上年基本持平，因低毛利的民用碳纤维销售规模大幅增加，产品结构变化导致碳纤维及织物毛利率同比下降4.01pcts至75.28%。 2）费用端： 2020年期间费用率控制在19.49%与上年同期相比增长0.74pcts，其中研发费用达到2.74亿元，同比大幅增长44.27%。公司在继续贯彻“两高一低”发展战略的同时，在新项目、新产品、新技术研发成果显著，有利于充分利用自身的产业协同资源和各项资质条件，强化公司在碳纤维复合材料领域全产业链布局的竞争优势。

公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过70%，T300级碳纤维已稳定供货十余年，作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用。目前国内J-10/J-11/J-15等系列军用飞机复材用量仅为10%-15%左右，相比国外先进战机36%的用量仍有较大提升空间。随着下游先进战机列装的加速，以T800级碳纤维为增强基的第三代韧性材料成熟后军机复材用量的提高，军用高性能碳纤维产品需求量有望显著增加，将带动公司业绩实现快速增长。

我们维持2021-2022年净利润预测8.74/11.40亿元，预计2023年净利润15.06亿元，对应2021-2023年EPS为1.69/2.20/2.90元，当前市值对应PE为43/33/25倍，维持“买入”评级。

军品订单及交付不及预期；碳梁业务恢复进度不及预期。

附表：光威复材三大财务预测表