本周两会闭幕+美联储加息落地，两市指数先扬后抑，沪指周一V形反转翻红后连续上行，周四冲击前高，周五高开低走回落，沪指周涨幅0.77%。板块方面，次新股和高送转领衔上涨。转债普遍收绿，仅白云、宝钢EB、汽模和歌尔转债上涨，其余转债均下跌，皖新EB和海印转债跌幅均超过2%。航信转债复牌，目前已逼近前期低点。
图1：转债市场回顾（2017/3/13-2017/3/17）
歌尔、顺昌的估值仍较贵。白云机场本周大涨后，白云转债已来到负溢价率。我们推荐的广汽转债、宝钢EB和三一转债的估值仍合理。
图2：转债估值（截止日为2017/3/17）
下周可以关注的主题有：（1）、2017新能源汽车国际论坛：关注广汽转债（周五广汽集团港股出现了较大跌幅，但考虑到港股前期涨幅较大，估计对A股的溢出风险不大）、顺昌转债（近期正股较疲软，预计和锂电池业务扩产和剩余股权收购进度不达预期有关，但长期逻辑未变）；（2）、第二届中国消费金融信用管理高峰论坛，关注海印转债。
表1：未来重要事件和主题提示
存量券里我们的推荐组合是14宝钢EB（最后一年，转型和期权赛跑）、三一（2016年3月基数较高，但据草根调研反馈来看，2017年3月上半段销量仍延续增长，同比增速有望维持在30-60%）、广汽（周五广汽港股出现了较大跌幅，但考虑到港股前期涨幅较大，估计对A股的溢出风险不大）和顺昌（近期正股较疲软，预计和锂电池业务扩产和剩余股权收购进度不达预期有关，但长期逻辑未变）。
过去一周，白云机场和白云转债分别上涨6.39%和1.70%，特别是周一，白云机场一度上涨超过7%，我们预计是和“中免以年7.07亿元（T1+T2）保底销售额和提成比例42%竞标白云机场进境免税店9年经营权，名列候选榜第一”的媒体报道有关。其实，我们在路演过程中一直对白云转债维持较为谨慎的观点，主要是基于T2航站楼折旧压力的论据，但近来白云机场的股价走势超出了我们的预期。我们重新审视下白云机场，更新下后续的观点。
中免中标白云机场入境店，非航收入提升空间大：白云机场只有出境店且营业额不到3亿元，相比首都机场出入境免税店销售额40-50亿元、浦东机场50-60亿元的体量，白云机场的潜力较大。随着T2航站楼2018年2月启用，白云机入境和出境店面积将分别从300平米和1000平米增加至1100平米4300平米面积。而且中免提出的年7.07亿元（T1+T2）保底销售额和提成比例42%的中标提议将给白云机场未来几年贡献业绩增量。
2016年经营数据触底反弹，但航站楼制约产能：从航空业务经营数据来看，由于产能利用率趋于饱和（跑道和航站楼），白云机场在2009-2015年的起降架次和旅客吞吐量增速总体呈现下行趋势。但随着2015年2月第三跑道的投产，以及2016年3月民航局将白云机场高峰小时容量由65 架次/小时上调至71 架次/小时（目前实际运营为69 架次/小时），白云机场的经营数据呈现明显的触底反弹，2016年起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增速分别回升至6.22%、8.20%和7.44%。
图3：白云机场的产能利用率和业务量增速
展望未来，随着第三跑道的投产运营，按起降架次计的跑道产能利用率从2014年的118%回落至2016年的90%，且考虑到高峰小时容量有望在2017 年由69提升至局方批复的71，从跑道产能看支持起降架次和旅客吞吐量在2017年维持一定增长。
但影响机场产能的两大因素中还包括航站楼。目前白云机场仅有T1航站楼，其设计容量为旅客吞吐量3500万人次，而实际旅客吞吐量在2016年已经超过5900万人次，利用率高达171%。未来两年在T2 航站楼投产之前，长时间处于超负荷运营状态的T1航站楼，将制约业绩的增长。
T2航站楼带来资本开支压力：白云机场扩建计划从2012年8月动工，原计划T2航站楼于2016年建成使用，项目法人的变更导致了扩建计划的延期，T2 航站楼预计投产时间从2016年推迟至2018年初投产。机场具备资金密集型特征，高额的资本开支将影响机场盈利能力。
从历史经验来看，白云机场在2004年8月投产新机场，归属净利增速直到2006年一季度转正，同期白云机场的股价季度均价从2004Q3不断下行至2006Q1，此后才随着归属净利增速触底回升。
图4：白云机场资本开支影响的历史经验
我们也可以考察下同样发过转债支持扩建的深圳机场。深圳机场于2011年3月取得发改委批复，承担以T3航站楼为主的主体工程的投资建设，公司连续几年面临较大的财务压力，归属净利直到2014Q3触底，深圳机场的股价同期触底，之后随着产能和业绩释放而逐步上涨。
图5：深圳机场资本开支影响的历史经验
因此，在2018年T2航站楼投产后，白云机场将面临一定的折旧（目前业界的普遍估计是每年新增约5亿元的折旧额）和人工成本压力，短期内业绩将有下行压力。在这段业绩沉底的区间，我们认为是白云机场和白云转债的最佳布局时机，后续随着产能瓶颈释放，业务量再次快速增长，利润和股价将重回升势。
对比类似的深机转债，可以看出，在面临资本支出带来的折旧、财务等成本压力之时，深机转债处于箱体震荡的走势，直到折旧压力放缓、业绩触底的2014Q3后，才随着正股上涨（当然有整体市场牛市的因素）。对于白云转债，考虑到2018年后的资本支出压力，我们认为此轮上涨的持续性不强，可以顺势止盈，待到2018年之后（某个时间）业绩沉底之时，仍可以积极布局，风险点在于发行人促转股意愿较强（可能想节省财务成本），借此轮涨势强赎转债。
图6：深机转债和白云转债走势对比（T为各自的上市日）
过去一周，江阴银行、嘉澳环保和东方财富先后公开可转债发行预案，规模分别不超过20亿、2.5亿和50亿。截止目前，待发可转债23只，合计888亿，待发公募可交换债6只，合计140亿。
表2：转债/交换债发行进度
