美国8月新增非农就业人数14.2万，低于预期值16.5万；失业率4.2%，低于前值4.3%，符合市场预期4.2%；劳动参与率62.7%，和前值持平；每周平均工时34.3小时，略低于前值34.2小时；平均时薪环比0.4%，高于前值0.2%。
一、
就业已成为美联储后一阶段决策依据的最主要指标
美联储自去年9月以来连续第八次维持利率不变，符合市场预期。美联储决策机构联邦公开市场委员会当天在会议后发表的声明中说，通胀在过去一年有所缓解，但仍处于相对较高的水平。近几个月来，在实现2%通胀目标方面取得了“一些进一步进展”。在近两月CPI数据连续低于预期后，美联储措辞较上次声明中“取得了温和的进一步进展”又有了一些变化。声明提及，实现就业和通胀目标的风险逐渐趋于平衡，委员会关注其双重使命的风险。不过声明也认为，委员会坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标；除非对通胀朝着2%
目标持续达成的信心增强，否则不适合降低目标区间。缩表方面，委员会表示将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，美联储在核心个人消费支出价格指数的商品、非住房服务和住房服务三个类别中都看到了进展，并强调“如果得到我们所期望的数据，在9月会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的”。
自
1993
年泰勒规则被提出后，其便构成了美联储货币政策决策的核心中介目标框架。尽管次贷危机后，伯南克、耶伦两任主席对泰勒规则进行多目标优化，但国内经济增长和通胀仍是泰勒规则关注的核心。目前从经济增长角度看，美联储最关注的是就业市场，其中美国劳工部公布的非农就业数据是关键指标，包括新增非农就业人口和失业率等。从通胀角度看，美联储最关注的是核心
PCE
物价指数，但
CPI
由于公布较早，同样是重要的决策判断依据。
短期内通胀数据对美联储政策转向已不构成制约。
美联储本轮加息的背景是国内极高的通胀压力，
2022
年
6
月
CPI
同比增速曾一度高达
9.1%
。伴随着美联储逐步将利率升至限制性水平，美国通胀已明显回落。尽管
2023
年下半年至
2024
年一季度期间，美国
CPI
回落之势数次出现反转，核心通胀也表现出较强的粘性，但自今年
5
月、
6
月
CPI
数据连续超预期回落后，通胀已不再是美联储当前最重要的关注点，至少短期内不会对美联储货币政策转向形成较大制约。
市场对就业数据的关注点已转向衰退预期。
在通胀率依然较高的时期，市场对美国非农就业数据的关注点主要在于观察就业市场的紧张程度，因为其会对工资上涨带来压力，并存在形成“工资
-
通胀螺旋”的风险。这期间，美国新增非农就业人数屡屡超出市场预期，但由于初值数据在后期频遭下修，一定程度上削弱了该数据的参考价值。二季度以来，随着失业率开始持续爬升，美国劳动力市场紧张的局面明显松动，
7
月份时美联储理事沃勒甚至还表示，美国劳动力市场已处于“最佳位置”。然而好景不长，
8
月初公布的美国
7
月非农就业数据大幅不及预期，其中失业率更是快速升至
4.3%
，创
2021
年
10
月以来新高，并且触发“萨姆法则”，令市场一片哗然，自此对就业数据的关注点就由观察劳动力市场的紧张局面转向了对未来美国经济衰退的预期。
美联储短期关注点已从通胀转向就业。
美联储
7
月议息会议声明表示，通胀在过去一年有所缓解，近几个月来，在实现
2%
通胀目标方面取得了“一些进一步进展”，较之前的表述“取得了温和的进一步进展”更加明确。同时，美联储强调实现就业和通胀目标的风险逐渐趋于平衡，委员会关注其双重使命的风险。这意味着其短期关注点正在由通胀转向就业，或者广义而言转向潜在衰退风险。此后，鲍威尔在全球央行年度经济研讨会上表示，将关注双重任务双方的风险，其中通胀的上行风险降低，就业的下行风险增加。这进一步验证了就业相关数据将成为未来一段时间美联储决策依据的最主要关注指标。
二、8月新增非农就业人数不及预期，但失业率有所回落
新增非农就业人数不及预期，再度证明就业增长在放缓。
美国
8
月新增非农就业人数
14.2
万，低于预期值
16.5
万，同时
7
月和
6
月数据分别由
11.4
万、
17.9
万下修至
8.9
万、
11.8
万，两月合计下修
8.6
万，证明美国就业增长确实已在明显放缓。从部门看，政府部门新增
2.4
万人，环比增量上升
0.9
万人，私人部门新增
11.8
万人，环比增量上升
4.4
万人。从行业看，
8
月贡献新增就业较多的行业是建筑和医疗保健领域，
建筑业
新增
3.4
万人，
医疗保健
行业
新增
3.1
万人，
社会援助
领域
新增
1.3
万人，制造业就业人数减少
2.4
万人。
失业率结束四连升有所回落，衰退预期或将部分消减。
8
月失业率由
4.3%
降至
4.2%
，失业人数由
720
万人降至
702
万人，从失业原因看，
8
月临时失业
87.2
万人，比
7
月减少
19
万人，抵消
7
月临时失业人数的增加。劳动参与率为
62.7%
，今年以来劳动参与率波动不大。失业率如预期般下行，表明前月失业率较大幅上行一定程度上确是受到飓风因素影响，衰退预期或可略有消减。
薪资增速上升，但依然低于
4%
。
8
月美国平均时薪为
35.21
美元（前值
35.07
美元），同比增长
3.8%
（前值
3.6%
），连续第
3
个月远离
4%
的关键水平，其中，私营部门生产和销售人员平均时薪增长
3.8%
。
总体而言，看似矛盾的非农数据尽管进一步证实了美国劳动力市场放缓的事实，却也在一定程度上打消了市场对于美国经济衰退的预期。
三、美国经济仍存较强韧性，“软着陆”概率有所增加
美国制造业依旧低迷，但服务业景气度较好。
美国
8
月
ISM
制造业
PMI
为
47.2
，预期为
47.5
，前值
46.8
。虽然相比
7
月份
美国制造业
情况有所回暖，但仍在荣枯线下方，制造业情况依旧低迷。其中新订单指数为
44.6
，创
2023
年
6
月以来最低，库存指数上涨
5.8
个点至
50.8
，生产指数从
45.9
下滑至
44.8
。这三项分项数据的变化表明，美国制造业正面临越来越严重的新订单减少和库存积压情况，以至于部分企业选择缩减生产规模，从而拖累美国经济。不过美国
8
月非制造业
PMI
依然在
51.5的高位水平，并且较前值进一步上行，服务业景气度依然较好。
居民消费支出仍维持稳定，衰退的自我强化过程或并未形成。
7
月美国个人可支配收入同比增长
3.6%
，个人消费支出同比增长
5.3%
，较前一月回落
0.1
个百分点，整体来看仍维持稳定。与之相对应，
7
月美国零售和食品服务销售额同比增长
2.7%
，其中，零售销售环比增长
1%
，远高于市场预期，为
2023
年
1
月以来的最高值。具体来看，机动车辆与零部件消费对零售增速的带动最为明显。此外，美国消费者信心指数也略有回升，
8
月美国密歇根大学消费者信心指数为
67.9
，较
7
月回升
1.5
，高于市场预期的
66.9
。近期市场热炒“萨姆法则”，该指标的提出主要是试图提出捕捉衰退自我强化过程的起点的一种方法，其背后逻辑就是当失业率开始回升，消费者会削减支出，企业盈利和投资下降并引发继续裁员，导致失业率进一步回升。然而从当前美国消费市场情况来看，这个循环似乎并未真正形成。
受美联储降息预期影响，美国房地产需求有所回升。
此前美国经济中受高利率影响较大的房地产领域，近期似乎也呈现出一些回暖态势。由于市场预期美联储降息在即，伴随着
30
年期抵押贷款固定利率持续回落，美国房地产需求有所回升。美国
7
月成屋销售
395
万套，较
6
月回升
6
万套，环比增长
1.3%
，为
2024
年
3
月以来首次转正。此外，成屋销售同比增速也回升
2.6
个百分点至
-2.5%
。
7
月新房销售
73.9
万户，明显高于市场预期的
62.3
万户，为
2023
年
5
月来最高，同比增速回升
5.3
个百分点至
5.6%
。
综合非农就业数据以及其他各项经济指标来看，美国经济仍存在较强韧性，同时就业市场显露疲弱迹象将有助于通胀继续保持回落态势，至少从目前情况来看，“软着陆”的概率在增加。
四、美联储9月或仍为预防性降息，降25bp的概率较大
9
月降息
25bp
概率较大，后续降息路径仍取决于就业数据。
从
FedWatch
工具看，非农数据公布后市场对
9
月美联储降息幅度的预测有所调整，起初降息
50bp
的概率略大于降息
25bp
，但随后降息
25bp
逐渐逆转成为最大概率项。鉴于
9
月降息更像是一次预防性降息，我们也倾向于认为美联储降息
25bp
的概率较大。不过再之后降息的节奏，特别是年内最后两次是否继续降息或降多大幅度，仍将取决于未来几个月的非农就业数据情况。最新数据（北京时间
22
时）显示，美联储年内降息幅度大概率为
100-125bp
。不过从目前来看，这仍存在较大不确定性：如果后续失业率继续转为攀升，随着衰退预期进一步增强，美联储可能会在年内最后两次会议上加快降息步伐；但如果失业率保持稳定甚至进一步回落，则软着陆预期将进一步增强，美联储降息步伐则会放缓。
由于
8
月美国非农就业各项数据之间表现出一定的分歧，故各市场短线也有所震荡。
截至北京时间
22
时
30
分，美元指数、美债收益率大体持平于前日收盘价；道琼斯指数盘中下跌约
0.5%
，纳斯达克指数跌
1.6%
；
Comex
黄金期货价格跌
0.2%
。
展望后市，
借鉴历史经验来看，美债收益率大概率仍将趋向下行，美元指数受降息影响可能也会震荡走弱，黄金则仍有上涨动能。衰退或软着陆的预期差异更多或将体现在美股走势上，衰退形势下美股大概率将持续回落，而软着陆形势下美股或也有上涨可能。
【往期研究】
