转债｜显著日历效应下转债有何结构性特点？

作者：孙彬彬/隋修平/郑惠文（联系人）

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风险提示 ：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。

可转债市场点评

本周转债市场区间震荡， 周五市场情绪高涨。 本周一-周四转债权益与转债市场区间震荡，周五市场受各地育儿政策影响情绪乐观，万得全A周五日涨幅2.03%，中证转债收于436.48点，再次接近2018年以来高点437.69点（2022年1月4日）。

近期转债ETF整体缩量，若有调整机会或大于风险。 本周博时转债ETF份额持续减少1.14亿份，缩量3.44%，海富通博时ETF份额减少0.18亿份，缩量3.86%。 我们认为转债指数已至历史较高位置，三月近财报季市场风格偏谨慎，或有止盈压力，但固收+需求仍强，回撤或不大，指数可能区间震荡，若有调整机会或大于风险，可择机加仓。

近5年年金、险资、公募3月多环比减持转债，4、5月多增持，日历效应明显。 分类来看，2020年以来年金在上交所中有4个年份是3月环比减持（4/5），5月增持（4/5），近5年4月（5/5）均增持。深交所有市值行情扰动，但趋势大致相同，5年中4个年份是3月减持（4/5），4、5月增持（4/5）。险资在深交所趋势更明显，4个年份3月减持（4/5），4月增持（4/5），5月均增持（5/5）。公募基金在两市持有规模最大，整体趋势基本相同，深交所3个年份3月（3/5）减持，4年4月增持（4/5），5月均增持（5/5）。

3、4月风格由小规模转向大规模转债偏移，高评级4月胜率普遍更高。 从转债月度胜率来看，3、4月的结构特征较明显，3月小规模转债胜率较其他类别更高，4月胜率向大规模转债偏移。评级上，近3年AAA评级转债4月胜率均最高，风格倾向高评级。 我们认为2月春燥行情博弈预期，成长风格明显，4月财报季落地现实，3月承上启下情绪回落偏谨慎，资金或止盈观望，因此机构3月多减持，大规模转债底仓属性较强，资金撤退胜率偏低。4月发行人陆续披露年报、一季报，资金在5月前已提前入场博弈，高评级大规模底仓券胜率增加。

展望后市，财报季临近短期估值或震荡，中长期仍有空间。 4月财报期可能对股市短期有扰动，3月或有止盈压力，但纯债空间小+权益带涨+转债赚钱效应强，25年或将是固收+大年，需求难降，预计调整幅度不大，且4月通常会有增量资金入场，如有调整或可择机加仓。

策略上我们建议关注： 1）化债类标的（详见《本周下修提议高峰，历史下修化债成功率几何？》）；2）具备底仓+化债+博弈基本面修复逻辑的光伏转债；3）调整后的低估值银行转债，4月资金入场底仓需求或提升；4）中低价顺周期转债。

市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于3419.56点，一周上涨1.39%；中证转债收于436.48点，一周上涨0.15%。从股市行业表现情况看，多数行业上涨，涨幅前三行业为食饮（6.24%）、煤炭（4.97%）和有色（3.33%），仅2个行业下跌，分别为计算机（-1.20%）和电子（-0.56%）。

本周无转债上市。两市合计203只转债上涨，占比41%，涨跌幅居前五的为普利转债(50.94%)、东时转债(31.53%)、雪榕转债(29.98%)、志特转债(17.91%)、科数转债(16.16%)，涨跌幅居后五的为斯莱转债(-18.02%)、鼎胜转债(-14.47%)、银轮转债(-10.18%)、威派转债(-9.16%)、智尚转债(-8.97%)；从相对估值的角度来看，109只转债转股溢价率抬升，占比22%，估值变动居前五的为东时转债(33.12%)、福22转债(15.02%)、亿田转债(14.71%)、信服转债(14.62%)、阿拉转债(8.81%)，估值变动居后五的为隆22转债(-277.88%)、广大转债(-68.06%)、海优转债(-44.73%)、华阳转债(-39.42%)、建龙转债(-39.26%)。